【關鍵趨勢】軟體股跌爛了，現在是撿便宜，還是該閃更遠？

・ 2026 年 02 月 05 日

進入 2026 年初，美國大型軟體股成為科技板塊中表現最疲弱的一群。相較半導體與 AI 硬體股仍能創高，多數 SaaS 龍頭的股價已明顯回落，甚至跌破過去一到兩年的整理區間。對不少散戶而言，這種走勢很直觀地帶來一個疑問：跌深就是機會，還是只是跌勢的開始？

市場目前並沒有給出單一答案，但可以確定的是，這一波下跌並非單純的情緒修正，而是投資人對「軟體產業在 AI 時代的位置」產生了根本性的懷疑。

AI 不是利多？從 Claude 到 OpenClaw，市場在怕什麼？

這一輪恐慌的起點，來自生成式 AI 與 AI Agent 的快速進化。隨著 Anthropic 推出 Claude Cowork 系列工具，AI 不再只是回答問題，而是能直接接手任務流程。更讓市場背脊發涼的是 OpenClaw (Moltbot) 這類現象的出現——AI 代理人甚至開始能「互相對話、談判」並自主完成工作，完全繞過了人類操作介面。

對投資人而言，這觸動的是 SaaS 商業模式的核心假設。過去多數企業軟體採用「按帳號數（Seats）計費」，員工越多、授權越多，營收自然成長。但在 AI 能大幅降低白領人力需求的情境下，帳號數是否還能維持，成為了懸在頭上的達摩克利斯之劍。

更現實的問題來自企業預算配置（Wallet Share）。當 CFO 必須在有限資源中做選擇時，錢究竟是留給傳統軟體訂閱，還是轉向軍備競賽般的 AI 算力與基礎建設？這正是市場資金大挪移的主因。

用數據說話：誰在裸泳？誰被錯殺？

在情緒之外，判斷軟體股是否「被錯殺」，仍需要回到財務數據本身。25Q3 的財報數據，其實已經幫我們畫出了「抗跌組」與「高危組」的界線。

1. Rule of 40：成長與獲利並未同步崩壞

在評估 SaaS 公司體質時，市場常用的基準之一是「Rule of 40」。這個指標的計算方式很直觀：營收成長率加上獲利能力（通常是營業利潤率或自由現金流利潤率），若總和能超過 40%，代表公司在成長與獲利之間取得相對健康的平衡。在資金成本偏高、投資人風險意識提高的環境下，這個指標的重要性明顯上升。

以 2025 年第三季的數據來看，軟體股內部呈現出高度分化的結果：

外星科技等級：Palantir 以高達 97.8 的分數傲視群雄，顯示其 AI 平台的變現能力已獲市場認證，這是它能享受高估值的主因。
穩健資優生： Adobe (50.5) 與 Salesforce (43.6) 雖然股價慘跌，但分數仍穩穩站在 40 分及格線之上，代表其營運本身並未出現系統性失速。
高風險警訊： 反觀 Workday的分數已滑落至 26.7，遠低於及格線。這類成長與獲利雙降的公司，正是這波修正中真正應該避開的「陷阱」。

這意味著，對於優質龍頭股而言，股價下跌並非來自財報惡化，而是市場先行調整了估值假設。

2. 前瞻本益比：估值修正跑在獲利之前

再看前瞻本益比（Forward P/E），五大軟體股的整體水位已明顯回落。值得注意的是，這段時間內企業並未同步大幅下修獲利指引，顯示市場是在「先砍風險溢價」，而非等到基本面證實轉差才動作。對散戶來說，這是一個重要訊號：當估值修正速度快於獲利變化，往往暗示著超賣的可能。

3. EV / 營收：去泡沫，還是甜甜價？

以 EV / 營收（EV / Sales）觀察，估值已被殺至歷史低點。Adobe (6.4x) 與 Salesforce (5.6x) 的營收倍數已回到極具吸引力的區間，相較於 Palantir 超過百倍的定價，這些掌握大量企業數據的老牌巨頭，目前正以「地攤價」在出售。這代表目前看到的是去泡沫，甚至是過度悲觀。