隨著時間來到 2026 年，美股財報季也即將開跑。市場的核心問題不再是企業是否還能維持成長，而是在估值已位於相對高檔的情況下，獲利成長是否具備足夠廣度與可持續性，以支撐目前的價格水準。隨著聯準會政策轉向、金融條件逐步鬆動，資金環境對企業不再是主要阻力，投資焦點開始回到更傳統、也更嚴格的財務指標：營收動能、利潤率變化，以及管理層對 2026 年的指引可信度。在這樣的背景下，25Q4 財報季更像是一場「壓力測試」。對表現優於預期、且能清楚交代中期路徑的企業，市場仍願意給予溢價；反之，僅交出符合預期、但指引轉趨保守的公司，股價修正風險將明顯放大。
由於篇幅原因，本文將拆成兩篇，上集會聚焦在科技、醫療、金融、能源與工業等五大板塊；下級則會談到非必須消費品、必需性消費品、公共事業、通訊服務、房地產與原物料等六大板塊。
S&P 500 整體業績展望
2025 年第 4 季（後面將以 25Q4 表示），美股企業獲利動能持續。根據 FactSet ，S&P 500 整體EPS 年增預估約 8.3%，高於季初的 7.2%；營收年增預估約 7.7%，亦較 9 月底的 6.5% 明顯上修。若預估落地，將連續第 10 季盈餘正成長、連續第 21 季營收成長。值得注意的是，第 4 季營收成長率僅略低於前一季的 8.4%，仍為 2022 年第三季以來的次高水準，顯示企業 topline 動能依舊穩健。
獲利能力方面，S&P 500 淨利率預估約 12.8%，略高於去年同期的 12.7%，但低於上一季的 13.1%。這反映在高薪資與融資成本環境下，利潤率出現邊際收斂，但整體水準仍優於近五年平均的 12.1%。往前看，分析師對2026 年全年盈餘成長的共識接近 15%，顯示市場對中期獲利前景仍抱持樂觀態度。
估值層面，S&P 500 的 Forward P/E 約 21–22 倍，明顯高於 5 年均值的 20 倍與 10 年均值的 18.7 倍。在此背景下，財報季對負面驚喜與保守指引的反應風險放大。不過，近期預期修正方向偏正向：第四季 EPS 底盤自 9 月底以來小幅上調約 0.4–0.5%，有別於過往季內下修的常態。企業端的指引結構亦相對穩定，目前已發布指引的 107 家公司中，正向 EPS 指引 50 家、負向 57 家，正向比例約 47%，高於五年平均的 42%，顯示企業對短期獲利前景的信心略高於往年。
整體而言，25Q4 標普企業獲利成長雖較去年同期約 9% 的水準略低，但優勢在於 成長覆蓋面擴大。FactSet 顯示，11 大板塊中預計 8–9 個板塊實現年增，僅 2–3 個板塊可能下滑，與 2024 年第四季由少數板塊撐盤的結構相比，獲利動能正逐步向更多產業擴散。其中，資訊科技仍是主要貢獻來源，而非必需消費品則預期為表現相對疲弱的板塊。
主要板塊表現預測
資訊科技
預期業績增長
25Q4 資訊科技板塊獲利預計年增約 25%，為 S&P500 各板塊之首。在去年同期基期已不低的情況下，今年成長動能進一步加速，主因在於 AI 投資循環持續推進。Factset 分析師自 9 月底以來，已將科技板塊整體盈餘預估上調約 5.5%，反映對半導體與軟體產業前景的信心提升。
細分產業表現全面向上。六大科技子產業預期皆可實現年增，其中半導體與半導體設備表現最為突出，EPS 預估年增約 44%，顯示 AI 晶片與高效能運算需求仍處於快速擴張階段。電子設備與元件、應用軟體等子產業亦有約 20–26% 的雙位數成長；相較之下，IT 服務成長幅度較為溫和，但仍維持正向。
亮點與代表公司
