【美股研究報告】亞馬遜25Q2財報存疑，股價重挫是逢低布局的機會嗎？

・ 2025 年 08 月 01 日

圖/shutterstock

亞馬遜財政季度劃分方式：25Q2為2025年4至6月、25Q3為2025年7至9月，依此類推。

亞馬遜橫跨雲端、AI與物流，從零售巨頭轉型科技平台

亞馬遜 (AMZN) 成立於 1994 年，最初為線上書店，隨後迅速擴張為全球最大電商平台。公司業務橫跨線上零售、雲端運算（AWS）、廣告、串流媒體（Prime Video）、智慧音箱（Alexa）與太空衛星（Project Kuiper）等多元領域，已蛻變為全方位的科技巨頭。核心零售業務仍貢獻過半營收，而 AWS 則為獲利來源主力。

根據Statista資料，截至 2025 年中，亞馬遜在美國電商市場市占率達 38%，遠高於沃爾瑪（WMT）、eBay 與 Target（TGT）等競爭對手。雲端運算方面，AWS 25Q1 全球市占率約 32%，穩居龍頭，主要對手為微軟 Azure 與 Google Cloud。在 AI 世代來臨之際，亞馬遜積極強化自研晶片（Trainium 2）、AI 代理人平台（Bedrock, Agent Core）與企業導入應用，形成自下而上的 AI 堆疊布局。

此外，公司推出的 Alexa Plus 升級版本，標榜結合生成式AI與裝置控制能力，並積極擴張 Prime 會員物流體驗。企業客戶包含百事可樂（PEP）、Nissan、Nasdaq（NDAQ）與 SAP 等，展現亞馬遜從消費者業務跨入企業級解決方案的實力。

亞馬遜 25Q2 財報優於預期，惟獲利增速放緩，AWS 營益率大幅下滑

亞馬遜 25Q2 財報如下：

營收 1,677 億美元，季增 7.7% / 年增 13%，高於公司財測區間 1,590 ~ 1,640 億美元，且高於市場預期的 1,621 億美元。
營業利益達 192 億美元，高於公司財測的 130 ~ 175 億美元；營益率 11.4% ( 季減 0.4 個百分點 / 年增 1.5 個百分點 )。
EPS 為 1.68 美元，季增 5.7% / 年增 33%，高於市場預期的 1.32 美元。
資本支出年增高達 83% 至 322 億美元
營運現金流年增 12% 至 1,211 億美元，增幅較前一季 15% 略為下滑，而過去 12 個月 ( 24Q2 ~ 25Q1 ) 自由現金流在資本支出大增之下，從前一季 259 億美元進一步降至 182 億美元，連續四個季度滑落。

亞馬遜網路商店表現優異，25Q2 營收年增重回 11% 雙位數，主因 Nike（NKE）重返平台、奢華美妝與設計師品牌上架，以及 Prime Day 前的暖身促銷，明顯帶動客戶黏著。今年同日 / 次日配送訂單量再增三成，得益於區域化倉儲與 AI 路徑優化，平均運距縮短 12%，更快的到貨速度使平均客單與回購率同步提升。

線下部分，實體商店在門市改裝與「Just Walk Out」無感結帳的加值體驗帶動下，營收來到 56 億美元，年增 7%；第三方賣家服務在 Prime Day 及「Buy with Prime」外部導流成效擴張下，單季營收躍升至 404 億美元，年增 11%，占全球付費出貨量的 62%，創歷史新高。亞馬遜持續推出跨境結算、影像生成商品頁等新工具，進一步拉高賣家廣告與物流附加值，強化平台網路效應。

訂閱服務則受惠於 Prime 會員數穩健擴張，營收達 122 億美元，年增 12%。目前美國 Prime 滲透率已逼近 70%，下一步將鎖定國際市場與附加值升級，例如 Alexa Plus 在非 Prime 用戶的 19.99 美元月費，以及更高畫質的串流加價方案，為長期每年經常性收入挹注動能；廣告服務業務則再度成為成長火車頭，季營收衝上 157 億美元，年增 23%，動能來自零售站內轉換率上升與全通路 DSP 迅速放量。6 月與 Roku 達成獨家合作，讓品牌能透過 Amazon DSP 觸及 8,000 萬戶 CTV 受眾。此外，與 Disney Ad Exchange 的串接，進一步把 ESPN、Hulu 等高黏著內容納入投放版圖。亞馬遜掌握「購物意圖 + 觀影行為」的稀缺一方數據，持續推升平均 CPM 與 ROI，由於廣告毛利率遠高於零售本業，對整體營益率貢獻顯著。

