【美股研究報告】Google 25Q2財報讚，AI黃袍加身，大幅上修資本支出！

・ 2025 年 07 月 24 日

圖/Shutterstock

Alphabet財政季度劃分方式：25Q2為2025年4至6月、25Q3為2025年7至9月，依此類推。

*Alphabet 將股票分為有投票權的 A 股 (GOOGL)、沒有投票權的 C 股 (GOOG)，另有未公開交易的 B 股，由創辦人持有，1 股有 10 股的投票權。

Google 為 Alphabet 旗下最大子公司，AI 打造廣告與雲端雙成長引擎

Alphabet（GOOG）為全球第五大市值企業，旗下主力事業 Google 長期主導搜尋與廣告市場，廣告收入佔整體營收超過 7 成。Google 成立於1998年，2015 年重組為控股公司 Alphabet，除核心的搜尋與 YouTube 外，也經營 Google Cloud、Android、Chrome、Google Maps、Pixel 手機與自駕車業務 Waymo。在市場地位方面，Google 搜尋全球市佔穩定約89%、YouTube 連續兩年為美國串流觀看時數第一，Google Cloud 則以13%市佔位居第三。

AI 發展為公司近年最重要轉型動能，Google Gemini 模型、自研 TPU 晶片與全棧 AI 能力不僅強化搜尋、YouTube、Workspace 等平台，也成為推動 Google Cloud 客戶數與大型訂單倍增的關鍵。2025年上半年，公司整合 Gemini 應用於各產品中，如 AI Overview、Circle to Search、Google Vids、Google Photos等，打造涵蓋個人助理、商務、影音生成與自動化決策的 AI 生態系。

Alphabet 25Q2 受惠 AI 財報吸睛，雲端持續爆發成長

Alphabet 25Q2 財報如下：

營收 964 億美元，季增 6.9% / 年增 14%，高於市場預期的 940 億美元
流量獲取成本 ( Google 支付各大瀏覽器通路的費用，為了讓裝置預設的瀏覽網頁使用 Google 搜尋引擎，以便賺取流量 ) 147 億美元，季增 7.0% / 年增 9.8%
營業利益 313 億美元，季增 2.2% / 年增 14%；營益率 32.4%，季減 1.5 個百分點，且與去年同期持平。
EPS 2.31 美元，季減 18% / 年增 22%，優於市場預期的 2.20 美元
資本支出 224 億美元，季增 31% / 年增 70%

AI推動三大業務全面成長，成為25Q2關鍵動能

首先，Google 搜尋收入達 542 億美元，年增 12%，主因 AI Overviews（AI 摘要）與 AI Mode 帶動查詢數與黏著度。AI Overviews 的導入提高了查詢次數、AI Mode 月活躍人數超過 1 億人，尤其是年輕用戶對複雜查詢的使用頻率顯著提升。而 AI 驅動的多模態搜尋如 Google Lens（用戶可以透過手機鏡頭或上傳圖片，對影像中看到的物品進行圖片辨識與搜尋）、Circle to Search（透過 Android 手機如 Pixel、Samsung Galaxy，可針對螢幕上文字或物件進行手指圈選，即可直接查詢）強化用戶互動，進一步擴大商業查詢，帶動零售、金融、醫療等垂直廣告需求。

第二，YouTube 廣告收入年增 13% 至 98 億美元，主要受惠 AI 提升短影音變現能力與內容創作效率。其中，Shorts 日觀看次數超過 2,000 億，AI 推薦系統與自動配音工具提升使用者黏著與品牌觸及，目前每觀看小時變現率已與傳統影音相當甚至更高。另外，Veo 3 生成影片工具帶動創作者參與，新增AI創作工具提升內容量與品質，進而帶動廣告供給與訂閱動能。

