【美股焦點】AI投資進入現實檢驗期，沒變現恐遭市場重擊！

・ 2025 年 11 月 12 日

圖 / Shutterstock

雲端三巨頭帶頭擴產，市場視為「可以收費的AI投資」

亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOGL)與微軟(MSFT)三大雲端服務業者，在最新一季財報中一致上調資本支出預期，主因是雲端運算與 AI 工作負載需求大幅提升。尤其 AWS 與 Google Cloud 明言將強化資料中心布建與自研 AI 晶片（如 Google 的 TPU、亞馬遜的 Trainium），以降低對輝達(NVDA)的依賴、提升技術堆疊一體性。這些企業具備規模優勢與既有的雲端訂閱用戶群，可直接將 AI 投資轉化為可計價的算力商品，並進一步推升營收成長率。

投資人認為這類資本支出屬於「可變現」的結構性支出，因此不僅不擔心其盈餘短期受壓，反而對未來獲利成長性持續給予高估值。例如 Alphabet 與亞馬遜財報公布後皆出現股價上漲，反映市場高度認同其 AI 擴產邏輯。從股價反應來看，市場已明確區分出「能帶來現金流的AI投資」與「只有故事、沒有獲利」的支出。

Meta 投資失焦，缺乏雲端產品成為最大劣勢

作為同樣積極布局 AI 的科技巨頭，Meta 雖宣布全年資本支出將高達 720 億美元，但股價卻在財報公布後大跌 11%，顯示投資人對其支出用途與獲利邏輯抱持高度疑慮。與三大 CSP 不同，Meta 並不提供可收費的雲端服務，缺乏可直接變現的 AI 工作負載應用場景。其 AI 投資主要集中於強化廣告推薦演算法、AI 助理與元宇宙硬體，但這些應用的變現時程不明，難以為短中期營收提供實質支撐。

此外，Meta 的廣告業務成長已面臨天花板，而 AI 對用戶體驗的提升目前仍未轉化為平均單位營收（ARPU）或留存率明顯成長。換言之，Meta 的 AI 投資策略雖大手筆，卻無法有效與核心營運目標連結，成為投資人信心破口。

DoorDash、Duolingo、Roblox：AI 投資先吃虧，未來不一定能換回成長

中小型科技公司如 DoorDash(DASH)、Duolingo(DUOL)和 Roblox(RBLX)在財報中皆強調 AI 是未來策略重點，並公布大幅擴張的資本支出計畫。然而，市場對這類公司的回應是明顯負面：DoorDash 股價單日重挫 17%，Duolingo 股價暴跌 25%，Roblox 也在財報後大跌逾 15%。雖然這些公司皆試圖藉由 AI 優化核心產品（例如 DoorDash 導入自動駕駛配送系統、Duolingo 推出 AI 互動學習模組），但現階段尚看不出具體變現方式或對營收的即時貢獻。

分析師普遍質疑這些投資是否能有效提升用戶數或加值收入，尤其是在這些公司本身尚未達到穩定獲利的背景下。以 Duolingo 為例，CEO 明言未來將優先追求用戶增長而非變現，這讓市場對其短期盈餘前景更加保守。市場現階段對「先投資、後變現」的中小型公司已失去耐心，AI 投資反而被視為風險因素。

投資週期不再受市場寬容，短期獲利模型成為關鍵

這次財報季的一大訊號是：投資人對於科技公司進入 AI 投資週期的容忍度明顯下降。過去，成長型科技股能仰賴「成長故事」爭取市場青睞，容許其多年度虧損與資本支出高漲。但當下環境不同，利率居高不下、資金成本上升，使得投資人更加注重現金流與獲利模式的可持續性。

如 Evercore ISI 分析師指出：「市場不喜歡投資週期（Investment Cycle）」，代表除非企業能清楚說明資本支出的回報期與財務路徑，否則即便是看似前瞻的 AI 投資，也會被視為干擾盈利的負面訊號。這點在中小型公司身上表現最為劇烈，也逐步擴散至部分大型科技股，如 Meta 與 Roblox。