【美股研究報告】輝達資料中心營收連兩季失色，股價是否被高估？

・ 2025 年 08 月 28 日

*備註：輝達財報季度表達方式為FY26Q1：2025年2月–4月、FY26Q2：2025年5–7月，依此類推，未特別標示即代表西元年。

全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映輝達的真實經營情況。

輝達資料中心營收連二失色，市場質疑估值過高？

輝達（NVIDIA） (NVDA)最新公布的 FY26Q2 財報整體表現亮眼：營收達467.4 億美元，每股盈餘 1.05 美元，雙雙優於市場預期。然而，投資人最關注的資料中心營收卻連續兩季低於分析師預測，本季僅411 億美元，使得股價在盤後短暫下跌。這樣的情況讓市場開始出現疑問：在股價今年已上漲超過35%、估值仍位居高位的情況下，輝達是否正面臨「漲過頭」的風險？

從表面上看，資料中心的「連二失色」似乎削弱了投資人信心，但細究原因，主要是 H20 晶片未能出貨中國，導致單季約 40 億美元缺口，而非 AI 基礎需求減弱。事實上，Blackwell 與 GB300 平台正全速出貨，Networking 收入更是年增 98%，顯示成長動能仍然強勁。以估值角度來看，輝達目前本益比約 41 倍，仍低於過去五年的中位數。換言之，儘管短線震盪難免，但中長期價值並未被高估。

接下來，我們來看看輝達 FY26Q2 財報亮點、FY26Q3 財測展望、FY2026 趨勢及投資建議，幫助你掌握這家 AI 核心公司的真實成長力道。

輝達專注 AI 基礎設施，從繪圖晶片到全球霸主

輝達由黃仁勳、Chris Malachowsky 與 Curtis Priem 於 1993 年創立。黃仁勳本身是台灣移民二代，他的創業初衷是打造專用於圖形運算的晶片，最早產品定位在電腦繪圖與遊戲市場。憑藉 GPU 的領先技術，輝達逐步拓展至資料中心、AI 加速與自駕車，並在 2020 年後的生成式 AI 浪潮下，成功轉型為全球 AI 基礎設施平台的領導者。

輝達目前的業務涵蓋四大核心：資料中心 GPU 與完整 AI 平台（Blackwell、Rubin、CUDA 軟體堆疊）、遊戲顯示卡（GeForce RTX）、專業視覺化（RTX 工作站）、以及 汽車與機器人平台（DRIVE、THOR、Omniverse）。其中，資料中心業務在輝達FY26Q2營收佔比達 87.9%，是推動成長的主力。輝達獨特的軟硬整合策略，包括 CUDA 開發生態系與 NVLink 網路技術，使其不僅是晶片公司，更是完整 AI 工廠解決方案供應商。

目前輝達在全球 AI 訓練與推論晶片市佔率超過 80%，主要客戶涵蓋美國四大雲端巨頭（Microsoft、Amazon、Google、Meta），以及新興 AI 初創如 OpenAI、Anthropic、Cohere 等。近年來，輝達更推進「主權 AI」布局，協助歐洲、亞洲各國建立本土 AI 工廠，並將市場延伸至醫療、製造、機器人領域。雲端巨頭每季數百億美元的資本支出，持續成為輝達營收成長的最大驅動力。

註：CUDA 是輝達自行開發的軟體平台，能讓開發者輕鬆在 GPU 上進行運算，是輝達 AI 生態系的關鍵核心。而NVLink 是一種高速連接技術，讓多顆 GPU 可以像『並肩作戰』般同時運算，提升 AI 訓練速度。

輝達 FY26Q2 營收創高，雲端 AI 推動持續增長

FY26Q2營收與獲利齊創新高，全面優於預期

輝達 FY26Q2 營收達 467.4 億美元，季增 6.1%、年增 55.6%，優於 CMoney 預期的 456.5 億美元與市場共識的 461.2 億美元。毛利率為 72.7%，季增 11.7 個百分點，但年減 3.0 個百分點，反映前期庫存調整與 H20 晶片相關影響已逐漸消化。營益率達 64.5%，同樣出現季增 11.7 個百分點，年減 1.8 個百分點，展現良好的費用控制。稅後淨利則達 257.8 億美元，季增 29.6%、年增 52.1%，每股盈餘(EPS)為 1.05 美元，高於 CMoney 預估（+5.0%）與市場共識（+4.1%）。

