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Oracle財報前投資者最關注的三個問題
甲骨文 Oracle(ORCL)將於今日盤後（台灣時間12/11凌晨）公布FY26Q2財報，投資人目前對其前景有三大核心關注：第一，能否說服市場其具備執行大規模AI資本支出的資金能力；第二，其與OpenAI高達3,000億美元的RPO（Remaining Performance Obligations）合約是否能兌現；第三，估值是否仍處於合理區間，有機會支撐股價回升。由於 ORCL 股價自高點大跌逾 22%，現階段財報的解讀與市場反應將成為決定短中期走勢的關鍵拐點。
RPO暴增展現雲端動能，但OpenAI集中風險放大履約壓力
根據 FY26Q1 財報，Oracle 的剩餘履約義務（RPO）季增 3.3 倍至 4,550 億美元，顯示雲端訂單動能強勁。其中高達 66%、約 3,000 億美元與 AI 基礎建設相關，主要來自與 OpenAI 的大規模算力合約，推動 Oracle 雲端基礎建設（OCI）營收年增 54%，多雲資料庫業務更大增 1,529%。然而，RPO 雖具備結構性優勢，市場關注焦點已從「訂單能見度」轉向「實際履約能力」。Oracle 若無法如期擴建模組化資料中心，OCI 營收增長恐難匹配 RPO 體量，從而削弱投資人對未來收入轉化的信心。
更值得關注的是，這波 RPO 爆發高度集中於單一客戶 — OpenAI。雖然合作為 Oracle 帶來前所未見的 AI 雲端動能，但 OpenAI 本身的財務狀況充滿不確定性，2025 年預估淨損達 90 億美元，2028 年將擴大至 740 億，即使有微軟(MSFT)、亞馬遜(AMZN)、CoreWeave(CRWV)等支持者，資金續航與合約履約能力仍難免被市場質疑。若 OpenAI 出現資金鏈斷裂或延遲執行計畫，Oracle 高達數千億美元的雲端合約可能從資產轉為潛在負債風險，對其 OCI 成長曲線與中長期估值構成壓力。因此，本次財報中，Oracle 對 RPO 執行進度與 OpenAI 合約穩定性的說明，將是市場聚焦的重中之重。
現金流轉負，債務籌資將拖累EPS
儘管訂單能見度向上，Oracle的財務狀況卻受到高度關注。FY26Q1財報顯示，其資本支出達274億美元，導致自由現金流轉為負值，且為支應未來AI資料中心擴建，Oracle已發行180億美元債券，並計畫再籌資380億美元。
若新債如預期發行，總負債將來到1290億美元，總槓桿比將升至4.16x EBITDA，高於科技股平均水準。利息支出將從原本的9.23億美元增加至13.66億美元，估計將壓縮EPS約0.61美元（年化）。雖尚未引發市場全面危機，但CDS利差飆升至105bps（遠高於微軟34bps、亞馬遜38bps）顯示市場對其信用風險已有明確反應。
這代表本次財報中，管理層若無法提供更清晰的現金流回正時程與負債控制計畫，股價恐再受壓抑。市場不僅期待數字，更期待明確的執行路線圖。
估值回到合理區間，股價進入技術修正後具反彈機會
目前Oracle的本益比為29.5倍，已低於先前高點的35.5倍，但仍高於過去五年平均的21.3倍。PEG比為1.3，低於產業中位數1.7，顯示成長潛力在估值上尚有一定支撐。過往八次財報中，儘管有四次未達EPS預期，市場仍普遍因OCI表現與RPO數據反應正面，財報後7日平均漲幅達8.52%。
若本次財報中OCI與RPO續強，且管理層能給出具體債務與現金流規劃，將有機會觸發市場信心回補。技術面上，股價於190美元附近築底反彈，若突破230美元關鍵壓力，短期反彈空間將打開。
成長潛力與風險並存，需驗證管理層實踐程度
綜合目前資訊，Oracle在AI基建市場中的長期定位無虞，亦具備轉型雲端基礎設施供應商的策略優勢。然而，集中曝險、資本支出過高與現金流壓力等短期風險，需在本次財報中獲得明確回應。市場對其多項指標容忍度已降低，特別是若OpenAI進度延宕或資金短缺，Oracle將難以獨善其身。
若你是長線投資人，應持續追蹤：
管理層對債務籌資與還款節奏的細節說明；
OCI與雲端AI服務實際收入與RPO增長是否同步；
與OpenAI合作的履約與資安風險是否持續擴大。
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