【美股焦點】Snowflake 財報將至，AI 平台能否帶動估值上行？

・ 2025 年 08 月 26 日

圖/Shutterstock

自雲端資料倉儲供應商轉型為 AI 資料平台的 Snowflake(SNOW)，將於 8 月 28 日公布 FY26Q2 財報。股價今年以來上漲近三成，主因市場對其 AI 工具（Cortex、Search、Agents 等）與技能模組經濟的成長潛力高度期待。回顧 FY26Q1，產品營收年增 26%、營運效率穩健，顯示 AI 導入初見成效。展望 FY26Q2，市場關注焦點將放在 Cortex 工具的實際消費轉化、技能應用層生態是否逐步成型，以及新垂直產業導入進度。

從資料管理進化為 AI 平台，Snowflake 穩固核心地位

Snowflake(SNOW)最初以可擴展的雲端資料倉儲聞名，協助企業彙整並查詢大規模資料集，是近十年來成長最快的資料平台之一。隨著企業對資料應用的需求從分析延伸至自動化與生成式 AI，Snowflake 已逐步從單純的儲存與計算平台轉型為能整合資料、模型與應用邏輯的 AI 執行環境。

為實現此願景，Snowflake 近年積極擴充平台基礎，包括導入原生向量格式（讓 AI 能更直接理解資料）、強化即時查詢能力，並打造可直接執行 AI 模型與代理任務的工具組合，如 Cortex、Snowpark 與 Dynamic Tables 等。這些布局的共同核心，在於讓企業在單一平台上就能完成資料收集、模型運算到管理的完整流程。從目前進展來看，Snowflake 已經建立好轉型的基礎框架，接下來市場將要觀察的，就是這些工具能否帶動更高的使用密度與平台消費。

FY26Q1 財報優良，平台動能穩定延續

Snowflake 在 FY26Q1 繳出優於預期的成績單，顯示產品使用穩定擴張、平台導入持續深化：

總營收為 10.5 億美元（季增 5.6% / 年增 25.7%）
- 產品營收為 10 億美元（季增 5.7% / 年增 26.2%）
- 服務營收為 0.5 億美元（季增 4.1% / 年增 15.7%）
EPS 為 0.24 美元（季減 20% / 年增 71.4%），優於預期的 0.21 美元
毛利率為 66.5%（季增 0.29 個百分點 / 年減 0.59 個百分點）

FY26Q1 產品營收創下連五季超過 25% 年增的表現，展現出 AI 工具與新模組導入後，既有客戶擴充使用與新客戶採用的同步推進。管理層也指出，Cortex、Snowpark 與 Dynamic Tables 等模組的使用率全面上升，尤其是 Dynamic Tables 的導入成效最為明顯，該功能可將數百萬筆資料的更新壓縮至 2 分鐘內，顯著提升資料流動效率，也顯示企業開始將 Snowflake 作為核心的執行平台，而非僅是資料存儲的角色。

此外，公司淨留存率（NRR）穩定維持在 124% 的高檔（高於 120% 為相當健康），說明客戶續約與追加支出的意願仍相當強勁。儘管剩餘履約義務（RPO）較上季略降 3%，但年增高達 34%，顯示整體合約可見度依舊明朗。至於財務方面，自由現金流利潤率（FCF Margin）達 20%，且營業利潤率持續守穩 9%，代表在 AI 產品線的積極擴張下，公司仍具備良好成本控管與營運槓桿，為中期的穩健成長奠定基礎。

FY26Q2 財測穩健，市場聚焦 AI 應用轉化力

Snowflake 給出的 FY26Q2 財測展現出穩健態度，市場則持續期待 AI 對實質消費的推升：

總營收為 10.9 億美元（季增 4.6% / 年增 25.5%）
- 產品營收為 10.4 億美元（季增 4.3% / 年增 25.4%）
- 服務營收為 0.5 億美元（季增 0% / 年增 26.4%）
EPS 為 0.27 美元（季增 12.5% / 年增 48.1%）

目前市場最大關注點之一，是 Snowflake 的 AI 模組是否真的被企業納入日常工作流程，進而推動平台使用量成長。Snowflake 採取按量付費的商業模式，企業每次在平台上進行查詢、分析、或執行 AI 任務時，皆會消耗計價點數（credit）。因此，若模組能成功導入實際場景，將成為推升收入的關鍵槓桿。尤其是各行各業加速導入 AI 自動化的時刻，Snowflake 是否能提供「用得起、用得廣」的 AI 工具，將直接影響其增長曲線。

在此背景下，Cortex 套件的角色備受關注。作為 Snowflake 推出的核心 AI 模組集合，Cortex 雖未作為獨立販售項目（SKU），但它作為平台內建的 AI 工具組，一旦企業在更多業務場景中廣泛使用，仍將直接推升整體平台的使用頻率。根據管理層說法，目前 Cortex 的使用率持續提升，Cortex Search 與 Cortex Agents 皆已逐步嵌入多數企業的數據處理與決策流程中。若 FY26Q2 能進一步釋出相關消息，將有助市場釐清其轉化進度，重構公司營收的上行空間。

中長期聚焦應用擴展，技能模組扮演成長新動能

Snowflake 的中長期擴張策略將圍繞「Bring Apps to the Data」（讓應用程式直接在資料平台上運行），並期待在按量付費模式之外，開拓更穩定的長期成長來源。公司預期 FY2026 全年自由現金流利潤率為 25%，不僅反映平台營運穩健，亦為後續擴張提供充足資源。

為落實此目標，Snowflake 積極建構以技能模組為核心的生態系，包括：

Native App Framework 與 Marketplace：開放內外部技能模組上架與交易，打造平台內部應用供應鏈，未來也可望透過分潤模式建立長期營收來源
Cortex 結合 SQL 與 LLM 函數：支援企業原生部署 AI 應用，強化自建工作流程的能力，並推進 AI 工具的實際落地

這些模組的實質目標，在於幫助企業將 AI 能力完全導入營運場景，例如自動報表、審批流程或內部查詢等重複性任務。若 Snowflake 能成功培養出具規模且多元的技能模組供應鏈，將有機會建立起具備「使用者+應用開發者+模組供應商」的生態循環網絡，進一步強化用戶黏著度與競爭壁壘。

轉型結構初具規模，估值將待時間驗證

總體而言，Snowflake 的轉型已初見成效，無論是 FY26Q1 穩健的產品成長表現，或是 Cortex 等模組的實際導入進度，都顯示出企業開始將 Snowflake 作為資料處理與 AI 工作流的執行場域。中長期來看，若 Native App Framework 與技能模組生態能逐步建構完成，平台的可擴展性與營收來源將更加多元，為整體成長曲線注入持久動能。

不過，Snowflake 當前預估本益比高達 176 倍，在估值高位的背景下，Snowflake 的將極度仰賴的「模組使用成效」與「平台消耗密度」的具體進展。建議投資人接下來密切關注三大面向：