科技板塊的獲利加速，核心來自明顯的「輝達效應」。輝達(NVDA) 預計 Q4 每股盈餘約 1.51 美元，相較去年同期的 0.89 美元，年增幅接近 69%。單一公司即貢獻科技板塊相當可觀的盈餘增量；若將輝達排除，板塊整體獲利年增率將由約 25% 降至約 17%，顯示其在本季的權重與影響力極為關鍵。
除輝達之外，超大型科技企業預期延續穩健成長。蘋果(AAPL) 的獲利預測較季初有所上修，市場仍看好新機銷售與服務業務對整體毛利率的支撐；微軟(MSFT) 則被視為企業級 AI 與雲端需求能否持續擴散的關鍵觀察指標。
整體而言，AI 相關的半導體、雲端與企業軟體龍頭，仍將是 25Q4 科技板塊財報季的絕對焦點。在估值已位於高檔的背景下，市場期待這些公司不僅交出亮眼的單季數字，更能提供具體且可驗證的中期成長路徑，以支撐其目前的股價水準。
醫療保健
預期業績增長
25Q4 醫療保健板塊獲利預計年增幅不到 1%，在各板塊中屬中游偏低水準。整體盈利規模與去年同期相近，反映產業仍處於穩定復甦階段。營收端表現相對較佳，本季板塊營收預估年增約 9%，為 S&P 500 各板塊中第三高，部分來自去年同期基期偏低的比較效應。
從結構來看，醫療服務、醫療設備、製藥、生物技術等主要子產業營收皆維持正成長；不過，受研發支出與人力成本上升影響，板塊淨利率預估約 7.1%，低於去年同期的 9.3%，亦低於歷史平均水準，顯示成本端壓力仍限制獲利彈性。
亮點與代表公司
本季醫療保健板塊缺乏具備顯著爆發力的單一子產業，但部分領域仍展現相對穩健的獲利支撐。醫療服務提供商與健康保險公司受惠於疫情後就醫需求回升，選擇性手術量持續恢復，盈利表現相對突出。例如聯合健康集團(UNH) 先前已上調全年獲利展望，顯示理賠成本控制得宜、會員數維持成長。
大型製藥企業方面，去年同期因專利到期導致基期偏低，使 25Q4 獲利具備修復空間。以默沙東(MRK) 為例，重磅新藥的銷售成長有望帶動整體利潤小幅回升。生物技術產業則在歷經前期高研發投入、獲利承壓後，本季獲利增速預期轉正，但幅度仍相對有限。
整體而言，醫療保健板塊在 25Q4 呈現的是廣泛但溫和的成長結構。多數子產業均對營收與獲利有所貢獻，但在成本壓力尚未明顯緩解前，板塊表現仍偏防禦型，缺乏能明顯拉升整體估值的「明星型」成長引擎。
金融
預期業績增長
25Q4 金融板塊獲利預計年增約 6–7%，延續溫和擴張態勢。相較 24Q4 約 17.5% 的高成長（主要來自疲弱基期的比較效應），本季增速明顯回落至較為常態的水準，顯示金融業盈利已由修復期進入穩定期。
銀行業在年初區域銀行動盪後逐步企穩，受惠於淨利息收入仍處相對高檔，且實際信用損失低於先前市場擔憂，多數大型銀行第四季獲利可望維持中個位數成長。保險與資產管理子行業表現分化：財產保險公司因災害理賠下降與保費調升，盈利改善幅度較大；投資銀行與券商則受惠於市場成交量回升與 IPO 活動逐步恢復，業績同比明顯改善。
亮點與代表公司
金融板塊的財報季即將於本周領先開跑。摩根大通(JPM)、花旗集團(C)、美國銀行(BAC) 等大型銀行市場共識預期，在貸款需求趨緩的背景下仍可憑藉高利率環境維持良好的淨息差，使 25Q4 獲利平均年增約 7%。其中，摩根大通上季淨利潤創下歷史新高，表現被視為金融板塊整體走勢的重要風向標。
保險產業同樣值得關注。部分財產保險公司在第四季陸續發布正向預期修正，例如好事達保險(ALL) 的每股盈餘預估已由 7.14 美元 上修至 8.26 美元，反映保費定價能力提升與理賠支出下降對獲利的支撐效果。
整體而言，金融板塊在 2025 年底的盈利動能雖不若去年同期強勁，但成長來源更為分散且基礎相對穩固。銀行、券商與保險子產業皆對獲利提供正向貢獻，使該板塊在高估值市場環境下，仍具備一定的防禦與穩定性特徵。
能源
預期業績增長