第三，Google Cloud 表現更是優異，營收年增 32% 至 136 億美元，超過市場預期的 131 億美元，營益率更是從前一季 17.8% 大幅上升至 20.7%，勢不可擋。Google Cloud 簽下數筆 10 億美元級別訂單，企業用戶季增 28%，超過 85,000 家企業採用 Gemini API 與代理人解決方案，需求爆發下推動 Cloud Backlog（雲端未完成履約訂單）年增 38% 至 1,060 億美元。

另外，訂閱收入年增 20% 至 112 億美元，反映 Google One、YouTube Premium 持續成長。

獲利受 AI 效率提升帶動，EPS 成長穩健

獲利方面，Alphabet 營業利益為 313億美元，年增14%，與營收增幅（14.4%）相當，營業利益率自去年同期的 29.4% 提升至 32.4%，反映出公司在 AI 技術與雲端規模經濟下的費用控管與營運槓桿效益。另一方面，EPS 自 25Q1 的 2.81 美元下滑至 2.31 美元，並非營運疲軟，而是來自業外投資收益減少，此類非經常性項目不具持續性，因此 EPS 季減屬合理回調，反而應關注營業利益率與核心業務毛利的穩健成長。

整體而言，Alphabet 財報可說非常強勁，這些具體成長不只是量體上升，更是 AI 從技術落地到使用者行為改變，最後導向商業變現的具體成果。在搜尋、YouTube 及雲端三大業務加持下，整體 EPS 年增仍達 22%，成長動能穩健。

25Q3 展望正向，廣告與 AI 推動續航成長

Alphabet 對 25Q3 展望持審慎樂觀態度，雖受 2024 年美國大選廣告高基期與金融業廣告投放趨緩影響，但整體廣告與雲端需求持穩，公司亦預告短期將持續推出 AI 相關功能，提升搜尋與商務產品的轉換率與廣告價值。

財測方面，市場共識預估 Alphabet 25Q3 營收將來到 940 億美元（季減 2.5% / 年增 6.5%），EPS 預估為 2.20 美元。營運動能可望由以下三點支持：

搜尋流量與商業查詢持續提升：AI Overviews 現已影響超過 10% 的搜尋查詢量，且 AI Mode 月活已突破1億人，尤其在複雜、多步驟型問題上優於傳統搜尋。這類 AI 互動式搜尋增強搜尋深度與黏著度，年輕族群接受度高，廣告價值提升下有助於維持營收動能。
YouTube Shorts 廣告價值顯著提升：Shorts 廣告價格與傳統影音持平甚至更高，且供應面強勁成長，為未來品牌廣告主帶來新的成長來源。25Q3 將直播 NFL 在巴西開打的首場 Friday Night Game，預期將再強化 YouTube 在體育內容與廣告變現的領先地位。
Google Cloud業務供不應求，客戶簽約與部署加速：大型客戶已加速導入 Gemini API、BigQuery 與 Gemini Agentspace，25Q3 未完成履約訂單預期續增。雲端毛利率預計將受益於成本效率提升與軟體代理營收貢獻，儘管折舊壓力仍在，但整體營益率可望持穩或續升。

Alphabet 聚焦 AI 投資，大幅上修 2025 年資本支出預估

Alphabet 看到 AI 對公司營運展現出全面提升的價值，毫不手軟繼續大舉投資 AI 基礎建設。在供應緊張、AI 訓練與推論使用量激增之下，帶動 25Q2 資本支出年增 7 成至 224 億美元。Alphabet 管理層也在財報會議上提到，公司將大幅上修 2025 全年資本支出預估，由 750 億美元上調至 850 億美元，年增高達 62%，投入 TPU/GPU 伺服器與資料中心擴建，未來 2026 年有望續增，為後續 AI 服務承載能力打好根基。雖影響短期現金流，但對未來 AI 服務擴張具備結構性意義，預期將持續推升未來雲端AI基礎收益能力。

