【美股焦點】減肥藥價格戰開打！諾和諾德面臨獲利危機

・ 2026 年 02 月 09 日

2026 年初，全球減肥藥市場的競爭格局出現了劇烈轉折，戰火已從單純的產能擴張，全面延燒至價格戰與法律攻防的深水區。遠距醫療平台 Hims & Hers(HIMS)試圖以破壞式的低價策略搶攻市場，卻在短短 48 小時內遭美國食品藥物管理局（FDA）與藥廠巨頭諾和諾德(NVO)聯手封殺。這一震驚市場的事件釋放出兩大關鍵訊號：首先，隨著減肥藥短缺情況緩解，監管機構對仿製藥（Compounded drugs）的容忍度已大幅降低，依賴此模式的二線廠商正面臨嚴峻的生存挑戰。其次，即使是產業龍頭諾和諾德，也深陷價格下滑與成本上升的雙重夾擊，2026 年財測罕見出現負成長預期。對於投資人而言，過去那段「買進即上漲」的減肥藥紅利期宣告結束，市場進入了必須精挑細選具備技術護城河與成本優勢企業的新階段。

Hims 最新新聞：48 小時的挑戰與撤退

遠距醫療新星 Hims & Hers 於 2 月 5 日發起了一場大膽的突襲，宣布推出仿製版 Wegovy 口服藥，定價策略極具侵略性，每月僅需 49 美元，遠低於原廠藥約 149 美元甚至更高的價格。Hims 主打這款由藥局配製的口服司美格魯肽（Semaglutide），聲稱可為害怕打針或需要調整劑量的患者提供更具彈性的「個人化」選擇。

然而，這場試圖顛覆市場行情的革命僅維持了兩天便宣告失敗。FDA 局長馬凱利（Martin Makary）隨即發表強硬聲明，表示將對大規模銷售未獲批准複合藥物的公司採取「果斷措施」，並警告這類未經完整審查的藥物可能存在安全隱患。與此同時，諾和諾德也迅速反擊，指控 Hims 進行「非法大規模配藥」，不僅威脅患者安全，更嚴重侵犯其知識產權，誓言採取法律行動到底。在強大的監管與法律雙重壓力下，Hims 於 2 月 7 日黯然宣布停售該款仿製藥，聲稱是在與股東進行建設性對話後做出的決定。受此重大監管利空衝擊，Hims 股價在盤後交易中一度暴跌近 16%，顯示市場對其高度依賴法規漏洞的商業模式產生了極大疑慮。

諾和諾德 (NVO)內憂外患的夾擊

雖然成功藉由法律戰阻擋了 Hims 的突襲，但諾和諾德自身的處境卻日益艱難。這家丹麥製藥巨頭正處於利潤率壓縮的劇烈陣痛期，其股價在 2025 年已重挫近 50%，近期更因財報不佳而持續探底。公司發布的 2026 年財測令市場譁然，預計銷售額與營業利潤將下降 5% 至 13%，這對於一家處於高成長賽道的龍頭企業而言，是極為罕見的衰退訊號。

造成此局面的核心原因在於技術層面的「生物利用度稅」。諾和諾德推出的口服版 Wegovy 雖然解決了患者的注射恐懼，但其有效成分司美格魯肽極難被腸胃吸收，進入血液的比例不到 1% 。這意味著，為了達到相同的藥效，口服藥需要比注射版高出約 70 倍的活性藥物成分劑量（每日 25mg 對比每週 2.4mg）。這種低效率的給藥方式導致生產成本大幅暴增，但在激烈的市場競爭與醫保談判壓力下，其終端售價卻被迫壓低至每月 149 至 299 美元。這種成本激增但營收受限的結構性矛盾，直接導致其毛利率從 84.7% 下滑至 81%，淨利率更是顯著萎縮。市場普遍擔憂，諾和諾德正從昔日的「高成長股」轉變為「利潤萎縮股」，即便本益比降至 13.8 倍的歷史低點，仍被部分分析師視為可能的「價值陷阱」。

減肥藥市場目前戰況，雙寡頭的消長與劑型革命

2026 年被視為「口服減肥藥元年」，市場格局正從諾和諾德獨大的局面，快速轉向由禮來(LLY)領先的雙寡頭競爭。與諾和諾德面臨的衰退窘境形成強烈對比，禮來展現了強勁的成長動能，市場預期其 2026 年營收將成長 21.8% 。禮來旗下的減肥藥 Zepbound 在處方量上已開始超越 Wegovy，逐步侵蝕對手的市佔率。

雙方在技術路線上的差異決定了未來的勝負關鍵。諾和諾德堅持的肽類口服藥因成本高昂，難以在價格戰中取得優勢。反觀禮來，其旗下備受矚目的口服新藥 Orforglipron 屬於小分子藥物，這類藥物合成容易且生產成本低廉，預計將於今年上半年上市。小分子藥物的成本優勢將成為禮來進一步搶佔市佔率、同時維持高利潤率的殺手鐧，這使得禮來在未來的價格割喉戰中擁有更深厚的底氣。此外，隨著 GLP-1 專利將於 2026 年起陸續到期，台灣廠商如神隆(1789)、康霈（6919）與宇隆(2233)也積極佈局，試圖在這場全球減肥藥大戰中分食供應鏈商機。

避開風險，尋找確定性

面對動盪不安的減肥藥板塊，投資人應採取防禦性策略，避免盲目抄底。首先，對於 Hims (HIMS)，建議保持觀望。雖然其訂閱制模式具有吸引力，但此次下架事件證明其產品護城河極為脆弱，高度依賴監管套利。在 FDA 明確劃定監管邊界之前，其股價將面臨極高的波動風險，此時進場無異於火中取栗。

其次，對於 諾和諾德 (NVO)，投資人需小心「便宜貨」的陷阱。雖然 NVO 目前的本益比低於 14 倍，看似具備價值投資吸引力，但其正面臨結構性的利潤縮水與負成長預期。在口服藥的高昂成本問題得到解決，或是新一代更具競爭力的藥物推出之前，其股價恐難有起色。建議現有持有者保持謹慎，未持有者則不宜急於進場接刀。

最後，如果投資人仍看好減肥藥賽道的長期發展，禮來 (LLY) 是目前基本面較佳的選擇。禮來擁有更優的成本結構（小分子藥物）與強勁的財測支撐，在雙寡頭的競爭態勢中明顯處於上風，相對具備較高的投資確定性。

目前減肥藥市場仍是雙巨頭格局，但戰場已經移到更實際的地方。藥效差距在多數投資人的認知中已相對收斂，接下來更能決定勝負的，是劑型、供應、支付與通路的組合。