【美股焦點】AI超級循環賽之王，台積電展現強勁增長潛力

・ 2025 年 07 月 08 日

全球晶圓代工龍頭台積電（TSM）即將於7月17日下午公布2025年第二季財報，市場高度關注其營運成果與對第三季的展望。此前，包括高盛（Goldman Sachs，GS）、花旗（Citi，C）、麥格理（Macquarie）和摩根士丹利（Morgan Stanley，MS）在內的多家外資券商，已陸續發布最新研究報告，普遍對台積電的未來營運給予樂觀評價，強調其在AI超級週期中的核心地位與先進製程的領先優勢。這些報告不僅預期台積電的營收與獲利將持續成長，更上調了股價目標價，反映市場對其長期成長動能的信心。

台積電受惠部分需求提前拉貨，預期第二季營運表現穩健

儘管台積電第二季的確切營運數據尚待公布，但從已披露的訊息來看，表現應符合或優於預期。花旗報告指出，台積電2025年前五個月營收1.51兆元（新台幣計價）年增已達43%，明顯高於其全年美元計價25%左右的成長指引，暗示上半年營運動能強勁。摩根士丹利認為，由於台積電部分客戶提前在第二季進行約3%至4%的拉貨，雖然可能使得第三季營收季增幅度受限，但第二季因有額外需求挹注，支撐其耀眼的營運表現。綜合來看，台積電第二季營運預計在客戶備貨與部分提前需求帶動下，繳出符合市場期待的成績單。

新台幣升值帶來匯率挑戰，台積電第三季營運成長幅度恐低於過往的表現

對於即將公布的第三季營運預期，摩根士丹利相對保守。由於部分需求已提前至第二季拉貨，台積電第三季美元營收季增可能僅約3%為303億美元，低於正常季節性的6-7%增長。若考量新台幣兌美元匯率假設為30.0，台積電2025年第三季台幣營收可能較前一季減少1.6%約9,100億元。毛利率也可能因新台幣近期大幅升值而較前一季下降1.5個百分點至55.8%，EPS僅13.59元，低於市場預期的15.06元。儘管第三季營運可能呈現相對持平的態勢，但花旗認為台積電仍有很大機會超越其全年財測指引，顯示市場對其長期表現仍具信心。

AI加速成長，CoWoS與2奈米製程成為台積電的關鍵推手

展望未來，各大券商一致將AI視為台積電成長的關鍵引擎。高盛認為隨著AI訂單削減的擔憂緩解，以及CoWoS（晶圓上晶片封裝）技術的廣泛採用，台積電的成長前景將進一步強化。CoWoS需求不僅在AI領域持續飆升，更擴展到智慧型手機、伺服器、網路晶片等非AI應用，為台積電帶來更多元且持久的需求。

花旗強調，先進製程需求依然強勁，特別是AI GPU和ASIC晶圓的需求將從N5/4製程轉向更先進的3奈米製程。花旗預期隨著智慧型手機2奈米製程轉移和AI晶片3奈米製程的推進，3奈米+2奈米製程營收將在2026年將貢獻超過40%台積電的營收。在產能擴張方面，台積電2奈米產能預計在2025年末達到每月4萬片晶圓，並在2026年末翻倍。摩根士丹利也樂觀看待台積電2026年CoWoS產能的擴張，預計將成為全球AI供應鏈的重要催化劑。高盛則將台積電2025-2027年CoWoS出貨量預測分別上調至66.4萬、108萬和156.6萬片晶圓，反應出對其未來產能擴張的積極預期。麥格理指出，2奈米製程的設計導入活動已超越同階段的3奈米製程，這預示著市場對台積電尖端晶片的需求強勁且多元。

市場仍舊上修台積電2025年財測預期，並認為資本支出將維持高檔

各大券商普遍上調了台積電2025年的財測預期，反應出對其營運前景的樂觀展望：

營收：摩根士丹利預期台積電將因強勁的AI需求，上調2025年美元營收預期從25%左右至28%上下。高盛則將2025年台積電美元營收成長預測上調至28.7%。麥格理也預計2025年美元營收年成長將超過20%。
獲利：高盛將2025年每股淨利（EPS）預測上調了2.3%為新台幣56.38元。花旗2025年每股淨利（EPS）預期由58.50元調高1.3%為59.26元。
資本支出：高盛維持2025年資本支出預測在391億美元不變。花旗和摩根士丹利均預計台積電2025年資本支出將落於公司指引的中間範圍，即380億美元至420億美元之間，顯示公司持續對先進製程與產能擴張進行大量投資。

因應AI需求，先進技術與產能持續擴張，台積電2026年營運仍有看頭

展望2026年，預計台積電的成長動能將持續強勁，並在先進技術與產能擴張上取得重要進展：

營收：高盛預計2026年美元營收將強勁成長17.1%至4.07兆元。摩根士丹利更預期2026年美元營收將年增20%，主要受惠於雲端AI晶片收入將年增30%至40%，以及英特爾（Intel Corporation, INTC）將其NovaLake系列CPU與GPU外包給台積電生產。
獲利：高盛將2026年每股淨利（EPS）預測上調5.7%至新台幣60.48元。花旗預計2026年每股淨利（EPS）為新台幣62.60元。
先進製程貢獻：花旗預計2026年台積電3奈米+2奈米製程營收將貢獻總營收超過40%，顯示其在最尖端技術領域的領導地位。摩根士丹利進一步指出，台積電可能將2奈米月產能擴張至9萬片，高於部分法人預期的6萬片，以因應AI的強勁需求。
CoWoS產能：高盛將2026年CoWoS產能預測上調至120萬片晶圓。花旗預計CoWoS產能將在2026年增長約20%以上，達到80萬片晶圓。
資本支出：高盛將2026年資本支出預測上調至420億美元。花旗預期2026年資本支出將達到450億美元。摩根士丹利則預期2026年資本支出將持平維持在400億美元。此外，台積電預計將在2026年再次提高先進製程和CoWoS的價格，以應對成本上升。

樂觀看待AI前景，台積電股價仍具潛力

各大券商對台積電的股價評價普遍樂觀，並一致上調了目標價，反應出對其基本面與市場地位的堅定信心。高盛將台積電12個月目標價由新台幣1,145元上調至1,210元，花旗上調至新台幣1,280元，麥格理上調至新台幣1,282元，摩根士丹利則將目標價設在新台幣1,288元。總體而言，儘管全球經濟存在不確定性，且新台幣升值可能對短期利潤率構成一定壓力，但各大券商普遍認為，在AI強勁需求、先進製程技術的持續領先、以及CoWoS產能不斷擴張的共同驅動下，台積電的營運前景極為看好，有望在未來幾年實現強勁的營收與獲利成長，並進一步推動股價上揚。