【美股盤勢】AI大洗牌，降息交易再啟動！(2025.11.26)

・ 2025 年 11 月 26 日

大盤解析

市場再度把焦點放回 12 月可能的降息，AI 生態系的擴張同步推動大型科技股的估值重估。在這兩項力量交會下，美股主要指數全面走高，並回到 50 日均線附近。近期的反彈與降息預期同步提升。市場正等待多項經濟數據公布，因此美股期貨在亞洲與歐洲交易時段保持平穩，開盤位置也接近前一日收盤。早盤氣氛受到 Alphabet(GOOGL)推出新 AI 模型的影響，牽動輝達(NVDA)、微軟(MSFT)、甲骨文(ORCL)、超微(AMD)等與 OpenAI 生態相關的大型科技股下挫。這波波動短暫打亂指數節奏，但市場很快把其視為 AI 市場規模擴大的進程，而非單純利空，科技股隨後回穩。

新公布的美國數據也讓年底消費前景偏保守。9 月零售銷售月增放緩至 0.2%（前值 0.6%），低於市場預估的 0.4%；經濟諮商會消費者信心下滑至 88.7（預期 93.3）。同時，核心 PPI 年增降至 2.6%，低於預估值。市場認為白宮經濟顧問主任 Hassett 具成為下一任聯準會主席的可能性，這項推測強化降息預期。指數在震盪後逐步走高，收盤接近全日高點，道瓊及標普 500 指數皆重新站上 50 日線。

類股方面，醫療保健最為亮眼。降息預期提升整體估值，默克(MRK)在富國銀行(WFC)調升評等後大漲 5.2%，禮來(LLY)與聯合健康(UNH)同步上行；非必需消費受益於降息邏輯與即將到來的銷售旺季。亞馬遜(AMZN)、家得寶(HD)、Lowe’s(LOW)、麥當勞(MCD)、Nike(NKE)皆有支撐。Best Buy(BBY)因上調 2026 年展望，上漲 5.3%。

通訊服務穩健走高，主因 Alphabet 的自研 AI 晶片引發期待，而 Meta(META)傳出可能採用該公司 TPU。兩檔股價分別收高 1.5% 與 3.8%；資訊科技呈現分化。AI 生態重新洗牌使通用型晶片股承壓，輝達(NVDA)與超微(AMD)回落，供應鏈如美超微(SMCI)及與 OpenAI 合作密切的 Oracle(ORCL)同步修正。反之，AI 基礎建設需求明確支撐其他科技股，博通(AVGO)、應用材料(AMAT)與 Arista(ANET)表現強勢。微軟(MSFT)早盤受競爭疑慮拉回，但市場認為算力成本若下降將有助其雲端業務，終場收高 0.6%。

圖片來源：Finviz

財報速覽

戴爾上調AI伺服器銷售預期，預告Q4營收與獲利強勁增長

戴爾 (DELL) 因AI伺服器需求大增，預告第四季營收與獲利將優於市場預期，並上調全年AI伺服器出貨目標至250億美元。公司與輝達 (NVDA) 深度合作，加速搶攻AI基礎設施市場，在大型企業與政府客戶帶動下，AI伺服器訂單與出貨創高。儘管PC業務成長有限，整體AI動能讓投資人信心回升，股價盤後上漲超過4%。

AI伺服器動能強勁
戴爾AI伺服器第三季出貨達56億美元，訂單積壓達184億美元，全年營收目標由200億美元上調至250億美元。
第四季展望大幅超預期
戴爾預計Q4營收為310億至320億美元，高於市場預期的275.9億美元；每股盈餘預估達3.50美元，也優於預期的3.21美元。
基礎設施事業為成長主力
Infrastructure Solutions Group 營收達141.1億美元，其中伺服器與網路設備為101億美元，年增37%。
PC與筆電業務表現疲軟
Client Solutions Group 營收為124.8億美元，年增僅3%，略低於市場預估，年減達7%，顯示消費市場仍未全面回溫。
策略客戶與合作擴大市佔
主要AI客戶包含xAI、CoreWeave (CRWV)、美國能源部與阿布達比G42，並與輝達 (NVDA) 合作供貨給Iren，搶攻新雲端市場。

