【關鍵趨勢】25Q4季度市場回顧，七雄分化，竟有人狂漲30%

・ 2026 年 01 月 06 日

回顧 2025 年第四季，美股市場同時承受兩股力量拉扯：一端是對 AI 投資過熱的疑慮，另一端則是聯準會啟動降息循環後，資金環境逐步轉向寬鬆。在這樣的背景下，美股主要指數仍持續墊高，S&P 500、道瓊與那斯達克於季內多次創下歷史新高。進一步觀察可以發現，漲勢並非全面擴散。即便被視為市場核心的美股七雄，在第四季的股價表現也呈現高度分化，反映資金已不再單純追逐題材，而是開始區分估值、資本結構與現金流能見度。

本文將帶您一同回顧 2025 年第四季市場的關鍵變化，從整體盤勢、產業板塊到主要權值股的角色轉換，整理出支撐指數上行的真實動能，並為接下來的 2026 年初市場走向提供觀察基礎。

整體市場回顧與各大板塊重點

從指數表現來看，25Q4 是一個「指數穩健、結構分化」特徵十分明確的季度。S&P 500 季內上漲約 5.4%、道瓊上漲 6.9%、那斯達克上漲 5.5%，費半指數則明顯領先、上漲約 11%。主要指數持續墊高，表面上延續多頭格局，但這樣的走勢，實際上掩蓋了產業與個股層級的顯著差異。

若進一步拆解板塊結構，可以觀察到市場資金出現清楚的取捨方向。

軟體類股整體表現偏弱。不論是基礎軟體或應用層，市場同時重新檢視估值合理性與資本支出擴張速度。即便 AI 敘事仍具長期吸引力，投資人已不再為尚未兌現的成長預期提前支付溢價，評價標準明顯轉趨嚴格。
硬體與記憶體族群表現明顯較佳。這類公司直接連動資料中心與 AI 基建的實際拉貨，需求具體、訂單能見度高，使資金回流至「已發生、可驗證」的成長來源，成為本季領先板塊之一。
醫藥與金融股重新展現配置價值。在政策與景氣不確定性仍高的環境下，具備長期需求基礎與現金流穩定性的產業，成為資金平衡風險的重要選項，表現相對穩健。

至於其他板塊，包括消費、工業與能源，則呈現高度分化。市場已不再進行整體板塊配置，而是回到公司與次產業層級進行選擇，顯示投資邏輯正從主題交易，逐步轉向結構比較。

25Q4 的美股四大市場敘事

第一，市場正式進入「降息後觀察期」

進入 25Q4，投資人已普遍接受降息循環啟動的事實，但市場關注重心明顯從「會不會降息」，轉向「降到哪裡、對基本面能產生多大實質效果」。勞動市場是否出現結構性轉弱、核心通膨是否持續卡在服務業，以及金融條件是否因股市上漲而再度放鬆，成為反覆被檢視的三個核心問題。

然而，25Q4 的判讀難度進一步提高，原因在於美國政府停擺風險與實際停擺事件，使部分經濟數據延遲或品質下降。在這樣的環境下，Fed 的角色不再只是利率政策的制定者，而是成為市場預期管理的核心樞紐。官員談話、對數據可信度的態度，以及對「暫時性波動」與「結構性變化」的界定，反而比單一經濟指標本身，更直接影響市場定價。

第二，AI 從全面擴散，走向資本結構檢驗

25Q4 仍然是 AI 主導的季度，但市場敘事已明顯轉向。10 月討論焦點仍集中在算力、GPU 與資料中心擴張，進入 11–12 月後，投資人開始更頻繁檢視資本支出是否過快、現金流能否跟上，以及雲端與 AI 基建是否出現「先搶單、後消化」的結構性壓力。

在這樣的背景下，市場開始區分能否形成正向循環的 AI 投資模式。以甲骨文(ORCL)與 OpenAI 的合作為例，甲骨文透過資料中心與雲端基礎設施承接 OpenAI 持續擴大的算力需求，需求端具備長期延續性。然而，快速擴張所伴隨的高額資本支出與舉債，也使市場開始關注其現金流承壓的風險，顯示即便具備需求能見度，財務結構仍需接受檢驗。

相較之下，輝達(NVDA)在 25Q4 繳出的財報，成為 AI 敘事的重要驗證點。持續強勁的營收與獲利成長，顯示算力需求已實際反映在訂單與現金流，而非停留在概念層面。這份成績單為 AI 基建投資提供關鍵背書，也讓市場在質疑 CAPEX 過快的同時，仍承認需求本身具備真實性。

因此，25Q4 的 AI 市場並非降溫，而是進入下一階段。資金開始嚴格區分，哪些投資能形成長期、可驗證的商業循環，哪些仍停留在高投入、低能見度的狀態。這種結構性的篩選，正是本季波動放大的核心背景。

第三，科技股領漲，但「美股七雄」內部分化加劇

指數創高並非全面普漲，而是權值股推動結果。同為科技股，估值邏輯已不同步，市場開始嚴格區分哪些公司仍值得給予溢價，哪些僅能維持高檔整理。下一段將全面性的完整回顧美股七雄的個別表現。

第四，政治與產業政策重新回到定價模型

美國大選前哨、關稅與產業補貼、對半導體與製藥的潛在干預，開始被納入中期風險評估。這些因素未必主導單日走勢，但已明確進入市場的中期敘事框架。

美股七雄總體回顧

在 25Q4，美股七雄依然是指數表現的核心支撐，但其內部已不再呈現單一方向的交易邏輯。同樣身處 AI 與大型科技敘事中心，七家公司在股價表現、資金定位與市場角色上出現明顯分歧。市場逐步放棄以「科技巨頭」作為整體配置單位，轉而逐一檢視各自的成長來源、資本結構與估值基準。這樣的轉變，使七雄從過去齊漲齊跌的主線，轉為反映不同投資判斷的集合體，也成為理解 25Q4 結構性分化的最佳切入點。