25Q4 能源板塊獲利預計 年減約 1–2%，相較前一季的小幅成長明顯轉弱。主要壓力來自基期效應與油價回落：2024 年同期油價處於相對高檔，墊高比較基準，而 25Q4 油價持續走低，直接壓縮營收表現。25Q4 美國 WTI 原油均價約每桶 59.6 美元，較去年同期的 70.1 美元下跌約 15%。
在此背景下，能源板塊營收預估年減約 2%，為 S&P 500 各板塊中唯一呈現營收負成長者。不過，由於部分成本同步下滑，板塊淨利率仍可維持在兩位數水準，顯示獲利能力雖受壓，但尚未出現結構性惡化。
亮點與代表公司
能源板塊內部呈現明顯分化。上游勘探開採與中游管線運輸子產業，受惠於成本下降，獲利表現相對穩定，部分天然氣生產商亦可能因冬季需求而獲得支撐。相對而言，下游煉油與油服設備產業整體仍面臨獲利年減壓力。
值得注意的是，煉油產業近期成為少數正向修正的亮點。分析師自 9 月底以來，大幅上修馬拉松石油(MPC) 與瓦萊羅能源(VLO) 的 25Q4 獲利預期，前者 EPS 由 2.10 美元 上修至 3.78 美元，後者由 1.96 美元 上調至 3.40 美元。此一調整反映煉油利差擴大，以及成品油出口需求強勁，為煉油商帶來超預期的利潤彈性。
相對地，上游整合型石油巨頭如埃克森美孚(XOM)、雪佛龍(CVX)，可能交出年比略為下滑的獲利表現。主因在於去年同期油價位於高檔，使比較基準偏高；今年油價回調後，帳面獲利自然收斂。不過，這類公司仍具備穩健現金流與資本紀律，在回購與股利政策上具備高度可預期性。
整體而言，能源板塊在 25Q4 面臨營收壓力但獲利韌性尚存 的局面。投資判斷的關鍵，不在於單季 EPS 的年增或年減，而在於企業如何描述油價敏感度、成本結構調整能力，以及未來資本支出與股東回報策略。在油價中樞偏低的環境下，板塊內部的分化將持續擴大，公司層級的基本面選擇將明顯重於板塊配置。
工業
預期業績增長
25Q4 工業板塊整體獲利預計大致持平或略低於去年同期，FactSet 估計 EPS 年增率約落在 0% 附近。相較 24Q4 仍有中個位數成長，本季顯示工業板塊在今年上半年反彈後，動能明顯放緩。主要壓力來自成本仍處高檔，以及部分終端需求轉弱，使獲利成長難以延續。
子產業表現呈現兩極化。商業航空、航太與國防相關領域仍維持正向成長，支撐板塊基本面；但 製造設備、物流運輸 等產業面臨需求降溫，對整體獲利形成抵銷效果，使工業板塊在指數層級呈現接近停滯的狀態。
亮點與代表公司
航空旅遊相關產業是本季工業板塊的主要亮點。疫情後出行需求持續釋放，加上燃油價格同比下降，航空公司獲利能力顯著改善。市場關注達美航空(DAL)、聯合航空(UAL) 在假期旅遊旺季的表現，預期其營收與利潤均將高於去年同期。
航太製造領域亦出現修復跡象。波音(BA) 正加速交付過去累積的訂單，帶動營收回升並逐步縮小虧損。國防產業方面，在全球地緣政治不確定性與國防預算支撐下，洛克希德馬丁(LMT) 等軍工企業維持相對穩定的獲利成長。
相較之下，物流與運輸產業壓力較為明顯。全球貨運需求偏弱導致運價下滑，影響大型快遞業者的獲利表現，例如聯邦快遞(FDX)、優比速(UPS) 可能交出相對疲弱的第四季成績。機械製造與工業設備企業亦受到企業資本支出放緩影響，訂單成長趨緩，限制獲利表現。
整體而言，工業板塊在 25Q4 呈現結構性分化而非全面轉弱的格局。航空旅遊與國防相關企業表現相對強勢，但傳統製造與運輸產業的疲弱，使板塊整體獲利成長趨於停滯。投資人將特別關注管理層在財報會議中對 2026 年景氣環境與資本支出循環的評估，以判斷工業板塊能否重新取得成長動能。
（未完待續）
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