【關鍵趨勢】美股財報季來臨！2025 年第 4 季前瞻一次看（下集）

賴元平

・ 2026 年 01 月 12 日

上集我們回顧了S&P 500 整體業績展望，以及科技、醫療、金融、能源與工業等五大板塊的表現，下集我們將繼續來看非必須消費品、必需性消費品、公共事業、通訊服務、房地產與原物料等六大板塊，並且在最後告訴你整體總經的影響會是如何。

點我看：【關鍵趨勢】美股財報季來臨！2025 年第 4 季前瞻一次看（上集）

主要板塊表現預測

非必需消費品

預期業績增長

25Q4 消費者非必需品板塊被預期為本季表現最弱的主要板塊。整體獲利預估年減約 4.3%，也是 S&P 500 中唯一年比下滑幅度超過 1% 的板塊。相較去年同期仍有溫和成長，顯示高通膨與高利率環境對可選消費的滯後衝擊，已在 2025 年底全面反映。

從結構來看，9 個細分行業中約有 6 個出現獲利年減，壓力集中於利率敏感度高、單價較高的領域。汽車產業成為最大拖累，獲利預估年減約 36%。在汽車貸款利率維持高檔、加上電動車價格競爭加劇的情況下，車廠毛利率明顯承壓。居家耐用品（包含住宅建築、家電）亦因房市降溫與住宅支出放緩，獲利預估年減超過三成。高端服裝與奢侈品產業則預估年減約 25%，反映高收入族群消費信心轉趨謹慎。

亮點與代表公司

儘管板塊整體疲弱，內部仍存在明顯分化。休閒娛樂相關產品在「宅經濟」退潮後迎來修復，假期季需求強勁，相關子產業 25Q4 獲利預估年增超過 100%，主要受遊戲機與玩具新品上市帶動。

體驗型消費表現相對穩健。酒店、餐飲與休閒產業獲利預估年增約 11%，美國旅遊旺季推升住房率與房價，餐飲連鎖則透過價格調整與外食需求維持獲利動能。例如麥當勞(MCD)、星巴克(SBUX) 皆被市場視為體驗型消費韌性的代表。

電商零售仍是板塊中相對穩定的支撐來源。亞馬遜(AMZN) 在假期購物季可望再創營收高點，儘管商品銷售成長放緩，但雲端服務與廣告業務持續為整體利潤提供緩衝。

相對地，汽車產業仍是市場風險焦點。特斯拉(TSLA) 的投資評估重心，已由交付量轉向其未來機器人與除能業務的想像。娛樂內容產業方面，投資人關注迪士尼(DIS) 等公司，是否能持續縮小串流媒體業務虧損，改善獲利結構。

需要強調的是，消費者非必需品板塊的疲弱，高度集中於汽車產業。若將汽車剔除，板塊整體獲利幾乎與去年同期持平。這顯示消費並未消失，而是從高單價耐久財轉向旅遊、娛樂等體驗型支出。在宏觀逆風仍在的情境下，市場將特別關注企業在成本控制、庫存管理與定價策略上的應對能力，以判斷獲利是否已接近底部，或仍有下修空間。

必需消費品

預期業績增長

25Q4 消費者必需品板塊獲利預計年增約 0.6%，幾乎與去年同期持平，成長動能明顯停滯。雖然需求相對穩定，但在通膨尚未完全消退的環境下，成本上升與提價空間收斂，使獲利難以延續前幾季的成長。

更值得留意的是，分析師在季內對該板塊的預期出現明顯轉弱。自 9 月底以來，約 78% 的必需消費品公司遭到 EPS 預估下修，使整體板塊的預期成長率，從原先約 4.4% 大幅降至不足 1%。這反映市場對食品與日用品在假期季的需求強度，以及利潤率表現，抱持更為保守的態度。

營收方面，本季板塊收入預估僅小幅成長，增幅在各板塊中偏低。在庫存調整與成本壓力尚未完全緩解的情況下，淨利率可能略低於去年同期，顯示防禦型特性仍在，但已缺乏明顯的獲利擴張動能。

亮點與代表公司

在高物價持續侵蝕實質購買力的背景下，平價零售通路成為必需消費品板塊中相對穩定的支撐來源。沃爾瑪(WMT)、好市多(COST) 憑藉規模優勢與價格競爭力，在假期季仍能維持銷售成長，儘管增速放緩，但市佔率持續提升，凸顯消費者「節儉購物」的結構性趨勢。

