【美股動態】PMI擴張續航，美股降息押注降溫

・ 2026 年 02 月 04 日

【美股動態】PMI擴張續航，美股降息押注降溫

全球服務業擴張延續，美股降息預期趨於保守

最新一輪全球S&P Global PMI顯示服務業動能延續，帶動景氣擴張的敘事重返主流，但地區表現明顯分化，市場對聯準會降息時程與幅度轉趨保守，美股評價面進入再平衡。投資人以強勢服務業為線索，調整類股權重至與景氣循環更高連動的工業、金融與能源，同時對高本益比科技股的利率敏感度再評估。整體來看，PMI在擴張區間的持續時間將主導風格輪動與報酬差異，操作上宜兼顧週期與品質兩端的均衡配置。

成長動能跨區延伸但節奏分化加大

日本服務業PMI升至11個月高點53.7，綜合PMI同步回到53.1，顯示內需與觀光帶動的擴張續航。中國服務業PMI升至52.3並優於預期，綜合PMI達51.6，代表外需與新訂單回溫有助穩住下行風險。歐洲則顯示放緩，西班牙服務業從57.1降至53.5，法國服務業跌破50至48.4、綜合49.1但優於低於市場估的悲觀值，歐元區綜合PMI小幅下滑至51.3、服務業51.6，動能在擴張邊緣放緩。英國表現亮眼，服務業跳升至54、綜合53.7，北歐瑞典服務業亦在54.3的擴張區。此一版圖意味全球需求不是單一引擎，市場評價將按區域與產業曝險差異精緻化重估。

服務業韌性強化通膨黏性風險降息時點恐後移

服務業PMI領先勞動與薪資的特性，使其上行往往推升通膨黏性風險。當前多數經濟體服務業維持在擴張區間，雖未見過熱訊號，但對聯準會「更早、更大幅」降息的押注形成牽制，美債殖利率易於在區間高檔震盪，壓抑高估值資產的彈性。市場解讀轉往「降息仍在路上但節奏放緩」，資金比重自長存續科技伸向景氣循環股，權值科技股短線評價受利率變動牽動更大。

半導體與雲端需求不改但估值需與利率再對價

AI與雲端投資週期仍由企業資本支出驅動，對於輝達(NVDA)、超微(AMD)、博通(AVGO)與微軟(MSFT)等受惠主線未變，但若美債殖利率受強勁服務業牽動上揚，市場可能要求更高的獲利成長來支撐目前評價。投資焦點從「題材擴張」轉為「現金流兌現」，資料中心、網路交換與加速卡出貨節奏的能見度，將是股價彈性關鍵。雲端三雄的基礎設施支出與生成式AI落地進度，也將決定評價能否在利率壓力下維持。

廣告與支付受惠服務動能回升消費循環望支撐營收

服務業擴張往往對零售、廣告與旅遊餐飲的收入形成助力，臉書母公司Meta Platforms(META)、字母(GOOGL)的廣告需求與定價權可望受惠，亞馬遜(AMZN)的電商與廣告業務動能亦有支撐。跨境消費改善將帶動Visa(V)與萬事達卡(MA)的交易量與跨境手續費，星巴克(SBUX)在英國與日本等服務業火熱市場的來客數具彈性。此類資產對景氣週期較敏感，若歐洲動能偏弱，成長曲線恐呈地域差異，但以英日市場為主的營收結構將改善整體體質。

工業與運輸鏈對全球PMI更高敏感度布局關注新訂單

當服務業領先回升、製造業在50附近徘徊時，工業與運輸是最先反映補庫存與新訂單的環節。卡特彼勒(CAT)受惠基建與能源終端需求，若亞洲服務業帶動區域投資回升，設備與售後維修將成為成長來源。聯合包裹(UPS)與聯邦快遞(FDX)對跨境出貨與電商物流量能敏感，英國與日本的擴張有助提振國際段運量。投資人可留意PMI中的新訂單與在手訂單分項，若連續兩至三個月走高，週期股的盈餘修正有望轉正。

金融類股受益利差穩定與授信需求復甦

在降息預期降溫與服務業擴張的組合下，金融股有望享有較穩定的淨息差與信用需求回升帶來的手續費收入。摩根大通(JPM)、美國銀行(BAC)與富國銀行(WFC)在企業信貸、投資銀行與支付生態的營運韌性可望改善。不過需留意歐洲放緩與美元偏強可能對跨境企業融資及新興市場曝險帶來的信用風險，分散型資產負債表的銀行體質更具優勢。

