【美股研究報告】沃爾瑪(Walmart) 營運強韌，股價拉回反成投資甜蜜點？

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*財報季度表達方式為： FY26Q2為2025年5月到2025 年7 月，FY26Q3 為 2025 年8月到2025 年10 月，以此類推。

*全篇財報按非美國通用會計準則 (Non-GAAP) 計算，由於 Non-GAAP 剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

 

沃爾瑪公布FY26Q2財報，營收表現亮眼，顯示在全球零售市場的銷售實力依然強勁。然而，財報也凸顯了利潤率下滑的隱憂，特別是因「自保責任」索賠相關成本增加所致。儘管如此，沃爾瑪仍上修了FY2026全年營收與EPS的財測，反應出管理層對其核心業務的信心。從投資角度來看，短期內市場可能因獲利未達預期而有所波動，但考量其穩健的營運基礎及長期成長潛力，股價若能拉回至合理區間，仍具逢低布局的吸引力。

 

沃爾瑪(Walmart)(WMT)的第一家門市於1962年7月2日在美國阿肯色州羅傑斯成立，由山姆·沃爾頓和他的兄弟詹姆士·沃爾頓共同創辦，總部則設於阿肯色州本頓維爾。作為美國最大的零售商，沃爾瑪以「每日低價」(Everyday-Low-Price, EDLP)的策略聞名，業務主導為各式各樣的日用百貨。在美國，沃爾瑪擁有約4,600家門市，涵蓋雜貨、健康保健與非必需品等超過12.5萬種商品。公司表示，全美約90%的人口居住在距離沃爾瑪門市10英里內，使其能透過價格優勢吸引廣大消費族群。

沃爾瑪將其業務劃分為三大部門：沃爾瑪美國、山姆會員店（Sam's Club）和沃爾瑪國際（Walmart International）。在FY26Q2，沃爾瑪美國貢獻了69%的營收，其次為沃爾瑪國際的18%和山姆會員店的13%。沃爾瑪美國不僅是規模最大的部門，其獲利能力也最強，貢獻了公司總營業利益的約四分之三。展望未來，美國業務預計將持續扮演公司的獲利核心，而沃爾瑪國際業務則被視為長期的成長潛力所在。沃爾瑪的主要競爭對手包括亞馬遜(Amazon)(AMZN)、目標百貨(Target)(TGT)與好市多(Costco)(COST)。更詳細的說明可參閱【美股焦點】沃爾瑪(Walmart)即將公布FY26Q2財報，表現依舊亮眼？一文。

 

 

沃爾瑪於8月21日美股開盤前公布FY26Q2財報，總營收達1,774億美元，季增7.1%、較去年同期成長4.8%，優於市場預期的1,743.1億美元。若排除匯率影響，營收較前一年同期成長率更達5.6%，顯示其在全球市場的銷售動能強勁。

然而，營業利益卻呈現下滑。FY26Q2營業利益為72.9億美元，季增2.1%，但較去年同期下滑8.2%，營業利益率也從前一季的4.3%和去年同期的4.7%降至4.1%，且低於市場預期的5%。營業利益率明顯下滑的主要原因，是因「自保責任」（self-insured liability）索賠相關成本大幅增加，沃爾瑪為此額外提列了4.5億美元的費用，並預期此趨勢將持續數季。此外，關稅帶來的成本壓力及在員工薪資、數位投資（如電商配送網絡）上的支出增加，也使得營業費用成長速度快於營收，進一步壓縮了利潤。

儘管如此，在27.08億美元的業外收益挹注下，沃爾瑪FY26Q2稅後淨利達70.26億美元，季增56.6%、較去年同期成長56.1%，EPS為0.88美元。然扣除一次性與非常規利益後，調整後EPS為0.68美元，低於市場預期的0.75美元。

 

 

沃爾瑪的三大業務部門在FY26Q2均實現銷售增長。其中，沃爾瑪美國、沃爾瑪國際與山姆會員店的銷售額分別較前一季成長7.8%、4.9%及7.1%，也較去年同期分別成長4.8%、5.5%及3.4%。尤其值得注意的是，沃爾瑪美國的同店銷售額成長4.6%，而電商銷售更是全球同步加速，飆升25%，高於FY26Q1的22%。沃爾瑪美國和山姆會員店的電商銷售皆成長26%，顯示其全通路策略的卓越執行力，特別是「店取服務」和「到府配送」推動了強勁成長。

此外，沃爾瑪的高利潤業務也表現不俗。FY26Q2全球廣告業務銷售額較去年同期成長46%，儘管略低於FY26Q1的50%，但仍保持高速成長。此業務，特別是Walmart Connect平台，為公司帶來穩定的高利潤收入。同時，會員費收入較前一年同期成長15%，與FY26Q1的成長率持平，顯示在高通膨環境下，消費者仍持續認可山姆會員店與Walmart+會員服務所提供的價值。

 

沃爾瑪對其營收成長前景充滿信心，主要基於以下幾點：強勁的電商動能、會員制與廣告業務的貢獻、市場份額的持續擴大，以及靈活的定價與庫存管理策略。沃爾瑪認為，其多元化的業務模式和對消費者的吸引力，將是推動未來營收持續成長的關鍵。

沃爾瑪預期FY26Q3營收將較前一年同期成長3.75%至4.75%，營業利益成長3.0%至6.0%。此外，沃爾瑪上修了FY2026全年營收成長預期，由先前的3.5%至4.5%上調至3.75%至4.75%，並上修全年調整後EPS預期，由2.50~2.60美元調高至2.52~2.62美元，維持營業利益3.5%至5.5%的成長預期。

然而，市場對沃爾瑪的獲利能力持謹慎態度。儘管沃爾瑪的「每日低價」模式在高通膨下能吸引更多顧客，特別是中高收入家庭，但FY26Q2獲利表現未達預期，顯示其「利潤/邊際利潤飛輪」不如預期。因此，儘管市場將沃爾瑪FY2026營收預估調高1.5%至7,095.2億美元，較前一年度成長4.2%，但因FY26Q2 EPS低於預期，將FY2026全年EPS預估由2.72美元調降4%至2.61美元，年增4%。

 

沃爾瑪在8月21日財報公布後，收盤股價下跌4.49%至97.96美元。目前本益比約37.5倍，位於過去10年本益比區間12.1~57.6倍的中間偏高位置。

考慮到沃爾瑪的營運穩健，且其全通路策略與高利潤業務（廣告與會員制）持續成長，中長期股價仍具投資潛力。儘管短期可能因FY26Q2獲利不如預期而面臨股價波動，但這也可能提供投資人逢低買進的機會。建議投資人可以考慮在股價拉回至約90美元（對應本益比約35倍）時，逢低分批買進，以掌握其長期投資價值。

 

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