HP裁員6,000人應對成本壓力，同步加碼AI轉型布局

HP Inc. (HPQ) 宣布將於2028財年前裁減4,000至6,000名員工，作為組織重整與推動AI導入策略的一環，預期將節省每年約10億美元成本。儘管第四季營收略優於預期，但受到美國貿易規範與記憶體成本上升影響，公司對2026財年的盈餘預測低於市場預期。HP正面臨利潤壓力與PC市場所需更新換機週期雙重挑戰，計劃透過AI導入提升生產效率與客戶體驗。

大規模裁員與成本重整
公司預計至2028財年前裁員4,000至6,000人，預計將帶來每年10億美元的營運成本節省，並於2026年起分階段認列重整費用約6.5億美元。
AI成未來核心發展重點
執行長表示，AI將應用於產品開發、客戶服務與內部營運等領域，Q4已有逾30%的出貨為AI PC，展現市場接受度與成長潛力。
財測低於市場預期
HP預估2026財年每股調整後盈餘為2.90至3.20美元，低於市場預期的3.33美元，反映貿易限制與成本上升壓力。
記憶體價格上漲壓縮利潤
因資料中心與AI需求帶動，動態隨機記憶體與NAND價格飆升，HP預期下半年將受影響，正尋求降低配置與更換供應商等方式因應。
PC與列印事業表現分歧
個人系統部門（含桌機與筆電）營收年增8%至103.5億美元，略優於預期；列印業務則下滑4%至43億美元，受市場需求疲弱拖累。

阿里巴巴靠即時零售與AI布局超預期營收，獲利短期承壓

阿里巴巴公布最新季度財報，營收達人民幣2,478億元（約350億美元），超越市場預期，主要受惠於即時零售服務成長與雲端與AI投資推動。不過，淨利因擴大投入AI與補貼活動而年減53%。公司強調未來將持續積極投資AI基礎設施，看好長期競爭力提升，儘管短期毛利率面臨壓力。

即時零售帶動用戶與營收成長
阿里巴巴持續在一小時快送領域加碼投資，單季營收達人民幣2,478億元，超出預期的2,426.5億元，且單筆訂單成本自夏季以來已減半。
雲端與AI投資再擴大
公司原本預計3年內投資AI與雲端基礎建設3,800億元，但執行長吳泳銘指出，該數字可能偏低，顯示將持續擴大投入以滿足客戶需求。
淨利下降但優於預期
本季淨利為人民幣206.1億元，年減53%，主因為高額補貼與資本支出，但仍高於分析師預估。
消費者AI市場初步突破
阿里巴巴推出基於自家Qwen大語言模型的免費應用程式，一週下載量突破1,000萬，雖與抖音集團的豆包（1.5億用戶）仍有差距，但顯示消費端AI戰略已開始發酵。
雙11期間加大補貼搶市
今年雙11活動延長至10月初至11月11日，帶動整體電商平台銷售額達人民幣1.7兆元，較去年成長近16%，但也加劇補貼競爭與壓縮利潤空間。

Workday財報優於預期但毛利展望失色，股價盤後重挫

雲端人資與財務軟體公司 Workday (WDAY) 公布2025財年第三季財報，營收與獲利皆優於市場預期，但第四季毛利率展望略低，導致股價盤後下跌近7%。公司指出高等教育客戶需求疲弱，且面臨來自生成式AI對SaaS模式的長期挑戰疑慮。不過，Workday仍強調企業用戶基礎穩固，並持續佈局AI應用與策略收購，包括以11億美元收購AI新創Sana。