相對而言，食品與家庭用品製造商面臨較大壓力。隨著大宗農產品價格自高檔回落，以原料貿易與加工為主的企業利潤遭到壓縮，例如阿徹丹尼爾斯米德蘭(ADM)、邦吉(BG) 的第四季獲利預估，自季初以來被下修 30% 以上。

品牌型日用品與食品企業亦面臨挑戰。提價空間縮小，加上需求彈性下降，開始對銷量造成實質影響。包括億滋國際(MDLZ)、卡夫亨氏(KHC)、好時(HSY) 在內的食品巨頭，其 25Q4 EPS 預估較 9 月底時下修 10% 以上。這與去年同期依賴提價推升獲利的情境形成對比，顯示價格策略已接近消費者承受上限。

整體而言，消費者必需品板塊在 25Q4 呈現需求穩定但成長乏力的狀態。防禦性仍在，但缺乏新的成長引擎，獲利表現更仰賴成本控管、庫存效率與價格策略的微調。投資人可關注管理層在財報會議中，對未來提價空間與庫存去化節奏的說法，作為判斷板塊是否接近修復拐點的參考依據。

公用事業

預期業績增長

25Q4 公用事業板塊獲利預計年增約 5%，屬於溫和成長水準。值得注意的是，該板塊的預期曾在季初被估計為雙位數增長，但隨後大幅下修，顯示基本面環境趨於保守。事實上，本季約 68% 的公用事業公司在季內遭到分析師下調獲利預估。

主要壓力來自兩個面向。其一是利率仍處高檔，推升利息支出，對資本密集型的電力與天然氣公用事業形成直接壓力；其二是天候因素不確定性，暖冬可能壓抑用電與天然氣需求，使營收能見度下降。整體而言，板塊淨利率雖仍相對穩定，但預估將略低於去年同期。不過，由於 24Q4 基期偏低，今年仍有機會維持正成長。

亮點與代表公司

公用事業板塊的表現高度取決於區域需求結構與成本控制能力。部分位於人口持續流入地區、用電需求相對穩健的電力公司，仍能維持較穩定的獲利表現。

多元化經營、且布局再生能源的公用事業公司，長期成長潛力仍在，但短期獲利波動明顯增加。例如新紀元能源(NEE) 雖被視為新能源公用事業的代表，但其本季每股盈餘預估自季初以來下修近 20%，反映風電投資放緩，以及高利率對資本支出與回報結構的壓力。

區域型公用事業方面，部分公司面臨更顯著的下修壓力。愛迪生國際(EIX)、NRG能源(NRG) 因燃料成本波動、天候需求偏弱等因素，其第四季獲利預估自季初以來下調超過 25%，顯示區域與營運結構差異，對公用事業板塊影響顯著。

整體而言，公用事業板塊在 25Q4 仍呈現防禦性定位明確、但缺乏成長催化劑的特徵。市場關注的重點，已從單季獲利成長幅度，轉向現金流穩定性、股息支付能力，以及在高利率環境下是否調整資本支出與投資節奏。對投資人而言，該板塊的吸引力更多來自風險緩衝，而非成長溢價。

通訊服務

預期業績增長

25Q4 通訊服務板塊獲利預計年增約 10%，在 S&P 500 各板塊中名列前茅，僅次於資訊科技等少數高成長板塊。相較 2024 年該板塊曾出現顯著的獲利反彈，本季成長幅度略為放緩，但仍維持雙位數水準，顯示基本面動能尚未消退。

從營收結構觀察，五個子行業皆預期呈現年增。其中，互動媒體與服務（涵蓋線上廣告與社群平台）表現最為突出，營收預估年增約 16%，反映數位廣告市場持續復甦。相對而言，有線與無線電信服務營收表現趨於平穩，僅呈現持平至小幅成長，用戶市場趨於飽和，但 5G 商業化仍提供有限的新成長動能。

亮點與代表公司

通訊服務板塊的核心動能，仍高度集中於數位廣告與平台型企業。廣告市場景氣度較 2024 年進一步改善，預期谷歌(GOOGL)、臉書(META) 將延續去年下半年以來的獲利回升趨勢。事實上，這兩家公司在 2024 年已對 S&P 500 整體盈餘成長貢獻顯著；今年假期季廣告支出穩健，加上成本控制持續發揮效果，市場預期其第四季獲利仍可維持雙位數成長。

