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美國10月JOLTS顯示職缺僅小幅增長，雇用與離職雙降凸顯勞動市場轉弱與景氣不確定性
美國10月JOLTS數據顯示職缺微升，但雇用與離職雙雙下滑，勞動市場呈現「不招也不裁」的停滯格局。結合9、10月資料，需求疲弱與勞動供給受限（移民減少、AI取代部分入門職位）使勞動動能降溫。離職率降至疫情後新低，反映薪資漲幅可能放緩，進一步壓抑消費動能。市場普遍預期聯準會將再降息 25 個基點至 3.50%–3.75% 區間，以提前因應勞動市場走弱。
職缺增幅有限
10月職缺增加 12,000 至 7,670,000 件，高於預期，但仍反映需求偏弱；主要增幅來自貿易、運輸與公共事業領域。雇用走弱更明顯
雇用人數下降 218,000 至 5,149,000 件，建築、專業商務服務、醫療照護與餐飲住宿等產業疲軟。離職率降至五年新低
離職人數大減 187,000 至 2,941,000，離職率降至 1.8%，為 2020年以來最低，顯示勞動者信心下滑、薪資成長動能減弱。「無招無裁」的停滯市況
整體市場既未大幅招募也未大量裁員，反映企業對景氣不確定、關稅與AI導致需求調整。政策與市場影響
勞動市場降溫增加降息機率；薪資成長趨緩有助中長期通膨回落，但恐壓抑消費支出。
聯準會料進行「鷹式降息」，內部分歧擴大，2026年將迎更動盪決策環境
聯準會12月會議預期將進行連續第三次、1碼的「鷹式降息」，把利率降至 3.50%–3.75%。但委員內部分歧加劇、政治壓力升溫與主席鮑爾任期將在2026年5月屆滿，使市場開始為更不一致、更具政治敏感度的政策環境預作準備。通膨仍高於2%、勞動市場走弱、資料受政府停擺干擾，使政策判斷更加複雜。投資人預期今年12月後降息節奏將放緩、決策不再一致，明年或成為考驗美國央行獨立性的關鍵時點。
「鷹式降息」成市場主旋律
儘管預期降息 1 碼，但FOMC訊息可能轉向偏鷹，暗示後續降息門檻提高，避免通膨再度升溫。內部分歧創多年新高
多達 5 位投票委員可能持不同意見，反映部分官員憂心通膨、另有官員主張提前防範勞動市場疲弱。政治壓力升高、獨立性受測
川普政府公開施壓要求更快降息，且試圖影響區域聯準銀行人事與罷免理事，加深外界對政治干預的疑慮。2026年人事更迭成不確定核心
鮑爾主席任期將在5月結束，新任主席遴選存在高度政治敏感性；多名理事任期交錯可能延長決策混亂期。市場提前定價高不確定性
選擇權波動率上升、長天期殖利率走高，反映投資人對政策訊號不一致、通膨黏性與政治因素的風險重新評估。
個股
美國開放輝達 H200 對中出口並課 25% 費用，兼顧國安與產業競爭力的折衷政策成形
美國政府將允許輝達 (NVDA) H200 AI晶片在特定條件下出口至中國，並對此類出口課徵 25% 的費用，同時要求晶片經美方安全審查。此舉被視為美國在科技管制與維持AI產業競爭力之間的折衷方案：不讓中國取得最新 Blackwell 世代晶片，但亦避免全面禁售使華為等中企坐大。政策宣布後，輝達股價盤後上漲 2%。此決定將成為美中科技競爭新階段的關鍵化學變化，也可能帶動中國市場對H200需求回溫。然而，美國政界對國安風險的反彈聲浪升高，突顯AI晶片出口政策仍將持續面臨地緣政治壓力。
政策折衷：H200可出口但附帶25%費用
美方允許H200在審查後出口至中國，並課徵 25% 費用，以限制技術外流同時維持美企海外營收。輝達受惠、股價反應正向
輝達 (NVDA) 盤後上漲 2%，市場認為政策減輕營收不確定性，且不影響最新 Blackwell 與 Rubin 平台在美國的推進。對手同享政策架構
AMD (AMD) 與英特爾 (INTC) 未來也適用相同出口條件，維持美國半導體供應商在中國市場的相對地位。國安疑慮依然高漲
華府鷹派擔憂H200性能遠強於目前可合法出口的H20，恐助長中方軍事與監控能力，引發兩黨批評。中國可能調整監管態度
在美方政策鬆動後，外界預期北京可能更願意接受輝達產品，但長期仍將加速自主高端晶片研發（華為、寒武紀 688256.SS、摩爾線程 688795.SS）。
Oracle AI 擴張高度倚賴 OpenAI 與負債籌資，引發償債能力與成長可持續性的市場疑慮
Oracle (ORCL) 雖因 AI 基礎設施需求暴增而迎來創紀錄的訂單，但對 OpenAI 的高度營收依賴、三年內每年仍需增貸數百億美元，以及 CDS 飆升所反映的信用風險，使市場對其 AI 雲擴張策略愈趨審慎。公司背負逾千億美元債務，仍持續大規模投入資料中心建設；而 OpenAI 長期資金來源未明，更放大 Oracle 的單一客戶曝險。儘管第二季財報預期仍將亮眼，但投資人焦點已從「AI 故事」轉向「資本效率、毛利率與現金流」能否支撐超大規模擴張。
