【美股盤勢】市場情緒回暖，美股跌深反彈(2025.11.24)

・ 2025 年 11 月 24 日

大盤解析

市場情緒在多重利多下明顯改善。首先，紐約聯準銀行總裁 Williams 釋出偏鴿談話，暗示政策利率有調降空間，加上美國官員正在討論是否放行輝達（NVDA）H200 晶片出口至中國，使避險需求快速退潮。雖然開盤時科技股因加密貨幣重挫拖累而走弱，但隨情緒回穩、AI 供應鏈利多逐步發酵後，主要指數全面翻紅。

經濟數據也提供支撐。密大信心指數上升至 51，標普全球綜合 PMI 同樣優於預期，通膨預期全面下降，使降息押注升溫。12 月降息機率因此從 35% 一口氣拉升至 66%。

類股表現方面，通訊服務領漲，主要因 Alphabet（GOOGL）受 Gemini 模型熱度推動大漲逾 3%，電信類股亦在降息預期下走高。醫療保健因禮來（LLY）、AbbVie（ABBV）、Merck（MRK）等製藥股強勢，整體大漲逾 2%。原物料與非必需消費受經濟韌性與降息題材支撐而走強。科技股則因估值壓力持續而分化，AI 晶片領域如輝達（NVDA）、博通（AVGO）、超微（AMD）全數回落，但記憶體（MU）與硬體終端類股如蘋果（AAPL）、戴爾（DELL）反而逆勢彈升。

個股方面，Gap（GPS）大漲逾 8%，受惠銷售優於預期；禮來（LLY）與諾和諾德新通路策略帶動減肥藥題材續熱；Ross Stores（ROST）同樣因強勁銷售跳升逾 8%。

圖片來源：美股K線

圖片來源：Finviz

焦點新聞

總經

美國與烏克蘭推動新和平框架協議，歐洲提案反制領土讓步與軍力限制

美國與烏克蘭近日於日內瓦就更新版和平計畫進行閉門會談，宣稱取得「高效成果」，此版本為川普政府先前草案的修改版，但依舊引發各方疑慮。該草案要求烏克蘭讓出部分領土、限制軍力並放棄加入北約的目標，引發歐洲主要國家強烈反彈。歐洲E3（法、德、英）隨後提出反建議，主張提升烏軍規模、修正領土談判起點，並提供類北約第五條款的安全保證。川普則要求澤倫斯基最晚本週四前決定是否接受協議。

烏克蘭面臨戰場劣勢、能源基礎設施遭破壞及內政腐敗危機，此和平框架可能成為其維持西方援助的關鍵，但也被視為外交讓步。川普與澤倫斯基可能將在本週會面，討論協議中最敏感的條款，包括領土與安全保證安排。

和平協議條件爭議
美方提案要求烏克蘭讓出領土、限制軍力至60萬人並放棄北約，歐洲反對並建議軍力上限調升至80萬人，領土談判以實際接觸線為基礎，不預設俄國擁有主權。
歐洲提案核心修正
E3版協議提議給予烏克蘭類似北約第五條的安全承諾，並明確要求俄國須透過凍結資產來為戰後重建提供賠償，反對美國將凍結資產設為「美俄共同投資基金」。
美國內部與外交壓力
協議草擬過程引發美國國會議員質疑，有議員稱其「更像俄國願望清單」。川普則抨擊烏克蘭缺乏感恩，迫使澤倫斯基及其團隊公開表達感謝。
烏克蘭戰況與內政困境
俄軍在前線小幅推進，烏克蘭兵力不足且能源設施被襲，數百萬人遭受停電與缺水困境，加上澤倫斯基政府爆出貪腐醜聞，執政壓力劇增。
政治時限與未來走向
川普訂出本週四為最終期限，但美方官員透露仍可能延後；雙方探討讓澤倫斯基訪美與川普直接對談，處理領土讓步與安全承諾等敏感問題。

產業

AI熱潮降溫與降息預期動搖，引發美股年底波動風險

進入2025年年末，美股面臨由AI泡沫疑慮與聯準會降息不確定性帶來的雙重壓力。S&P 500與那斯達克指數自10月高點分別回跌4%與7%，投資人憂心假期行情可能出現劇烈震盪。儘管AI晶片龍頭輝達 (NVDA) 交出亮眼財報，股價卻不升反跌，凸顯市場對AI題材過熱的警覺。同時，美國12月是否降息仍具爭議，CBOE波動率指數 (VIX) 維持在20以上，顯示投資人風險意識上升。雖然部分機構投資人仍在尋找低接機會，但整體情緒轉趨保守。

