【美股焦點】降息一碼機率已近 9 成，聯準會內部的「鷹鴿大戰」將如何收場？

・ 2025 年 12 月 09 日

美國政府重新開門後首場會議！降息一碼機率已逾 89%

於美東時間週三（12/10），美國聯準會（Fed）將迎來 2025 年最後一次、也是最充滿懸念的一次 FOMC 利率決策會議。儘管根據芝商所(CME)FedWatch 工具顯示，市場對於降息 1 碼的預期（截至 12/9 14:00）已高達 89.4%，但這看似篤定的數字背後，卻隱藏著聯準會內部近年來最激烈的政策分歧。受前陣子美國政府短暫停擺影響，部分關鍵經濟數據延遲發布，導致決策者必須在「資訊迷霧」中航行。

目前的權力結構顯得異常緊繃，據傳 FOMC 內部的 12 名票委中，至少有 5 位區域聯準銀行總裁（鷹派）擔憂通膨復燃，傾向暫停降息；而以鮑威爾（Jerome Powell）為首的理事會成員（鴿派）則更關注就業市場的惡化風險，力主寬鬆。這種「5 鷹對 3 鴿」的公開對立在過去十年極為罕見。隨著 2026 年即將到來，市場不僅關注本次是否降息，更聚焦於鮑威爾如何彌合分歧，以及點陣圖將如何描繪明年的經濟軟著陸路徑。

數據迷霧後的真相：PCE 降溫成降息「定海神針」

在政府重新開門後，上週五補發的 9 月個人消費支出物價指數（PCE）成為了本次會議唯一的關鍵浮木。數據顯示，核心 PCE 年增率降至 2.8%，較前值回落 0.1 個百分點，雖然仍高於溫和通膨 2% 的目標，但扣除關稅政策帶來的影響，實質通膨已足以提供降息的正當性。然而，細究數據結構，通膨呈現明顯的「K 型分化」，受川普政府關稅政策預期影響，商品價格月增 0.5%，顯示供應鏈成本壓力未減；反觀服務類價格增速則降至 0.2%，顯示核心通膨確實在放緩。

更令鴿派憂心的是消費動能的熄火。數據顯示，美國 9 月個人消費支出僅月增 0.3%，扣除通膨後的實質消費更是呈現「零成長」。這證實了高利率的滯後效應正在發酵，家庭部門的儲蓄緩衝已接近乾涸。對於聯準會而言，這份遲來的報告發出了明確訊號，若不適度放鬆銀根，消費端的疲軟恐將在 2026 年初迅速轉化為經濟衰退。

小非農驚見就業負成長，失業率觸及 4.4% 警戒線

在政府官方數據因停擺而斷鏈的空窗期，上週三（12/3）公布的 ADP 就業報告（俗稱小非農）數據顯示，11 月美國私人企業就業人數意外減少 3.2 萬人，遠低於市場預期的增加 10 萬人，這也是自 2023 年以來首度出現單月就業「負成長」。報告進一步揭示，受高利率重擊，員工人數少於 50 人的小型企業單月大幅裁員 12 萬人，顯示融資成本過高已讓實體經濟中最脆弱的一環開始崩潰。

此外，補發的官方數據也證實了勞動市場的裂痕。受停擺影響而延遲的 9、10 月混合數據顯示，美國失業率已悄悄攀升至 4.4%，創下近四年新高，正式觸及聯準會密切關注的「薩姆規則」（Sahm Rule）邊緣。與此同時，薪資成長年增率放緩至 4.4%，顯示企業「搶人」意願急凍。這一連串數據為鴿派提供了最強而有力的彈藥，若不立即降息止血，2026 年初恐將面臨由「就業衰退」引發的硬著陸風險。

債市提前「偷跑」？鎖定 AI 巨頭與利率敏感股

有趣的是，債券市場似乎已上演了「利多出盡」的戲碼。在 PCE 數據公布後，雖然通膨降溫，但美債殖利率不降反升，2 年期美債殖利率收在 3.564%，10 年期則升至 4.137%。這意味著債市交易員已提前定價了降息預期，並開始擔憂 2026 年後的長端通膨風險（由關稅與赤字驅動）。因此，若本週如期降息一碼，債券價格可能不會有劇烈漲幅，甚至可能出現短線回調。

相對而言，股市的機會則較為明朗。降息確認將直接降低企業的加權平均資本成本（WACC），這對兩類股最為有利：

AI 與科技成長股：如微軟(MSFT)、輝達(NVDA)等巨頭，其高估值需要低利率環境來支撐，且獲利能力較不受消費放緩影響。
利率敏感型中小股：羅素 2000 指數(IWM)成分股多依賴浮動利率債務，降息將直接改善其資產負債表，具備補漲潛力。此外，房地產板塊(XLRE)亦可望受惠於房貸利率下滑的預期。

通膨降溫遇上就業警訊，降息一碼成市場最大公約數

總結來說，本次 FOMC 會議的政策路徑已相當清晰。隨著補發的 PCE 數據顯示核心通膨持續向 2.8% 收斂，加上近期就業報告亮起紅燈（ADP 意外轉負、失業率觸及 4.4%），這一溫一冷的兩大關鍵數據，有效支撐了聯準會放寬貨幣政策的正當性，也讓市場對本週降息一碼的共識穩居近 9 成水準。

儘管聯準會內部仍有雜音，部分鷹派票委擔憂通膨因關稅與赤字議題長期居高不下，與鴿派委員在「何時停止緊縮」的看法上存在明顯分歧；但在勞動市場動能明確轉弱的當下，先進行降息以平衡經濟風險，已成為內部妥協後的「最大公約數」。

對投資人而言，本週的重點已不在於「降不降」，而在於會後釋出的「點陣圖」將如何描繪 2026 年的降息路徑。在策略上，建議採取較為穩健的股債平衡配置，利用 20 年期以上美國公債 ETF(TLT) 鎖定當前的殖利率並對沖潛在衰退風險，同時搭配現金流強勁的微軟（MSFT）或輝達(NVDA) 等科技權值股，以應對政策轉向期間的市場波動。