單一客戶依賴過高風險升溫
Oracle 與 OpenAI 的約 3,000 億美元合約將成主要成長來源，但形成前所未見的單一客戶營收曝險，且 OpenAI 本身至 2030 年需逾 1 兆美元支出、仍未獲利。負債規模急增、信用市場示警
9 月發行 180 億美元債券，使總負債升至 1,116 億美元以上，五年 CDS 創高，顯示債券投資人對償債與擴張計畫憂慮上升。AI 基礎設施 CAPEX 過重
預期未來三年每年仍需籌資 200–300 億美元；資料中心建設倚賴銀行聯貸與可能的主權基金或供應商融資，市場疑問其是否需最終發行股票攤薄股權。營運動能強勁但可持續性受檢視
預期雲基礎設施收入季增 71%、整體營收成長 15% 至 162 億美元，RPO 可能突破 5,000 億美元；但雲 AI 毛利率僅 30–40%，與傳統業務的 65–80% 差距大。核心業務現金流成關鍵依據
分析師警告 Oracle 必須提升資料庫等高毛利業務現金流，才能支撐大規模資本開支，否則需調整建置節奏或承擔更高融資成本。
微軟宣布 230 億美元全球 AI 投資計畫，加碼印度成為核心布局市場
微軟 (MSFT) 公布總額 230 億美元的新一輪 AI 投資，其中 175 億美元押注印度，將在 2026 年起四年內建置大型資料中心與相關 AI 能力，進一步鞏固其雲端與 AI 生態的全球領先地位。此舉反映印度在數位基礎、人口規模與 AI 人才方面的戰略重要性，同時延續美國科技大廠對印度市場的密集投入。此外，微軟也將在加拿大投資逾 54 億美元擴充雲端能力並深化與 AI 新創合作。面對全球科技巨頭今年預估超過 4,000 億美元的 AI 基建支出，市場雖對泡沫疑慮升溫，但微軟正藉大型資本支出確立下一階段增長引擎。
印度成最大投資焦點
175 億美元投入資料中心與 AI 能力建置，並擴展 Chennai、Hyderabad、Pune 等雲區域，強化在印度的雲端領導優勢。加拿大擴張同步推進
投資超過 54 億美元建立新雲端容量，並與 Cohere 合作提供 AI 模型，加速 Azure 生態系差異化。AI 基建競賽快速升溫
微軟、Google、亞馬遜 (AMZN) 等雲端巨頭今年總投資將超過 4,000 億美元，帶動全球資料中心能量在 2030 年於印度達 4.5 GW。市場仍關注 AI 生產力落地與估值風險
雖有地緣政治與生產力落地速度疑慮，但微軟持續透過大規模資本支出確保 Copilot、Azure AI 等服務的競爭優勢。深化人才與在地能力布局
微軟計畫在 2030 年前協助 4,000 萬印度民眾取得 AI 技能，並於全球多國（含葡萄牙、阿聯酋）擴建基礎設施，打造全球 AI 供應鏈網絡。
Ray-Ban Meta 智慧眼鏡迅速成長，但面臨隱私監管與科技巨頭競爭壓力
Ray-Ban Meta 智慧眼鏡帶動 EssilorLuxottica（ESLX.PA）今年營收顯著成長，並成為該公司布局醫療科技與可穿戴設備的核心產品。然而，內建攝影與 AI 助理功能在歐盟引發重大隱私疑慮，同時蘋果、Google、阿里巴巴等大型競爭者即將入場，可能侵蝕其目前約 60% 的市場占有率。雖然 EssilorLuxottica 依靠強大的品牌組合與 18,000 家全球零售網絡保持領先，但智慧眼鏡能否從潮流商品轉變為主流裝置仍待市場驗證。
AI 眼鏡定位挑戰手機市場
Ray-Ban Meta 支援拍照、錄影、串流與 AI 助理，被視為下一代個人設備，但其錄影功能也加劇隱私風險。歐盟監管成最大阻力
歐盟 GDPR 與《AI 法案》要求更高透明度，LED 錄影指示燈曾被要求加大，顯示監管機構對旁觀者權益高度重視。競爭者大量湧入
阿里巴巴、蘋果（預計 2027 推出）、Google（與 Warby Parker、Kering 合作）、亞馬遜與小米皆布局智慧眼鏡市場，削弱 Ray-Ban Meta 的先發優勢。品牌與通路是關鍵防禦 moat
EssilorLuxottica 透過 Ray-Ban、Oakley、Prada 等品牌與全球最大眼鏡零售網絡，在設計、時尚與分銷端具明顯領先優勢。高增長但佔比仍小
智慧眼鏡今年為公司 9 個月營收成長貢獻 4 個百分點，但僅占總營收約 2%，顯示市場潛力大但尚在早期階段。
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