營收與獲利優於預期
第三季營收達24.3億美元，年增12.6%，超過預期的24.2億美元；調整後每股盈餘為2.32美元，高於市場預估的2.18美元。
訂閱收入符合市場預期
訂閱收入為22.4億美元，年增14.6%，符合分析師預測，反映核心業務穩健，但增速略顯保守。
第四季毛利展望不及預期
公司預估第四季調整後營運利潤率為28.5%，略低於市場預期的28.7%，導致投資人失望情緒升溫。
AI布局與收購動作加快
Workday宣布推出AI代理分析工具，並收購AI與學習軟體新創Sana，交易金額達11億美元，加速AI功能整合。
機構投資人關注度上升
激進投資機構 Elliott Management 持有超過20億美元股份，反映市場對Workday轉型與資本配置的高度關注。

Zscaler受惠AI與雲端資安需求強勁，財報優於預期但股價回落

雲端資安公司 Zscaler (ZS) 公布2026財年第一季財報，營收與每股獲利均超過華爾街預期，受惠於企業對AI驅動資安方案與SASE平台的強勁需求。公司上修全年營收與盈餘預測，但因調升幅度小於市場期待，股價在盤後交易中回落逾7%。儘管如此，Zscaler股價年內已累計上漲逾60%，反映市場對其在AI資安市場的領先地位具高度信心。

營收與獲利全面超預期
第一季營收成長26%至7.88億美元，優於預估的7.74億美元；調整後每股盈餘為0.96美元，高於預期的0.86美元。
全年財測上調
公司將2026財年營收預估區間上調至32.8億至33億美元，調整後每股盈餘預估為3.78至3.82美元，皆高於前次預測。
SASE市場需求升溫
Zscaler專注於SASE（安全存取服務邊緣）解決方案，因應企業採用雲端與AI架構，帶動網路與資安整合平台成為成長亮點。
企業客戶擴大採購
靈活的採購方案促成更多大型、多年期合約，公司強調與企業客戶的黏著度與平台化價值提升。
股價短線承壓
雖然基本面亮眼，但分析師認為財測調升幅度不如上一季驚艷，導致股價在財報後盤後下跌超過7%。

焦點新聞

總經

美國消費信心降至七個月新低，零售與就業數據顯示經濟成長面臨壓力

美國9月零售銷售僅成長0.2%，不如市場預期，加上ADP數據顯示民間就業連續四週平均每週減少13,500人，反映消費者與企業皆受高通膨與就業市場疲弱影響。消費者信心指數也因擔憂就業前景與財務狀況下滑至88.7，為七個月新低。雖然生產者物價指數(PPI)仍顯示部分成本壓力，但核心PPI增幅放緩，可能為聯準會在12月降息提供更多政策空間。

零售銷售成長趨緩
9月零售銷售月增0.2%，年增4.3%，低於預期。核心零售銷售（剔除汽車、油料與建材）月減0.1%，顯示消費者支出開始減弱。
勞動市場疲弱訊號加劇
ADP數據指出，民間企業近四週平均每週減少13,500個工作機會，失業率升至4.4%，就業市場明顯放緩。
消費者信心急劇下滑
11月消費者信心指數跌至88.7，為自4月以來最低。勞動市場與高物價為主要擔憂來源，連中產與低收入家庭消費意願均受抑制。
生產者物價壓力分化
9月PPI年增2.7%，月增0.3%；但核心PPI僅增0.1%，低於預期，顯示通膨壓力局部降溫，為聯準會觀望提供理據。
市場預期12月啟動降息
受就業數據疲弱與核心通膨放緩影響，市場押注聯準會12月將降息，並可能在2026年進一步調降兩次利率。

美國10月預算赤字達2,840億美元，關帳與關稅政策推升財政波動

美國財政部公布10月聯邦預算赤字達2,840億美元，年增10%，受政府關門導致的撥款遞延與高額進口關稅收入所影響。雖然部分赤字來自時序調整，但即使排除提早支付的福利支出，實際赤字仍為1,800億美元。川普政府加徵關稅帶來創紀錄的單月海關稅收，成為本月收入主力。與此同時，利息支出與非代扣稅收也大幅上升，反映債務負擔與財政政策風險持續升溫。

