SNOW Snowflake

Snowflake（SNOW US）2025/5/23 發布的財報點評，依照四大面向彙整如下： ⸻ 1. 潛在成長機會 • Cortex AI 帶動產品成長：Cortex AI 是一套全棧 AI 模型開發平台，整合了資料處理、模型開發、訓練與推論功能，並支援市場主流模型（如Claude、Llama、DeepSeek、OpenAI）。這將擴大 Snowflake 的使用族群，特別是在缺乏 AI 專業能力的企業中滲透，未來營收有望因 AI 模型推論需求而成長。 • RPO 強勁成長：截至 FY1Q26，Snowflake 的剩餘履約義務（RPO）年增 34%，顯示大型訂單穩定流入，有望支撐今年產品營收增速達 25~28%。這也側面反映其平台用戶黏著度高，未來營收動能強勁。 • 企業轉型需求旺盛：Snowflake 從資料倉儲（DW）轉向資料湖倉（DL），符合 Gen AI 時代企業對結構與非結構資料整合需求，具備中長期競爭優勢。 • 大型企業客戶數增長：年營收超過百萬美元的大型客戶數成長 27%，有利維持長期穩定營收來源。 ⸻ 2. 潛在風險因子 • AI 投資壓縮毛利率與自由現金流：FY1Q26 的產品毛利率下降至 76%，自由現金流獲利率亦從 44% 降至 20%，主因為 AI/GPU 成本上升與新產品投資尚未回收。 • 非結構化資料領域相對落後：相比超大規模雲服務商及 Databricks，SNOW 在 AI 投資仍處早期階段，目前原生 AI 客戶佔比不到 1%，轉型仍需時間醞釀。 • NRR 下降：Net Revenue Retention Rate 從 129% 降至 124%，雖仍為高標水準，但若持續下滑，可能代表現有客戶擴充力道減弱。 • 營運虧損持續：2026F 預估仍虧損 13.83 億美元，顯示大規模盈利轉折仍需觀察。 ⸻ 3. 投資人關注焦點 • AI 推論工作負載貢獻轉化：投資人聚焦於 Cortex AI 如何轉化為實質營收貢獻，以及 AI 模型部署後對長期營收與客戶黏著度的拉升效果。 • RPO 與大型客戶增速變化：Snowflake RPO 的持續擴張與百萬美元客戶數增長，將成為市場觀察未來營收可預見性的關鍵指標。 • 盈利能力改善趨勢：營業利潤率已從 4.4% 回升至 9.1%，投資人將持續觀察管理層降本增效與投資回報間的平衡。 • P/S 評價修復：目前 Snowflake 交易本益比為 16 倍 P/S，配合 20%+ 年增長率，評價具備上修空間，是否轉化為估值修復為焦點。 ⸻ 4. 後續催化劑 • Cortex AI 應用擴散與數據變現：Cortex AI 若能快速擴散至金融、零售、製造等核心客戶，將有助加速非結構資料應用變現，推動總營收與 NR 回升。 • 2026 年下半年毛利率回升預期：管理層預期隨 AI 成本下降與產品組合改善，毛利率有望於下半年落底反彈。 • Snowflake Copilot 與Document AI 商業化進程：若 AI 產品如 SQL 助理、文檔檢索助手能進一步普及並創造明確價值，有望成為利多驅動。 • 新 CEO 的戰略落地與客戶擴張表現：新任 CEO Ramaswamy 將原 Neeva 向量引擎導入 SNOW，若能形成資料分析與 AI 應用整合的生態系，將吸引更多客戶資源投入。 ⸻