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【美股焦點】一文看懂橋水基金13F報告，達利歐罕見加倉特斯拉！

・ 2025 年 02 月 18 日

圖/Shutterstock

橋水基金（Bridgewater Associates）提交2024年Q4的13F報告，顯示大規模調倉。截至季末，持有美股資產總市值218億美元，較上季增41億美元，反映大量淨買入。2024年第四季中，橋水基金新建倉83檔，增持262檔，減持343檔，清倉165檔。由於大幅加倉SPY標普500 ETF，前十大持股占比從32%升至43.19%。以下將解析橋水主要持股變化及達利歐的投資邏輯。

橋水增持科技股，首次布局特斯拉、ServiceNow與甲骨文

特斯拉 (TSLA) – 橋水在第四季度新建倉買入了約15.4萬股的特斯拉股票。這是橋水首次出現在特斯拉的持股名單中，表明該基金開始布局電動車巨頭。
ServiceNow (NOW) – 本季橋水新進了企業軟體龍頭ServiceNow的股份。此前橋水未持有該公司股票，第四季度建倉了ServiceNow，顯示出對企業數位化服務領域的關注。
甲骨文公司 (ORCL) – 桥水亦在本季新建倉了傳統企業軟體與雲服務巨頭甲骨文，買入了約數十萬股。這反映橋水開始涉足更多元的科技板塊，而不僅局限於先前持有的超大型科技股。

加倉指數ETF、電信、支付與AI概念股

SPDR標普500 ETF (SPY) – 第四季度橋水大幅加碼了美國大盤指數ETF SPY，持倉由上季的約83萬份猛增至本季的約740萬份，增持幅度高達883%。SPY一躍成為橋水第一大重倉，占投資組合比重達22%，表明橋水在該季度大舉押注美國整體股市走勢。
AT&T (T) – 橋水本季大舉買入美國電信巨頭AT&T股票，持股由約120萬股增加到648萬股左右，持倉數量翻了五倍以上。這使得AT&T成為橋水加倉幅度最大的個股之一。
PayPal (PYPL) – 橋水將線上支付公司PayPal持股從上季的約120萬股增至236萬股左右，幾乎加倍持倉。支付領域龍頭的加碼，顯示橋水對其估值修正後的長期價值依然看好。
eBay (EBAY) – 橋水增持了電商平臺eBay約149.9萬股。這延續了橋水近年對於電子商務及週邊行業的佈局，加倉幅度顯著。
AppLovin (APP) – 橋水對移動應用與遊戲開發平臺AppLovin持股增加了85.6%。由於AppLovin被視為人工智慧浪潮中的超級牛股，2023年股價飆升逾700%，橋水的加碼令其成為本季增持比例第二高的個股。同時，受益於股價上漲，AppLovin成為橋水組合中表現亮眼的持股之一。
Vistra Energy (VST) – 橋水也大幅增持了美國德州發電公司Vistra的股票，持倉提高了約58.9%。Vistra在本季跻身橋水第八大持股，顯示橋水對能源公用事業板塊的重視。

減持六大科技巨頭與防禦型資產

科技六巨頭 – 橋水在第四季度對美股市值最大的六大科技巨頭進行了明顯的減持。包括輝達(NVDA)、Alphabet A(GOOGL)、Meta(META)、微軟(MSFT)、蘋果(AAPL)和亞馬遜(AMZN)，持股數量較上季度分別減少了約17%至40%不等。其中對蘋果減持幅度最大，達40%左右。即便減持後，谷歌、英偉達、Meta和微軟仍然留在橋水前十大持倉之列，只是比重下降。
指數型ETF與防禦性個股 – 本季橋水減持了iShares標普500 ETF (IVV)約18.3萬份，iShares MSCI新興市場ETF (IEMG)約12萬份。同時，對寶潔公司(PG)和強生(JNJ)等消費必需與醫療藍籌股也各有減倉（例如PG減持近2億美元、市值權重下調）。這些操作可能反映橋水認為部分防禦板塊估值已高，或資金需騰挪至其他機會。

清倉美光、美超微與金融股

美光科技 (MU) – 橋水在本季度清倉了美國記憶體晶片公司美光的所有持股。
超微電腦 (SMCI) – 橋水本季也賣出了此前持有的超微電腦公司（Super Micro Computer）全部股份。
高盛 (GS)、摩根士丹利 (MS)、美國銀行 (BAC) – 在金融板塊，橋水清倉了多家大型銀行和投行的持股，包括高盛、摩根士丹利和美銀。這表明橋水在第四季大幅調降對傳統金融板塊的曝險。上述金融股可能受制於較低的增長前景，橋水資金轉而尋找其他機會。