串流媒體與娛樂產業方面，整體營收增速仍屬中個位數，但市場焦點已轉向獲利結構的改善。Netflix(NFLX) 透過限制密碼共享與導入廣告訂閱方案，已開始改善用戶結構與利潤率，成為本季的重要觀察指標。傳統媒體集團如迪士尼(DIS)、華納兄弟探索(WBD)，在經歷重組與壓縮串流虧損後，本季亦有機會交出年比轉正的獲利表現，部分來自去年同期虧損較大的比較基礎。

電信營運商方面，威瑞森電信(VZ)、AT&T(T) 的獲利預期相對穩定，但股價與評價重心更多放在用戶淨增、資費結構與 5G 商業化進展，而非單季 EPS 的波動。

整體而言，通訊服務板塊在 25Q4 呈現成長來源集中、但結構相對健康的特徵。在去年基數已不低的情況下，仍能維持約 10% 的獲利增幅，反映數位廣告、平台服務與內容消費需求仍具韌性。對整體市場而言，該板塊持續提供科技以外的重要成長支點，有助於支撐 S&P 500 盈餘擴張的延續性。

房地產

預期業績增長

25Q4 房地產板塊整體表現預計持續低迷。市場共識認為，本季板塊 EPS 年比持平至小幅下滑（約落在 0% 附近偏負），使其成為 S&P 500 中少數仍可能出現年比下滑的板塊之一。相較去年同期尚有小幅成長，本季顯示復甦動能再度受阻。

主要壓力來自高利率環境。對房地產投資信託（REITs）而言，利息支出與再融資成本居高不下，直接侵蝕獲利能力；同時，商用不動產空置率上升、租金成長放緩，也壓抑營收表現。房地產板塊本季淨利率預估約 33.7%，明顯低於去年同期的 35.1%，為各板塊中淨利率年比降幅最大者，反映利率攀升對產業獲利結構的實質衝擊。

亮點與代表公司

房地產板塊內部呈現高度分化，可概括為「結構性防禦資產」與「利率敏感型資產」的差異。具備長期租約與結構性需求支撐的 REIT 表現相對穩健。受 AI 與雲端運算需求帶動，數據中心 REIT 出租率維持高檔，租金收入持續成長，例如艾昆尼克斯(EQIX)，其營運韌性明顯優於整體板塊。住宅方面，公寓型 REIT 受惠於住房供給不足，租金仍能維持溫和成長。

相對地，商用與零售地產壓力持續。遠距與混合辦公模式使辦公室空置率居高不下，租戶議價力上升，削弱租金收益。大型辦公室 REIT 如波士頓地產(BXP)，獲利表現仍面臨下行風險。購物中心與百貨商場型 REIT 亦承受租戶營運壓力，出租率與租金成長同步放慢。

不動產開發商方面，高企的房貸利率與建築融資成本，已使新案啟動與銷售節奏放緩，進一步拖累收入表現。整體而言，房地產板塊在 25Q4 仍處於谷底盤整階段，高利率環境使復甦顯著遞延。市場普遍期待未來利率回落能為板塊減壓，但在短期內，企業策略仍以降低槓桿、維持現金流與派息穩定為主，防禦性配置的重要性高於成長性評價。

原物料

預期業績增長

25Q4 原物料板塊獲利預計年增約 10.5%，僅次於資訊科技，為 S&P 500 中成長速度第二快的板塊。本季表現明顯改善，部分來自去年同期基期偏低。2024 年底全球製造活動放緩，曾壓抑原物料企業獲利；進入 2025 年下半年後，需求回溫與價格回升，帶動板塊整體反彈。

從子行業來看，原物料板塊下屬四個產業中，有兩個預期出現雙位數以上的獲利成長。其中，包裝容器行業預估獲利年增約 40%，主要受惠於食品飲料與電商物流需求回升；金屬與採礦行業獲利預估年增約 27%，反映多項金屬價格較去年同期回升，以及礦企成本壓力緩解。相對而言，化工與建築材料表現仍偏弱，前者獲利預計小幅下滑約 2%，後者約下滑 1%，顯示大宗化學品價格仍在低檔徘徊，房市相關需求尚未明顯復甦。