市場估值與波動上升
S&P 500的本益比從10月的23.5下降至21.8，但仍高於10年均值的18.8，配合VIX高於20及期貨曲線趨平，預示年底前波動將持續。
AI相關股票修正加劇
AI領漲股如Oracle (ORCL) 與 Palantir (PLTR) 出現顯著回檔，即使輝達 (NVDA) 財報優於預期亦難止跌，顯示投資人對AI前景開始轉向謹慎。
降息預期轉趨保留
儘管紐約聯準銀行總裁Williams表示「可望近期降息」，但市場對12月降息的預期已降至五五波，對股市構成壓力。
散戶買盤動能減弱
與4月相比，散戶買進回檔股票的意願減弱，JPMorgan指出儘管散戶未造成賣壓，但也未再積極進場，市場支撐力道轉弱。
AI泡沫疑慮升高
根據「巴菲特指標」，美股市值與GDP之比突破200%，超越2000年與2021年水準。儘管尚未出現投資人極端樂觀，但市場已進入高度警覺階段。

白宮暫緩推動AI聯邦法令優先草案，聯邦與州權衝突引發廣泛反彈

川普政府原計劃透過行政命令強制聯邦優先權凌駕各州AI法規，包括授權司法部提告與扣留聯邦寬頻資金，以對抗各州日益增多的AI監管措施。但此計劃因遭遇跨黨派州層級反彈而被白宮暫緩。該草案由科技業者支持，認為州級法令碎片化阻礙創新，但也被批評為削弱地方政府保障消費者與兒童安全的能力，顯示聯邦政府在促進AI發展與保護民眾權益間的政策張力。

草案核心內容曝光
草案將成立AI訴訟專責小組，授權對州法提告，理由包括違憲干涉州際商業與與聯邦法衝突；同時要求商務部審查州法，並在部分情況下限制其獲取BEAD寬頻資金。
各州強烈反對聯邦壓制
無論共和或民主黨州議員與檢察總長皆警告此舉損害州政府保護公民免於AI詐騙、兒童影像濫用與深偽技術侵害的能力。共和黨議員Marjorie Taylor Greene強調「聯邦主義必須被保留」。
國會立法與NDAA相關爭議
先前參議院已以99:1否決阻止州AI法案的類似條文。川普本週支持將相關內容納入《國防授權法》（NDAA），再度引發激烈辯論。
科技產業支持聯邦優先
Google、OpenAI、Andreessen Horowitz等大型業者主張由聯邦統一立法，以減少法律碎片化對創新的阻礙，並避免企業面對多重合規風險。
民間組織批評政府親業者
公共倡議組織Public Citizen指出AI已造成實質傷害，譴責川普政府為科技業護航，抨擊其「假裝對抗科技巨頭，實際上是它們的傳聲筒」。

微軟推動Copilot企業採用遇冷，AI產品面臨價值與競爭雙重挑戰

儘管微軟 (MSFT) 已將365 Copilot部署至多數《財星500大企業》，並強調AI助理每日使用人數不斷成長，但在Ignite開發者大會上，企業IT採購方的回饋揭示其AI產品推廣面臨阻力。許多企業認為Copilot每位用戶每月30美元的定價難以對應實際效益，且市場上AI助理競爭日趨激烈，包括Google、OpenAI與其他新創都搶攻企業端市場。微軟開始調整策略，包括降價與推出中小企業版本，顯示其AI商業化之路仍需克服認知與轉型門檻。