赤字擴大主因為時序錯位
原定11月發放的1,050億美元福利提前至10月，使表面赤字擴大；若調整後，赤字仍達1,800億美元，較去年同期減少約29%。
創紀錄的關稅收入
10月淨關稅收入達314億美元，為歷史新高，為去年同期7.3億美元的四倍，主因是川普重啟高關稅政策及企業進口庫存耗盡所致。
非代扣稅收大增
個人非代扣稅收達800億美元，年增75%，反映加州災情導致的報稅延後集中於10月繳納。
政府支出與利息成本上升
支出總額達6,890億美元，年增18%；其中利息支出為1,040億美元，年增27%，顯示債務壓力加重。
財政前景仍具高度不確定性
雖然川普聲稱關稅收入將持續飆升，但CBO已將未來10年關稅對削減赤字的估計下修25%至3兆美元，市場對政策可持續性存疑。

個股

輝達回應Meta採用Google TPU傳聞：我們仍領先一代，AI晶片優勢未動搖

輝達 (NVDA) 回應市場對其AI晶片地位受Google挑戰的疑慮，強調自家GPU技術在效能與通用性上「領先業界一代」。此前市場傳出Meta可能與Google合作，採用後者TPU進行AI訓練，引發輝達股價下跌3%。輝達指出，即便Google發展自家晶片，仍持續向其採購GPU，同時強調「擴展法則」將驅動AI算力需求成長，持續拉動GPU市場。

輝達強調技術領先
輝達表示，其Blackwell架構GPU能支援所有AI模型並適用於多平台，對比Google TPU這類僅限特定用途的ASIC晶片，具備更高靈活性與通用性。
Meta可能轉向Google引發股價波動
傳出Meta考慮在資料中心使用Google TPU，引發市場對輝達市佔流失的擔憂，導致股價下跌3%，儘管Google並未對外銷售TPU。
Google與輝達維持合作關係
Google表示將持續支持自家TPU與輝達GPU雙平台。Google最新Gemini 3 AI模型採用TPU訓練，但也能在輝達平台上運行。
輝達CEO釋出信心訊號
黃仁勳強調Google仍是重要客戶，並透露與DeepMind CEO保持密切聯繫。他重申「擴展法則」仍有效，未來更大模型訓練將帶動更多晶片需求。
市場領導地位仍穩固
根據分析師資料，輝達在AI晶片市場市佔超過90%。儘管TPU成為焦點，但輝達產品通用性與開發者生態仍是其關鍵優勢。

放大鏡觀點

目前市場的主軸仍由兩項力量交互影響：降息預期的調整與 AI 技術版圖的重新分布。前者直接牽動估值折現率，使長天期資產的敏感度提升；後者則改變企業在算力、模型及生態系上的競爭位置。這兩項因素皆具延續性，因此短線震盪不一定削弱中期趨勢。

從利率路徑來看，如果年底前的通膨與需求數據維持現有節奏，市場將延續對降息的重新定價。此情境下，資金會逐步靠攏具有現金流能見度的企業，包括醫療保健、部分雲端與 AI 基礎建設供應商。主因是該類公司在利率下降時能以穩定獲利換取更高本益比，而需求不易受到景氣波動侵蝕。

AI 板塊的變化影響更為關鍵。Alphabet 推出的新模型與晶片加速產業洗牌，短線容易引發價格位階較高的通用 GPU 股回檔，但新的算力供應鏈與模型架構會帶出下一輪的創投與設備投資需求。若供應鏈在資本支出上維持紀律，股價修正反而有助建立新的進場觀察區間。

對投資人而言，接下來兩週的重點在於企業是否調整年度財測、晶片與雲端廠商是否下修或上修資本支出規模，以及零售數據是否持續走弱。這些訊號將決定反彈是否延續成更具趨勢性的行情。

展望本週，經濟數據關注今天美國 9 月耐久財訂單、週四聯準會經濟狀況褐皮書等。