【美股研究報告】波音25Q4財報深度解析：轉身中的巨頭，曙光下的挑戰

・ 2026 年 01 月 29 日

波音公司在 2026 年 1 月 27 日正式公佈了其 2025 年第四季財報，這份成績單對這家航空龍頭而言具有劃時代的意義。在全球航太供應鏈緩慢復甦與企業內部文化轉型的交織下，波音不僅在營收上創下了自 2018 年以來的最高單季紀錄，更透過果斷的資產處分策略大幅強化了資產負債表。

執行長 Kelly Ortberg 明確指出，雖然公司尚未完全走出困境，但各業務部門的表現提升與創紀錄的積壓訂單，已為波音重回正軌奠定了堅實基礎。這份財報揭示了一個關鍵訊號：波音正從「危機應對」階段過渡到「穩定生產」階段。

波音 25Q4 財報成績：驚艷數據背後的結構分析

波音第四季的財務表現從表面數據看來極其強勁，營收達到 239.5 億美元，較去年同期成長 57% 。然而，深入拆解數據可以發現，利潤的飆升很大程度上歸功於業外項目的貢獻。

1. 處分資產帶來的一性次收益

本季最受關注的數字莫過於由虧轉盈的 2.48 美元的每股收益（GAAP EPS），這遠超市場預期。這項驚人的增長主因在於波音成功完成了數位航空解決方案業務（Digital Aviation Solutions, DAS），特別是 Jeppesen 公司的出售，獲得了約 106 億美元的現金。這筆交易為財報貢獻了約 96 億美元的稅前收益，折合 EPS 貢獻約 11.83 美元。若扣除此項目，波音的核心製造業務在利潤率上仍面臨一定的壓力。

2. 現金流轉正與財務穩定

在現金流方面，波音本季實現了 3.75 億美元的自由現金流(FCF)，較去年同期的巨額消耗顯著改善。營運現金流亦轉正至 13.3 億美元，主要反映了商業飛機交付量增加及營運資金效率的提升。至 2025 年底，波音持有的現金及有價證券總額增至 294 億美元，為 2026 年即將到來的債務償還與研發支出提供了充足的緩衝空間。

業務變化與前瞻指引：產能攀升與影子工廠的挑戰

波音目前的戰略核心在於「執行」與「穩定」。管理層在電話會議中對商用飛機、國防及未來展望給出了明確路徑。

1. 商業航太（BCA）：生產率的關鍵跳躍

波音商用飛機部門在 2025 年交付了 600 架飛機，創下 2018 年以來最高年交付紀錄。關鍵機型的生產目標如下：

737 項目：目前產量已穩定在每月 42 架，計畫在 2026 年提升至每月 47 架。值得注意的是，過去長期累積的「預製飛機庫存」已接近耗盡，這意味著未來的交付將直接反映工廠的即時生產效率。
787 項目：產量穩定在每月 8 架，並計畫在 2026 年底前達到每月 10 架的目標。
新機認證：737-7 與 737-10 預計在 2026 年獲得認證；而次世代旗艦機 777X 雖然發現引擎耐久性問題，但仍維持 2027 年首架交付的時程不變。

2. 國防業務（BDS）與整合 Spirit AeroSystems

國防部門本季受 KC-46A 加油機項目 5.65 億美元的虧損影響，利潤率受到拖累。然而，波音在 2025 年底完成了對 Spirit AeroSystems 的收購，這是一項極具戰略意義的動作。透過垂直整合供應鏈，波音期望能從源頭掌控品質，減少過去因零件瑕疵導致的大量「影子工廠」返工作業，進而提升長期的成本結構。

3. 2026 年前瞻與長期指引

財務長 Jay Malave 預估 2026 年自由現金流將落在 10 億至 30 億美元之間。這一指引已考慮到整合 Spirit 所需的 10 億美元負面影響及預計高達 40 億美元的資本支出。管理層重申，長期內實現 100 億美元自由現金流的目標依然是非常「可以實現」的。

投資建議：守雲開見月明，聚焦執行力

波音目前擁有高達 5,670 億美元的商用飛機積壓訂單，超過 6,100 架飛機待交付。在全球民航業面臨「缺飛機」的環境下，波音與空中巴士的雙寡頭地位依然穩固。此外，南亞與印度等新興市場未來 20 年預計有 3,300 架新機的需求，為波音提供了極長期的成長天花板。

儘管訂單充足，但波音目前的挑戰在於「供給端」。從每月 42 架提升至 47 架甚至 52 架的過程中，供應鏈是否會出現新的瓶頸仍需觀察。投資者應密切關注 2026 年 737-10 的認證進度，以及 777X 引擎耐用性問題的解決方案。

雖然 25Q4 的帳面利潤受惠於資產處分，但這也顯示管理層在優化業務組合上的決心。隨著 2026 年庫存緩衝耗盡，波音將進入「實戰生產」階段。若能達成 2026 年 500 架 737 系列的交付目標，其核心獲利能力與現金流將真正爆發，帶動估值修復。