高定價難以說服企業採用
許多企業質疑Copilot難以產生足夠回報，不少IT顧問指出「$30/月」難以達標，導致採購決策延遲甚至拒絕續約，微軟被迫推出21美元的中小企業版本與部分折扣。
AI助理市場競爭激烈
除微軟外，Google（Gemini 3）、Salesforce、Workday等皆積極推動企業AI助理。OpenAI與Anthropic則透過GPT-4o與Claude系列提供模型與API服務，爭奪應用層入口。
現有客戶基礎成為優勢
微軟表示已有超過90%《財星500大企業》部署365 Copilot，並提及Land O’Lakes、Pearson等客戶將其全面擴展至上千名員工，為未來增長奠定基礎。
微軟加強模型整合與雲端佈局
微軟引入Anthropic的Claude全系列模型至Foundry平台，並透過Azure與OpenAI、Anthropic的合作擴展雲端AI能力，鞏固其雲服務領導地位。
銷售與內部轉型同步進行
微軟內部已有約70%的商務部門日常使用Copilot，顯示公司積極推動內部AI文化轉型，並強化對外部客戶的說服力。

個股

美國考慮放寬輝達H200晶片對中銷售限制，顯示科技戰降溫跡象

美國政府正評估是否允許輝達 (NVDA) 向中國出口先進的H200人工智慧晶片，顯示在川習於釜山達成科技與貿易「暫時休戰」後，華府對華科技政策正出現轉向跡象。該決策仍由美國商務部審核中，若獲批准，將打破先前對高效能AI晶片出口的禁令，亦可能引發國安與軍事風險的討論。此舉也反映輝達在中國市場競爭力受限之下，美方考量商業利益與戰略平衡的拉鋸。

H200晶片性能與出口限制背景
H200為輝達於2023年推出的高階AI晶片，記憶體與運算效能均超越先前H100版本。其性能為現行合法出口至中國的H20晶片的兩倍，但目前因美國出口管制無法銷往中國。
中美科技政策緩和信號
此次評估出現在美中兩國領導人11月於韓國釜山會晤後，川普政府釋出更寬鬆態度，可能放行包括H200在內的AI晶片出口，有望為中美科技企業恢復部分合作空間。
國安顧慮仍存
儘管白宮尚未對政策轉向正式表態，華府對晶片可能被中國用於軍事用途仍高度警覺。鷹派人士擔心此舉將強化北京在AI與國防上的能力。
輝達在中國市場處境艱難
輝達表示目前出口規範阻礙其在中國推出具競爭力的資料中心晶片，使該市場逐漸被外國競爭者佔據，進而壓縮其全球市佔潛力。
美國批准對中東地區出口Blackwell晶片
與此同時，美國商務部已批准最多70,000顆輝達次世代Blackwell晶片出口至沙烏地阿拉伯Humain與阿聯G42兩家公司，顯示美國在部分地區對AI晶片出口持更開放態度。

放大鏡觀點

美股昨天的反彈雖然由多重利多驅動，但結構性訊號比漲跌本身更值得關注。首先，VIX 大跌逾一成、殖利率下滑、美元走弱，顯示市場對軟著陸及提前降息組合的信心正在修復。這種環境通常對科技股與成長股較有利，但短線資金明顯從高估值 AI 權值股轉向醫療保健、原物料與通訊服務等較具防禦或現金流支撐的族群。

從總經面來看，消費者信心改善與 PMI 彈升顯示經濟韌性仍強，通膨預期全面下修使聯準會壓力減輕，12 月降息機率大幅跳升，對股市風險偏好形成強支撐，這意味盤勢短線波動主因估值，非景氣惡化，目前仍是偏多的環境。

以產業輪動角度判斷，1）AI 基建與周邊硬體：雖然輝達（NVDA）、超微（AMD）因估值回調承壓，但記憶體（MU）與終端硬體（AAPL、DELL、HPQ）出現相對強勢，代表資金正重新布局性價比更高的 AI 牛棚選手；若 H200 對中出口逐步明朗，有利帶動下一波補庫存循環；2）醫療保健與減肥藥題材帶動禮來（LLY）、AbbVie（ABBV）等具定價權的製藥龍頭持續獲資金青睞，與降息環境相容度高，是攻守皆宜的中線配置；3）通訊服務中，Alphabet（GOOG）因 Gemini 模型獲高度市場認可，且具 AI 分散化效益，是 AI 生態系中「低基期但具 Alpha 機會」的標的。

展望本週，財報主要關注週二在先前被降評的戴爾（DELL）；經濟數據則關注週二美國 9 月零售銷售、9 月 PPI 數據、11 月諮商會消費者信心指數，週三美國 9 月耐久財訂單、週四聯準會經濟狀況褐皮書等。