【美股研究報告】甲骨文財報後暴漲三成！千億訂單開啟成長新曲線

・ 2025 年 09 月 10 日

圖/Shutterstock

從資料庫基礎轉向 AI 雲平台，Oracle 強化推理場景整合能力

甲骨文(ORCL)於 9 月 10 日公布 FY26Q1 財報，盤後股價強勢上漲近三成，顯示市場對其 AI 雲平台的定位出現明顯轉折。儘管營收與獲利略低於預期，但投資人已將焦點轉向其合約結構與產品路線所隱藏的長線潛力。隨著業務重心從傳統授權與服務收入，轉向雲端基礎設施與推理運算需求，甲骨文正逐步擺脫過往「老牌軟體廠」的市場印象，並轉型為 AI 供應鏈中的核心受益者。

過去幾年，甲骨文積極強化 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）的整合能力，涵蓋資料處理、模型訓練與推理部署等多項關鍵環節，並同步擴展與 AWS、Azure、GCP 的跨雲部署架構（Multi-cloud database），以提升企業客戶導入的靈活性與擴張彈性。在大模型應用快速普及、AI 推理工作負載進入主流的背景下，甲骨文憑藉資料庫優勢與高效網路設計切入生成式 AI 的核心生態，提供一套兼顧資料安全與成本效率的雲端解決方案。

FY26Q1 財報略低預期，然雲業務仍展現穩定擴張

甲骨文在 FY26Q1 交出略低於市場預期的成績，反映營收在短期認列上存有時差：

總營收為 149.3 億美元（季減 1.3% / 年增 12.2%），略低於預期的 150.3 億美元
- 雲端收入為 71.9 億美元（季增 6.7% / 年增 27.8%）
EPS 為 1.47 美元（季減 13.5% / 年增 5.6%），略低於預期的 1.48 美元
自由現金流(FCF)為 -3.6 億美元，主因為季度資本支出大幅提升至 85 億美元

在業務層面，甲骨文雲端收入佔比持續提升，其中 IaaS（基礎設施即服務）營收已連續兩季維持逾五成的年增幅，顯示企業在 AI 應用上的運算需求正快速進入加速階段。根據電話會議，公司的客戶資源使用量推升了平台計價與訂閱規模，而 Multi-cloud database 營收更大幅年增逾 15 倍，展現出跨雲部署策略的巨大成效。此外，FY26Q1 營益率提升至 42%，優於去年同期的 41.2%，反映公司在高資本投入背景下，仍能維持穩健的獲利結構。

財報的最大驚喜非剩餘履約義務（RPO）莫屬，RPO 較 FY25Q4 暴增逾三千億美元至 4,550 億美元，年增幅高達 359%，顯示公司已成功簽下多筆長約並進入履約排程。數據的大幅成長說明公司正持續深化與客戶的合作，能建立可觀的營收能見度，並在未來數季提供結構性支撐。值得注意的是，雖然短期內 FCF 因資本支出擴張而轉負，但由於投資進度與新進合約高度對應，因此可看作階段性的正常現象。管理層也強調，隨著未來合約的陸續落地，FY2026 營運槓桿仍將表現優良。

FY26Q2 財測樂觀，推理需求與 AI Database 成市場焦點

值得注意的是，短期的表現並未影響後續展望，甲骨文對 FY26Q2 財測展望正向，反映合約消化進度良好，且企業導入動能仍維持高檔：

預估總營收為 165 億美元（季增10.6% / 年增 17.4%）
預估雲端收入為 81 億美元（季增 12.7% / 年增 36.4%）
預估 EPS 為 1.65 美元（季增 12.2% / 年增 12.2%）