最後是大家最為關注的 AWS 雲端業務，這一季，亞馬遜主要實現「算力升級」及「模型超市」兩件事。AWS 量產自研 Tranium 2 晶片，並上線採用輝達（NVDA）Grace-Blackwell 的新 EC2 （提供虛擬雲端運算服務）雲端伺服器，企業開帳號就能租到原本要砸上億美元才能蓋出的 AI 超級電腦。其中，百事可樂（PEP）用 Tranium 2 訓練行銷生成模型，成本節省三成，且執行時間從兩週縮短到三天。

算力到位後，亞馬遜的模型即服務平台 Bedrock 把熱門大模型集中在同一平台（同一個 API 介面），並新增 Anthropic Claude 4 與自研 Nova，用戶量一年暴增三位數。Airbnb（ABNB）即用 Claude 4 做客服機器人，工單處理時間減少四成。

儘管如此，投資人放大檢視其財報結果，雖營收仍有 17.5% 的年增幅，但對比微軟（MSFT）及 Google（GOOGL）仍略為遜色，且營益率從 39.5% 大幅下滑至 32.9%，創 2023 年底以來新低，使投資人擔憂亞馬遜最關鍵的獲利引擎正在失速。

綜觀而論，各項業務皆表現穩健，營收成長率創 23Q4 以來新高，惟雲端業務乏善可陳，EPS 成長率因營運費用及資本支出影響而降低，整體呈現穩中透弱的跡象。

關稅 + AWS 獲利能力隱憂，亞馬遜 25Q3 及全年展望轉趨保守

亞馬遜 25Q3 財測如下：

公司預估營收 1,740 ~ 1,795 億美元，若以中間值 1,767.5 億美元計算，季增 5.4% / 年增 11%，高於市場預估的 1,732 億美元。
公司預估營業利益 155 ~ 205 億美元，若以中間值 180 億美元計算，季減 6.1% / 年增 3.4%；營益率若以營收及營業利益財測中間值估算 ( 1,767.5 億美元 / 180億美元 )，約 10.2%，季減 1.2 個百分點 / 年增 0.3 個百分點。
市場預估 EPS 1.52 美元，季減 9.5% / 年增 6.3%。

展望 25Q3，較為穩健的是貢獻公司營業利益三分之一的廣告業務，預期 Prime Day 植入式廣告和站外 DSP 流量可望延續投放熱度，且與 Roku、Disney 之 CTV 版位互通，提供品牌跨螢精準鎖客的誘因，有機會再交出 20% 以上年增。

營收占比最大的零售業務方面，因 Prime Day 交易金額創高，公司也透露促銷前後 Prime 會員註冊數刷新紀錄，且 62% 交易由第三方賣家完成，意味平台抽成與物流代發收入同步放大，惟關稅的衝擊仍具不確定性，賣家未來是否轉嫁成本，或以價格戰守住轉換率，這些將影響亞馬遜第三方賣家服務表現。

投資人重點關注的 AWS 雲端業務部分，25Q2 增速成長雖保持穩健，但對比微軟（MSFT）及 Google（GOOGL）仍略為遜色，且營益率大幅下降引發市場擔憂。不過公司強調需求大於供給，且電力與 GPU 產能將在接下來幾季擴大，意味著排隊中的 AI 訂單有望加速變現，AWS 成長列車有望重拾動能，25Q3 回升幅度將成為關鍵支撐。

就 2025 全年來看，市場預估營收則相對保守，年增跌至個位數 9.2% 至 6,964 億美元；EPS 為 6.24 美元，年增幅度從去年 91% 大幅降至 13%。另外，管理層表示 2025 年資本支出將達 1,180 億美元，高於市場預估的 1,000 億美元，投資人將繼續以放大鏡檢視成效。

亞馬遜評價回落，但上行動能有限，建議先行觀望

整體而言，亞馬遜 25Q2 財報穩健，但下半年存在關稅不確定性，且 AWS 的獲利動能差強人意，加上執行長 Andy Jassy 在財報會議上花大量篇幅闡述 AI 布局，卻未能清晰說明 AWS 如何拉開與競爭對手差愈，導致市場解讀為「口述大於行動」，引發情緒性拋售，股價在盤後公布財報後下跌超過 6%。

就評價面來看，亞馬遜過去十年本益比區間落在 30 ~ 145，中位數為 59。若以市場預估未來四季（25Q3 ~ 26Q2）EPS 6.69 美元及昨日（7/31）收盤價 234.11 美元計算，目前本益比回到 35 倍水準，雖然看似評價偏低，但也顯示市場對公司前景的期待已大不如前，且在關稅及競爭壓力加劇下，未來評價回升的空間有限，因此建議先行觀望。