資料中心成長動能仍強，但略低市場預期

資料中心收入達 411 億美元，年增 56%，季增約 5%，雖為歷史次高，但略低於市場預估的 413.4 億美元，也連續兩季未能超越市場預測。CFO 表示，主要原因來自 H20 晶片未能出貨中國，使單季缺口達 40 億美元。不過，Blackwell GPU 與 GB300 系統已開始量產並全速出貨，部分抵銷了 H20 的空缺；網路連接產品更以 73 億美元的銷售創新高，年增 98%，成為營收結構中亮眼的驅動力。

遊戲專業視覺化齊揚，汽車機器人高速增長

遊戲業務單季營收 43 億美元，年增 49%、季增 14%，受惠於 Blackwell GeForce GPU 與 RTX 5060 桌機晶片需求暢旺，並拓展至 AI PC 生態系。專業視覺化收入 6.01 億美元，年增 32%，應用於設計、模擬與機器人研發。汽車與機器人收入 5.86 億美元，年增 69%，主要由新一代 Thor 平台與自駕解決方案推動。雖然規模尚小，但顯示輝達持續拓展 AI 應用的決心。

強化財務結構與回饋，股東價值持續提升

輝達在 FY26Q2 回購 100 億美元股票並派發股利，董事會更額外批准 600 億美元回購授權，凸顯對未來現金流的信心。庫存則由 110 億美元提升至 150 億美元，以支應 Blackwell 與 Rubin 平台的快速量產。總體而言，儘管資料中心營收略遜預期，但整體財報仍展現強勁基本面，並為FY26Q3財測奠定穩固基礎。

輝達 FY26Q3 財測超預期，AI 基礎建設需求續強，上調EPS 預期 13.9%

財測數據全面優於市場共識

輝達預估 FY26Q3 營收有望達 540 億美元（±2%），較 CMoney 預估高出 8.5%，也優於市場共識的527.1 億美元，代表單季年增 53.9%。毛利率預測 73.5%，與市場預期一致，但仍處歷史高檔。營益率則預估 65.7%，顯著優於市場共識的60.7%，展現費用槓桿效益。稅後淨利預測 300.5 億美元，高於市場共識 290.2 億美元，EPS 預測 1.22 美元，亦高於市場預期1.19 美元，持續展現超額獲利能力。

Blackwell Ultra 與 GB300 成為成長引擎

在產品層面，公司指出 Blackwell Ultra 與 GB300 平台正快速擴產，目前每週可生產 1,000 個機櫃，第三季有望持續加速。與前一代 Hopper 相比，GB300 擁有 10 倍能效提升，並支援推理型與推論模型的高效運算，已獲 AWS、Google、Microsoft Azure、OpenAI 等採用。管理層強調，Blackwell 可望成為推理市場的「新標準」，對未來營收貢獻或將逐步擴大。

中國市場仍未納入，但具潛在爆發力

雖然 FY26Q3 財測未納入 H20 對中國的出貨，但財務長表示，若美國政府核准出口，單季可能額外貢獻 20–50 億美元。黃仁勳估算，中國今年的市場規模可達 500 億美元，若輝達能以 Blackwell B30A或 H20 切入，可成為公司額外成長來源。當前不將中國納入財測，被外界解讀為保守策略，未來一旦解禁，可望帶來顯著上修空間。

資本支出與 AI 工廠建設驅動長期需求

輝達強調，全球雲端巨頭今年資本支出可達 6000 億美元，幾乎較兩年前翻倍，企業與主權 AI 工廠建設也正全面展開。這些基建需求，保證了輝達在FY26Q3 甚至更長時間的訂單能見度。CFO 表示，公司將持續加大投資，包括營運費用全年或以 37~39% 區間成長，以支應研發 Blackwell Ultra 與 Rubin 平台的推進。

綜合以上，CMoney研究團隊調高 FY26Q3 營收預估 10.9%至 552.1 億美元 (季增 18.1%，年增 57.4%)，且上調毛利率預期 1.3 個百分點至 73.6% (季增 0.9 個百分點，年減 1.4 個百分點)，並調高每股盈餘 (EPS) 預估 13.9% 至 1.25 美元 (季增 19.3%，年增 55.3%)。

輝達 FY2026 展望聚焦長期，AI 工廠與新產品Rubin驅動，上調EPS預期6.9%

全球 AI 基礎建設持續擴張，驅動市場需求

輝達管理層在法說會中強調，生成式 AI 與推理模型的廣泛應用，正推動全球雲端服務商與企業持續加大資本支出。當前四大雲端巨頭每年合計投資超過6000 億美元，幾乎是兩年前的兩倍。按25Q2財報數據顯示，四大雲端服務供應商資本支出合共達 882 億美元。輝達預估，到本世代末期，全球 AI 基礎設施投資有累計達 3–4 兆美元，長期需求明確，顯示 FY2026 可望成為一個承先啟後的關鍵年度。