甲骨文的 AI 雲端應用已進入實務落地階段，推理任務的持續性部署被視為接下來重要的成長來源之一。管理層提到，近期觀察到資料庫查詢與模型推理的使用量快速上升，顯示企業正將 AI 工具納入日常營運流程。這背後的關鍵在於甲骨文兼具資料庫安全性、跨雲靈活度與低延遲架構，使客戶能以較低成本將 AI 模型整合到既有系統中，降低轉換門檻並確保資料隱私。此外，這類應用的使用頻率高、需求穩定，對 OCI 的使用量遠高於模型訓練，將有助於強化平台的收入可預測性與客戶黏著度。隨著導入規模持續擴大，OCI 的單位訂閱價值也有望進一步走高。

同時，甲骨文預計在 10 月推出 Oracle AI Database，讓企業能在資料庫裡直接串接 ChatGPT、Gemini、Grok 等大型語言模型，達成兼顧資料安全與部署效率的目標，有望進一步鞏固甲骨文在 AI 推理場景的技術優勢。管理層也特別強調，目前只有甲骨文有能力在多雲環境下同時提供 AI 模型整合、向量化查詢與資料庫安全等功能，凸顯其在產品差異化優勢的信心。因此，該服務能否被市場快速採用，並成為推動 AI 應用普及的關鍵槓桿，將成為後續觀察重點。

FY2026 展望強勁，長期動能聚焦 OCI 擴張

甲骨文對 FY2026 全年展望保持高度樂觀，市場也同步上調相關預期：

預估總營收 666 億（年增 16%）
預期 OCI 營收達 180 億美元（年增 77%），遠高於先前預估的 103 億美元
資本支出預估上調至 350 億美元（年增 65%）

OCI 仍是中長期的成長主軸，管理層指出，AI 雲端服務供不應求，光是現有合約便足以支撐後續數季以上的穩定成長。相較前次法說給出的「超過 70% 成長」目標，此次直接上修至年增 77%，顯示公司對客戶部署進度的強烈信心。此外，RPO 在 FY26Q1 暴增至 4,550 億美元後，公司預期後續還將簽下多項十億美元以上合約，總額有望突破 5,000 億美元，反映甲骨文營收結構正快速進入擴張。隨著訂單可見度與營運槓桿同步提升，平台效益預期將隨規模化而持續放大。

接續四年（FY2027 至 FY 2030），甲骨文預期 OCI 營收將以倍數成長，目標依序為 320 億、730 億、1,140 億與 1,440 億美元，相當於目前規模的八倍以上。這條成長路徑將由多項驅動因子推動，包括與 OpenAI、Meta(META)、輝達(NVDA)合作的資料中心部署、Oracle AI Database 的落地應用、以及在多雲架構上的持續擴張。綜合來看，甲骨文憑藉安全性、成本效率與資料處理能力上的優勢，已成為企業部署 AI 推理架構時的首選。隨著更多 AI 模型走入日常營運流程，公司有望進一步擴大單一客戶價值，並藉由平台整合深度強化其在雲端生態中的領導地位。

財測釋出強烈訊號，成長敘事進一步強化

總體而言，甲骨文 FY26Q1 財報雖略低於市場預期，但管理層提供的 Q2 財測與全年展望明確且正向，顯示公司對合約擴張與產品強度具備高度信心。不論是在單季暴增 3,170 億美元的 RPO ，還是年增預估上修至 77% 的 OCI，都反映公司已成功切入 AI 的核心需求場景。此外，產品創新也將是下階段的動能來源，例如營收暴增 15 倍的 Multi-cloud database，顯示企業跨雲運行 AI 的強勁需求，而將於 10 月推出的 Oracle AI Database，則能補足企業在安全性與推理效率上的部署缺口。若這些產品能持續落地，將為甲骨文持續打開長期的上行空間。

甲骨文目前預估本益比約為 35 倍，在 AI 雲端平台高成長的背景下屬於可接受的定價區間。財報發布後夜盤股價強勢上攻至歷史新高的 314 美元，若漲勢延續，公司市值將突破 8,000 億美元，並晉升為標普 500 前十大成分股（目前第十名為波克夏）。後續建議投資人持續關注兩大觀察指標：