亮點與代表公司

原物料板塊本季的主要推力，來自金屬價格回升與終端需求改善。在金屬與採礦領域，全球製造業於 2025 年下半年出現溫和復甦，加上能源轉型推動對銅、鋰等金屬的中期需求，使價格相較去年走高，直接挹注礦業公司獲利。例如主要銅生產商自由港麥克墨蘭(FCX)，市場預期其第四季獲利將出現明顯年比成長；黃金開採企業則受惠金價維持高檔，整體利潤結構同步改善。

鋼鐵產業方面，鋼價相對穩定，加上能源成本下降，有助於毛利率修復。美國鋼鐵龍頭紐柯鋼鐵(NUE) 的第四季獲利預期亦較年初明顯好轉。

包裝容器產業則屬於「基期修復型」成長。去年需求疲弱使獲利基數偏低，今年隨食品飲料訂單回升，加上紙漿、鋁等原材料價格回落，利潤率改善幅度明顯。全球金屬包裝龍頭波爾公司(BALL) 已在前一季展現獲利復甦，本季市場預期此趨勢可望延續。

相對弱勢的仍是化工與建材。大宗化學品如塑料、化肥價格缺乏彈性，使產業獲利修復有限；化工龍頭陶氏化學(DOW) 的第四季獲利預期仍偏向持平或小幅下滑。建材相關產業（如水泥、玻璃）則持續受到房地產市場低迷的拖累。

整體而言，原物料板塊在 25Q4 明顯受惠於商品循環回暖，多數子產業獲利方向轉正，為 S&P 500 盈餘成長提供科技板塊以外的重要支撐。對投資人而言，評估重點在於需求回升是否具備延續性，以及企業是否能在價格回穩階段維持成本紀律，避免下一輪循環再度侵蝕利潤。

總體宏觀因素影響分析

進入 2025 年底，多項宏觀變數開始對企業財報產生邊際影響，也成為市場重新校準預期的潛在觸發點。

利率環境

在歷經連續升息後，聯準會於 25Q4 轉向寬鬆，連續三次會議各降息 25 個基點。然而，即便政策利率自高點回落，季度平均水準仍明顯高於一年前，企業整體融資成本仍處於近年高檔。這對利率敏感型產業形成壓力，尤其是汽車、房市相關耐久財需求持續受抑，是本季可選消費表現偏弱的核心背景之一。

同時，商用地產、公用事業等高負債產業承擔較高利息支出，侵蝕利潤率。相對地，銀行業在多數季度仍受惠於淨息差擴大，但隨降息循環啟動，未來利差收斂風險已開始反映在 2026 年指引討論中。若通膨反覆導致降息暫停，或長端利率意外走高，相關板塊的獲利預期仍有再度下修空間。

美元匯率

2025 年美元走勢呈現「先強後穩」。上半年受利差支撐偏強，下半年隨政策轉向略為回落，但相較 2024 年底仍處高位，對跨國企業的營收折算形成逆風。必需消費與醫療等海外占比較高的產業，獲利動能因此受抑。進入第四季後，美元趨於穩定，匯率拖累已較年中緩和，加上部分企業採取避險策略，影響程度有限。後續需關注美元是否再度走強；若出現新一輪升值，跨國企業獲利預期恐再遭下修，反之美元走弱則可帶來溫和上調空間。

大宗商品價格

商品價格在 2025 年對產業影響呈現明顯分化。能源方面，第四季油價均值較去年同期下跌約 15%，直接壓抑能源板塊營收與獲利，促使市場下修石油企業預期；但對航空、運輸、包裝與部分製造業而言，燃料與原料成本下降反而改善利潤率。金屬與農產品價格則較 2024 年回穩甚至回升，支撐礦業與冶金企業獲利反彈，同時減輕食品與必需消費品的成本壓力。整體而言，商品價格仍是變數來源，一旦供給或地緣政治出現干擾，將快速重塑上下游產業的盈餘預期。

消費趨勢與庫存週期

2025 年消費結構分化加劇。高收入族群受惠資產價格與薪資成長，旅遊與娛樂支出維持韌性；中低收入族群則因通膨累積效應與儲蓄下降而趨於保守，壓抑耐久財與中低價零售表現。假期季銷售僅溫和成長，反映消費者更重視價格與必要性。
庫存週期亦成為關鍵觀察點。零售商普遍維持精實庫存，有助毛利率但限制銷售彈性；科技硬體與半導體則在 2024 年去庫存後迎來補庫需求，支撐本季出貨與收入。若終端需求未如預期，庫存再度累積，後續季度獲利恐面臨修正；反之，健康的庫存水位將保留上修空間。