能源與油服對需求彈性敏感但波動加劇

服務業擴張提升短期燃料與旅行相關需求，配合地緣風險，油價區間有撐。雪佛龍(CVX)在回購與股利政策下的現金流配置具吸引力，施倫貝謝(SLB)與哈里伯頓(HAL)受上游資本支出穩步恢復推動，油服景氣循環延續。不過歐元區動能降溫與中國復甦節奏不一，意味油價仍處區間震盪，投資部位宜控制槓桿與期限。

歐洲放緩與美元偏強對跨國企業形成匯兌壓力

歐元區綜合PMI走弱與法國落入收縮，市場偏好美元資產的情緒上升，美元走強將稀釋美企海外營收折算，對可口可樂(KO)、寶僑(PG)、蘋果(AAPL)等高海外比重公司短線毛利率形成壓力。企業若無對沖機制，財測指引可能轉趨保守。投資人需檢視企業的匯率敏感度與自然對沖能力，挑選毛利高、定價權強的防禦型品牌渡過匯率波動期。

英國與日本亮眼服務業為美企海外銷售提供支點

英國與日本服務業處於擴張高檔，對美企在當地的同店成長與票價策略友善。星巴克(SBUX)、麥當勞(MCD)在高通膨趨緩與實質薪資回升環境下，有機會改善客單價與來客數。旅遊與訂房需求回暖支撐Booking Holdings(BKNG)與愛彼迎(ABNB)的訂單動能。這些市場的韌性為美企海外營收提供支點，有助對沖歐陸放緩的負面影響。

中國服務業回穩提升供應鏈與高端消費邊際修復

中國服務業PMI升至52.3且外銷訂單回升，對美企供應鏈協同與高端消費需求是正向信號。特斯拉(TSLA)在華的交付與價格策略、蘋果(AAPL)的高階機種銷售與服務收入，將是觀察修復力道的窗口。惟房市調整仍壓抑消費心理，復甦可能更偏向「以舊換新」與高附加價值產品，供應鏈企業需靠產品力而非量體取勝。

PMI歷史經驗指向擴張持久度優先於絕對值

從歷史經驗看，當綜合PMI在50以上並持續三至六個月時，工業、原物料與金融類股相對表現通常占優；當PMI接近轉折或落入收縮但改善時，品質成長與防禦股往往跑贏。現階段服務業擴張、製造靠近榮枯線的組合，偏向「晚期擴張」，強調現金流穩健、負債結構良好且受益補庫存循環的標的。

技術面與資金面指向高檔震盪下的結構輪動

在評價高檔與利率不確定度並存下，美股指數易呈現箱型震盪，內部則以結構性輪動為主。等權重指數與小型股能否接棒上攻，取決於PMI新訂單與就業子項的擴張延續。資金面上，主動基金與CTA若捕捉到PMI擴張的持續性，對工業、能源與金融的加碼可能延長輪動週期。

政策風險與央行路徑使數據依賴性升高

在通膨趨緩但服務業韌性的框架下，央行將更依賴即時數據微調政策。美國後續的S&P Global與ISM服務業數據、非農與核心CPI走勢，將與全球PMI共同塑造利率路徑。若數據連續強勢，首次降息時點恐延後；若服務動能降溫，市場將快速回補長天期債券與成長股部位。

投資策略宜採均衡配置並保留機動現金

在景氣擴張但分化的階段，建議採用「雙核心」策略：一端布局高品質成長與AI基礎設施受惠股，如微軟(MSFT)、輝達(NVDA)與亞馬遜(AMZN)等領導者；另一端配置工業與金融等循環股，如卡特彼勒(CAT)、霍尼韋爾(HON)、摩根大通(JPM)，捕捉PMI擴張的盈餘彈性。風險管理上，可透過中短存續債券或部分保護型選擇權對沖利率與波動風險，並保留機動現金以應對數據驟變。

代表性公司近期焦點與檢核要點回到基本面

輝達(NVDA)與超微(AMD)的資料中心訂單能見度、供應瓶頸與毛利率走勢將決定AI主題的持續力。微軟(MSFT)的雲端成長率與Copilot商用滲透、亞馬遜(AMZN)的AWS新工作負載落地與廣告收入，將是利率波動下的評價支撐。卡特彼勒(CAT)的在手訂單與服務營收占比、聯邦快遞(FDX)的成本控管與價格紀律、摩根大通(JPM)的存放款結構與信用成本、雪佛龍(CVX)的資本回饋政策，皆是捕捉PMI擴張受惠度的關鍵指標。