技術迭代快速，Blackwell 與 Rubin 接棒

在產品策略上，FY2026 有望是 Blackwell 平台大規模商轉的一年，包含 GB300 機櫃系統與 Blackwell Ultra 已進入全速量產階段。與此同時，下一代 Rubin 平台已完成流片，預計於 2026 下半年投產。輝達維持「一年一代」的節奏，確保在推理與訓練市場的效能領先，並持續擴大在 AI 工廠建設中的市佔率。

中國與主權 AI，構成不確定性與新機會

中國市場短期仍受美國出口限制影響，公司並未將 H20 晶片出貨納入 FY26Q3 或 FY2026 規劃。但黃仁勳指出，中國今年的 AI 晶片需求潛在規模高達 500 億美元，若美國最終核准 Blackwell 出口，將成為額外增長來源。此外，歐洲、英國與亞洲國家推動「主權 AI 工廠」計畫，將 AI 建設納入國家戰略，進一步強化輝達的全球擴張潛力。所謂主權 AI，指的是各國政府建立自己的 AI 工廠，用來確保關鍵技術不依賴國外。

多元應用擴展，減少對單一雲端依賴

除了資料中心業務外，FY2026 可能見證輝達在遊戲、專業視覺化、機器人與汽車領域的進一步拓展。GeForce GPU 的需求回升推動遊戲事業恢復成長，Omniverse 與 RTX 工作站滲透至數位孿生與設計模擬，Thor 平台則強化自駕與機器人應用。這些新興應用雖然營收規模尚小，但可逐步降低對少數雲端巨頭的依賴，創造更穩健的營收結構。

綜合以上，CMoney研究團隊調高 FY2026 營收預估 5.6% 至 2045.5 億美元 (年增 56.7%)，上修毛利率預期 0.7 個百分點至 70.8% (年減 4.7 個百分點)，調高每股盈餘 (EPS) 預估 6.9% 至 4.44 美元(年增 48.2%)。

輝達持續受惠 AI 投資，維持買進建議，目標價調升至 213 美元

輝達 8 月 27 日收盤價為 181.6 美元，以預估 FY2026每股盈餘(EPS) 4.44 美元推算，目前本益比約 41 倍，位於過往五年本益比區間 29至81 倍的偏低位置。CMoney 研究團隊考量Blackwell 與 GB300 平台全面量產，帶動 AI 工廠需求持續擴張，且全球雲端巨頭與主權 AI 資本支出加速，確保中長期訂單能見度，加上Rubin 平台即將於 2026 年投產，確立技術領先與產品迭代優勢，故維持輝達「買進」投資建議。目標價本益比因中長期 AI 基礎建設市場規模確定性提升及輝達軟硬整合平台競爭優勢深化，由 44 倍調升至 48 倍；目標價則因 EPS及本益比調升，由 183 美元上調至 213 美元。

附錄，相關台股供應鏈受惠與觀察

📌 台積電仍是最大受惠者

輝達最新 Blackwell 與 GB300 平台全面量產，背後的晶圓代工主要來自台積電(2330)。特別是 CoWoS 封裝產能，目前仍供不應求。台積電在先進封裝領域的領導地位，使其直接受惠於輝達的出貨成長。若輝達未來中國市場逐步解禁，台積電的先進製程與封裝訂單可望持續放量。

📌 供應鏈多點開花，零組件需求升溫

除台積電外，輝達供應鏈中的 日月光投控(3711) 受惠於高階封測需求；欣興(3037)、南電(8046) 則因高階 ABF 載板需求持續成長而受益。創意電子（3443） 受惠於客製化晶片(ASIC)設計需求增加；廣達(2382)、緯創(3231) 則受惠於 AI 伺服器出貨增加。這些台股標的與輝達成長高度綁定。

📌 投資風險與觀察重點

儘管輝達基本面強勁，但若美中科技戰升溫，可能導致中國市場再度受限，台股供應鏈也會同步受到影響。此外，CoWoS 產能瓶頸若無法及時舒緩，可能造成訂單遞延，短期營收認列受阻。投資人需持續觀察台積電產能擴充進度，以及輝達新平台（Rubin）量產後的實際需求狀況。

*本篇為 FY26Q2 季度更新報告，

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