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【美股研究報告】更上一層樓！輝達Nvidia三大成長動能續強，股價漲勢再起可期？

莫紹晉

・ 2025 年 01 月 23 日

圖/Shutterstock

*備註：輝達財報季度表達方式為FY25Q3：2024年8月–10月、FY25Q4：2024年11–2025年1月，依此類推，未特別標示即代表西元年。

全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映輝達的真實經營情況。

輝達 FY25Q3 財報快訊

本篇文章你會看到：

全球GPU龍頭輝達平行運算能力優異，為生成式AI爆發的最大贏家
輝達營運可分為四大業務，其中資料中心業務為營運支柱及主要增長動能
H200需求續強、資料中心營收暴增，輝達 FY25Q3營收獲利雙雙打敗預期
Blackwell新產品有望加速出貨，調高輝達FY25Q4 EPS預估
AI熱潮持續、新產品的出貨增加，上調輝達FY2025 EPS預估7.4%
三大成長動能有望推高資料中心業務營收，上調輝達FY2026 EPS 預估9.2%
營運動能成長強勁，預期毛利率下滑影響有限，上調輝達目標價至171美元

公司介紹

全球GPU龍頭輝達平行運算能力優異，為生成式AI爆發的最大贏家

輝達 (NVDA)（NVIDIA）是一家成立於1993年的美國科技公司，總部位於加利福尼亞州的聖塔克拉拉市。作為全球領先的加速運算 (Accelerated computing) 技術公司之一，輝達的核心業務是設計和銷售用於遊戲、專業視覺化、人工智慧、自動駕駛和資料中心的GPU和其他半導體產品，主要代工廠為台積電(TSM)。

輝達GPU憑藉其卓越的平行運算能力，被廣泛應用於深度學習和神經網絡的訓練與推理。輝達的CUDA（Compute Unified Device Architecture）平台為開發人員提供了強大的工具，用於在GPU上進行圖像處理以外的運算，促使大量企業採用輝達GPU來加速虛擬化、數據分析和機器學習工作負載，讓輝達穩佔資料中心GPU逾80%的龍頭位置，成為生成式AI爆發的最大贏家。

輝達營運可分為四大業務，其中資料中心業務為營運支柱及主要增長動能

輝達產品及服務主要應用於四大領域：資料中心、遊戲、專業視覺化及汽車。目前資料中心業務貢獻營收最大宗，FY25Q3佔比達87.7%，其次為遊戲業務的9.3%，而汽車業務和專業視覺化分別佔1.3%及1.4%，OEM及其他業務僅佔0.3%。如CMoney研究團隊預期，在各企業競相發展生成式AI 應用搶佔市場下，訓練大型語言模型的需求持續成長，推動AI資料中心規模不斷擴張，資料中心營收持續上揚，也是輝達未來營運高速增長的主要動能。

財報回顧

H200需求續強、資料中心營收暴增，輝達 FY25Q3營收獲利雙雙打敗預期

輝達 FY25Q3 營運成績亮眼：

營收達 350.8 億美元 (季增 16.8%，年增 93.6%)，高於 CMoney預估的 331.1 億美元 6.0%，更高於市場預期的 331.0 億美元 6.0%。
毛利率 75.0% (季減 0.7 個百分點，與去年同期持平)
營益率 66.3% (季減 0.1 個百分點，年增 2.5 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 達 0.81 美元 (季增 18.4%，年增 101.0%)，高於 CMoney預估的 0.73 美元11.0%，更高於市場預期的 0.75 美元 7.7%。

輝達 FY25Q3營收再創新高，主要歸功於市場對輝達加速運算與人工智慧(AI)的採用熱潮。資料中心業務營收年增逾1.1倍達307.7億美元，係因Hopper系列及H200產品需求驚人，尤其是H200的市場接受度空前高漲，成為輝達史上最迅速成長的產品。目前，亞馬遜(AMZN) AWS、CoreWeave和微軟(MSFT) Azure均已推出基於H200的雲端服務，Google (GOOG) Cloud和甲骨文(Oracle) (ORCL) 旗下的OCI也將很快加入。

此外，輝達強大的軟硬體生態系統和不斷優化的軟體算法，使得Hopper推論效能在一年內提升了5倍，進一步降低AI伺服器的TCO（總持有成本），推動雲端業務營收年增2倍。而強調AI技術本土化及由國家自主研發並控制的主權 AI雲端業務的發展，尤其是在北美、印度及亞太區增長迅速，使國家或區域本土雲端的營收年增也達到2倍。消費者互聯網收入同樣年增超過2倍，顯示生成式AI模型、深度學習推薦引擎及內容創建應用需求持續攀升。

獲利方面，輝達FY25Q3在資料中心業務產品組合由H100轉向更複雜且成本更高的H200及Blackwell等，拖累毛利率季減0.7個百分點來到75.0%。而營業費用因新產品推出相關的運算、基礎設施及工程開發成本增加，季增9.1%，拖累營益率季減0.1個百分點至66.3%。所幸營收成長強勁，推動每股盈餘(EPS)季增18.4%、年增 101.0% 達 0.81美元，再次擊倒CMoney及市場預估。

值得注意的是，Blackwell目前已全面量產，輝達在FY25Q3向客戶交付了13,000片GPU樣品。目前，所有輝達的主要合作夥伴均已獲得Blackwell，並正全力準備資料中心的運行。其中包括首批Blackwell DGX工程樣品之一已交付給OpenAI。