展望 2025 全年，成長趨勢將由以下三大動能推動：

AI 產品使用數據指標顯著爆發：Gemini 月活躍用戶數突破 4.5 億、每日請求數季增 50%，內部推估下半年使用者 token 處理量將達 2,000 兆等級。Workspace、YouTube、Pixel、Photos 與 Meet 皆導入 AI 服務，提供差異化體驗並創造訂閱價值。
AI 雲端需求帶動基礎設施緊缺與高價值訂單倍增：Trillium TPU（第六代張量處理器）、Anywhere Cache（AI 儲存加速技術，AI 推論延遲改善高達 70%）與 Gemini Agentspace（AI 代理人平台）等技術已顯著改善延遲與推論效率，使 Google 成為 AI 推論與訓練雙料解決方案領導者。雲端用戶年增 28%，高價值訂單倍增，顯示企業AI導入正進入爆發週期。
搜尋與 YouTube 廣告持續吸金：AI Overviews 與 Circle to Search 改善搜尋體驗與轉換率，而 YouTube Shorts 正建立起高頻、短影音互動與品牌廣告的新模式。配合連網電視（ CTV）持續擴張，零售與品牌主投入有望持續提升。

財務預估方面，市場目前預估 Alphabet 2025 年營收達 3,889 億美元，年增約 11%；EPS 為9.66 美元，年增 20%，成長態勢十分健康。

Alphabet 評價委屈，技術面處多頭趨勢，極具投資價值

Alphabet 在公布 25Q2 優異財報後，於盤後時段上漲 1.74% 至每股 191.51 美元，持續維持多頭趨勢。從估值角度來看，若用 Alphabet 未來四季（25Q3~26Q2）EPS 9.62 美元及 7/23 收盤價 191.51 美元來看，本益比為 20，低於過去 40 個季度中位數 22，對於 AI 產品含苞待放，中長期成長路徑穩健清晰的公司而言，評價十分委屈，未來估值及股價依舊有充足的上漲空間。

從股價日線圖來看，【美股研究報告】Google 25Q1財報降臨，評價委屈，布局曙光浮現？一文中已建議布局一半，【美股研究報告】Google I/O 2025 火力全開，亮點滿滿，股價逆勢上漲！提到若股價能站回 200 日均線，可補進另一半資金。目前而言，股價已經收復 50、150、200 日均線，且此三條均線的糾結狀態即將迎來黃金交叉，多頭氣勢強烈，因此看好其後續上行的潛力。

整體而言，Alphabet 25Q2 砸重本投資 AI，未來其變現效率將成投資人持續關注的重點，不過，其 AI 生態系持續擴大，強化商業應用的趨勢不變，從核心廣告業務的價值提升，到雲端業務的爆發需求帶動獲利成長，且技術面顯示多頭趨勢明確，加上評價相對便宜的優勢，使其成為極具價值的投資標的，故維持買進建議。

台股相關供應鏈或概念股

台達電（2308）：為 Google 資料中心的電源與散熱模組主要供應商，涵蓋 AI TPU 伺服器、機架式電源、液冷解決方案，為 Google AI 基礎建設最核心的電力夥伴之一。
欣興（3037）：提供 Google 自研 Trillium TPU、GPU 與 AI 加速卡所需 ABF 載板，是生成式 AI 訓練與推論晶片封裝關鍵供應商，隨資本支出提升而受惠。
廣達（2382）：為 Google Cloud 與邊緣伺服器 ODM 合作夥伴，負責 Gemini 訓練伺服器與部分 AI 推論設備的代工生產，是Google雲端擴張的直接受惠者。
大立光（3008）：供應 Pixel 高階智慧型手機的主鏡頭模組，隨 Google 加重 Pixel 與 Android AI 手機推進，大立光成為其影像 AI 應用的重要供應商。
智邦（2345）：參與 Google 資料中心 OCP（Open Compute Project）專案，供應白牌交換器與高速資料中心Switch，是Google AI運算內部通訊架構的重要夥伴。