橋水逢低布局特斯拉，看好長期技術與市場潛力

2024 年，特斯拉股價大起大落。與其他科技巨頭不同，它沒有因 AI 熱潮大漲，反而受電動車市場競爭加劇、價格戰影響，表現平淡。直到第四季，特斯拉宣布 Robotaxi 無人計程車計劃和人形機器人技術突破，市場情緒才回溫，推動股價上揚。全年交付量約 179 萬輛，比去年略低，成長趨緩讓特斯拉更積極投入新技術與市場開拓，以維持未來增長。

橋水基金在此時買入特斯拉，顯示其逢低佈局長線趨勢股的策略。特斯拉不只是車企，更是一家科技公司，涉及自動駕駛 AI、機器人、能源解決方案等多個領域，具備多元成長機會。這符合橋水創辦人達利歐的趨勢投資理念，即投資長期結構性變革的領導企業。

由於特斯拉前期股價表現較弱，估值變得更具吸引力，橋水藉此以較低成本進場。此外，特斯拉的業務遍及北美、歐洲和中國，能夠分散風險，符合橋水降低單一市場風險、追求多元化的投資原則。總體來看，橋水這次投資特斯拉，更像是基於長期產業趨勢的考量，而非短期交易。

押注 ServiceNow，看好數位轉型與 AI 驅動成長

ServiceNow 是一家專注於企業級雲端服務和自動化工作的公司。隨著數位轉型加速，全球企業對 IT 服務管理（ITSM）和流程數位化的需求不斷增加，讓 ServiceNow 每年穩定成長約 20%。截至 2024 年底，它在大型企業市場保持領先地位，並積極運用人工智慧(AI)提升運營效率。例如，ServiceNow 利用 AI 自動化企業工作流程，幫助客戶節省時間與成本。雖然業績強勁推動股價大幅上漲，但目前估值較高，讓部分投資人擔心未來是否能維持成長來支撐股價。

橋水基金近期買入 ServiceNow，顯示它看好企業軟體與數位化服務的長期發展。這與橋水創辦人達利歐的投資策略一致——減少持有漲幅過大的消費科技股，轉向企業級科技，抓住數位轉型的機會。ServiceNow 採用訂閱制，收入穩定，不容易受經濟波動影響，這符合橋水對穩健投資的要求。此外，ServiceNow 持續投入 AI 技術，例如生成式 AI 來優化企業流程，帶來新成長動能。儘管估值較高，橋水仍願意投資，因為它相信 ServiceNow 具備長期優勢，能在雲端服務與企業軟體市場占據重要地位。

佈局甲骨文，看好 AI 雲端轉型與穩健成長

甲骨文是一家老牌數據庫和企業軟體公司，近年來積極發展雲端服務，特別是在 AI 熱潮中脫穎而出。由於它的雲端基礎設施（OCI）能夠優化 AI 運算，加上與 OpenAI 和微軟簽下大型合作案，讓其雲業務成長迅速。2024 年，甲骨文簽下史上最大筆雲端合約，未來收入有保障，股價一度創新高。雖然後續出現波動，但相較於其他雲端巨頭，甲骨文的估值仍較低，並且擁有穩定的股息與現金流，因此被視為科技產業中較安全的投資標的。

橋水基金選擇這時候買入甲骨文，展現了他們的穩健投資策略。與成長型科技公司不同，甲骨文雖然是傳統企業，但它在轉型後仍具發展潛力，符合達利歐平衡風險與收益的投資哲學。甲骨文的數據庫和企業軟體是全球企業 IT 營運的重要基礎，即使經濟下滑，這類服務的需求仍然穩定。此外，隨著 AI 應用擴展，雲端運算需求大增，甲骨文正好能夠受惠，未來成長空間廣闊。

橋水基金選擇投資甲骨文，除了看好它的 AI 佈局，也與他們減少對半導體和銀行股的持倉有關，將資金轉向更穩健、具長期成長潛力的公司。這次買入，不只是單純的短線操作，而是基於長期產業趨勢與穩定回報的考量。

橋水調整投資布局，從防禦轉向成長型產業

綜合橋水基金2024年第四季度的持倉調整，可以清楚看出瑞·達利歐所倡導的宏觀對沖與動態平衡策略在其投資組合中的體現。

首先，橋水大幅減持了前期漲幅驚人的美股六大科技巨頭，適時鎖定收益，並降低組合的過度集中風險。同時，基金增持指數型ETF，並新建倉特斯拉(TSLA)、ServiceNow(NOW)、甲骨文(ORCL)等成長型企業，以提前佈局未來的經濟增長點。這種調整顯示，橋水的投資風向正在從漲勢趨緩的領域，轉向更具前景的板塊，如電動車、企業雲服務等。

此外，從橋水減持防禦型股票的舉措來看，達利歐可能基於當前市場環境依然良好，選擇適時降低防禦性部位，將資金轉向成長動能更強的產業，以爭取更高的回報。這表明，橋水在尋求穩健性的同時，也在積極捕捉市場增長機會，動態調整資產配置，以適應不斷變化的宏觀經濟環境。