輝達

輝達(NVDA) 25Q4 股價由 183 美元小幅上升至 188 美元，單季僅上漲約 2.5%。這樣的表現並非基本面轉弱，而是市場對其高度共識的重新定位。輝達已從過去推動行情的動能股，轉為整體 AI 產業的穩定錨點。市場關注的焦點，集中在 Blackwell 架構能否如期放量，以及供應鏈交付節奏是否順暢。在這樣的角色轉換下，只要輝達維持穩定，市場風險偏好便不致快速崩解，但要再現過往高速上漲的股價表現，難度已明顯提高。

蘋果

蘋果(AAPL)在 25Q4 的股價由 245 美元上漲至 272 美元，季度漲幅約 11.3%。這段上漲並非源於產品週期的明顯反轉，而是資金在市場不確定性升高時，選擇回流至現金流穩定、回購紀律明確的標的。iPhone 與 AI 進展仍尚未明朗，但這種低波動特性，反而使蘋果在科技股內部被重新視為防守型配置，成為資金躲避波動時的好去處。

谷歌

谷歌(GOOGL)是 25Q4 七雄中表現最突出的公司，股價由 236 美元大幅上升至 309 美元，單季漲幅達 30.9%。市場對其廣告業務的修復速度重新建立信心，同時 Gemini 3.0 發布後，市場修正過去對其 AI 競爭力的悲觀，Gemini 優異表現為本波股歌股價上漲的最大動力。本季的上漲，更接近對先前低估的回補，投資人能夠明顯看到 AI 正在重新形塑這位搜尋引擎巨頭。

微軟

微軟(MSFT)在 25Q4 的股價由 510 美元回落至 485 美元，跌幅約 5.1%。市場並非質疑其 AI 或雲端競爭力，而是開始更嚴格檢視資本支出規模與回收時程。隨著 AI 資料中心投資金額持續擴大，投資人對短期現金流壓力的敏感度上升。在缺乏明確收入爆發前，股價表現呈現高檔整理甚至回檔，屬於預期調整。

亞馬遜

亞馬遜(AMZN)在 25Q4 的股價由 216 美元上升至 230 美元，單季漲幅約 7.1%。市場對其營運效率改善與成本控制給予正面評價，AWS 業務也維持穩定成長。不過，企業端對 AI 雲端支出的態度仍偏審慎，使估值上修幅度有限。整體而言，亞馬遜本季的股價走勢反映的是基本面持續改善，而非敘事翻轉。

臉書

臉書(META)在 25Q4 的股價由 704 美元回落至 657 美元，單季下跌約 6.7%。這一段修正，主要來自前期漲幅過大後的獲利了結，以及對於過大 AI 資本支出的擔憂。廣告成長與 AI 變現效率仍受到市場肯定，但在科技股整體進入估值檢驗期後，Meta 被視為資本效率已高度反映的標的，短期內缺乏進一步推升估值的空間。

特斯拉

特斯拉(TSLA)在 25Q4 的股價由 413 美元上漲至 469 美元，漲幅約 13.5%。這段上漲並未完全反映汽車銷售基本面的改善，而是市場持續交易其在自駕、機器人與平台化發展上的長期想像，同時馬斯克的薪酬方案同樣也讓特斯拉未來想像空間放大。即使短期面臨需求與價格壓力，投資人仍願意為未來選擇權支付溢價，也使特斯拉成為七雄中股價波動度最高的標的之一。

26Q1 展望與關注重點

進入 2026 年第一季，市場的核心問題已不再是方向選擇，而是既有敘事能否通過結構驗證。換言之，哪些成長假設能被財務數據與現金流支持，將比題材本身更為關鍵。

首先，AI 投資是否開始在現金流層面出現明顯分化，將成為影響估值延續性的核心變數。硬體與基建仍具相對優勢，但雲端與軟體業務的回收期與邊際報酬，將直接決定市場是否願意繼續給予高溢價。目前 AI 投資仍在繼續，星際之門計畫也如期展開，進一步能觀察各巨頭在 AI 資本支出的投入有無放緩的跡象。

其次，美國正式進入降息循環，但真正影響市場的，並非降息本身，而是降息的速度與節奏。在通膨尚未全面回落、勞動市場仍具韌性的背景下，Fed 面臨的是高度權衡的政策環境。若降息節奏過快，可能重新推升資產價格與金融條件寬鬆，削弱通膨控制成果；若降息過慢，則可能在經濟動能放緩時，放大對企業獲利與就業市場的壓力。

第三，政策與選舉相關變數的邊際影響不容忽視，且其不確定性已開始具體化。隨著川普在選舉前的政策表態與實際行動逐步升溫，市場必須重新評估產業政策由「潛在風險」轉為「實質干預」的可能性。無論是關稅工具的再度使用、對關鍵產業的國安審查，或是對藥價、能源與半導體供應鏈的政策干預，相關言論與措施已開始影響企業的中期資本配置決策。

整體而言，25Q4 為市場完成了一次關鍵的敘事轉換。資金配置邏輯已從單純追逐概念，轉向評估成長的確定性與可驗證性，並開始反映不同財務結構之間的差異。這樣的轉變，為 2026 年的資金輪動與結構性配置奠定了基礎。在此前提下，對 2026 年的整體展望仍可維持審慎偏正向的判斷。AI 發展所帶動的實質需求仍在推進，但市場的上行空間，將更仰賴企業能否將投資轉化為可持續的營收與現金流，而非單一題材的延續。