【美股研究報告】禮來口服減重藥數據引發股價震盪，是挑戰還是絕佳買點？

圖/Shutterstock

財政季度劃分方式：25Q2為2025年4至6月、25Q3為2025年7至9月，依此類推。

 

在美東時間8月7日美股盤前，製藥巨頭禮來發布了令人驚豔的25Q2財報。無論是營收、EPS或2025年財測，都遠超過市場預期，反映出其核心GLP-1藥物的爆炸性需求與強勁成長。然而，市場對其口服減重藥物Orforglipron臨床數據的失望情緒，導致禮來股價當日大幅下跌超過14%。這場股價修正凸顯了市場對這檔「明星股」的完美預期，也提供了一個重新評估其長期價值的契機。對於希望參與這場全球健康革命的投資人而言，當前的高檔震盪或許是逢低建立長線部位的絕佳時機。

 

禮來(Eli Lilly and Company, LLY)是一家擁有百年歷史的美國製藥巨頭，近年來已成功轉型為創新驅動的產業領導者。其核心競爭力源於強大的研發實力，特別是在代謝疾病領域已建立領先地位。其劃時代的明星藥物Mounjaro (Tirzepatide) 是一種同時作用於GIP（葡萄糖依賴性促胰島素多肽）和GLP-1（昇糖素樣胜肽-1）的雙重受體激動劑，最初用於糖尿病，但因其卓越減重效果而聲名大噪。隨後，禮來順勢推出專用減重藥物Zepbound，在市場上與諾和諾德（Novo Nordisk, NVO）的Wegovy展開激烈競爭，並迅速搶佔市場份額。禮來的新藥管線充滿潛力，例如被稱為「三效激動劑」的Retatrutide，以及易於製造且使用方便的口服減重藥 Orforglipron，都可能改變市場格局。此外，用於治療阿茲海默症的Kisunla 和血癌藥物 Jaypirca，也為其業務多元化提供了堅實基礎。強大的專利保護和持續的研發投入，共同構築了禮來堅固的競爭護城河。更詳細的介紹可閱讀【美股焦點】禮來減重神藥助攻 ，25Q2財報公布後，股價挑戰千元不是夢？

 

禮來25Q2營收達155.6億美元，較前一季成長22.2%，較前一年同期增長38%，遠高於市場預期的147.5億美元。營收成長主力來自兩大GLP-1明星藥物：用於糖尿病的Mounjaro全球銷售額達52億美元，佔營收33.4%，較前一季成長36.8%。持續在全球擴大上市國家(Mounjaro在歐洲、中國、墨西哥及巴西等新市場上市)，並在美國第二型糖尿病腸泌素市場中，總處方量已躍居第一，顯示其市場需求持續飆升；用於減重的Zepbound銷售額達34億美元，佔營收21.9%，較前一季成長47.8%，憑藉其優異的減重效果，持續主導美國品牌的抗肥胖藥物市場，新處方量和總處方量均穩居龍頭地位。兩大藥物強勁的需求推動禮來毛利率從24Q2的82%大幅提升至85%，營業利益達71.5億美元，季增率及年增率分別達38.6%及63.2%。稅後淨利更達56.8億美元，較去年同期大幅增加60.5%，更較前一季躍升89.3%，主要是因25Q1有一次性高達15.7億美元的併購相關研發費用，在基期較低之下所致。調整後EPS達6.31美元，再次輕鬆超越市場預期的5.61美元12.5%，展現出強大的獲利能力。

 

在營運亮點上，禮來公布了口服減重藥Orforglipron第三期臨床試驗數據，雖然證實Orforglipron最高劑量組可讓受試者在72週後平均減重12.4%，但因未達市場預期的15%門檻(投資市場甚至將Orforglipron視為禮來未來成長的關鍵引擎之一，預估年銷售額有望在2030年達到220億美元)，且相較競爭對手諾和諾德(NVO)的口服減重藥amycretin，在初期的試驗數據中展現了在更短時間內(12週)達到高達13%減重的潛力，成為市場爭議焦點。同時，糖尿病藥物Mounjaro 的心血管預後試驗取得了正面結果，證實其心血管保護效益，提升了藥物價值。阿茲海默症藥物Kisunla獲得歐盟藥品管理局正面意見，為其歐洲上市鋪路。此外，血癌藥物Jaypirca的數據也顯示出積極療效。為緩解長期以來的供應瓶頸，禮來宣布將大幅擴增產能，預計2025年下半年可銷售的腸泌素類藥物產量將較去一年同期增加1.8倍，為未來的持續成長提供堅實基礎。

 

由於明星產品Mounjaro和Zepbound需求持續爆發，在大幅擴充產能下，需求仍未見頂，預期將持續推動25Q3和25Q4的營收成長。禮來管理層傳達出對下半年營運的堅定信心，並直接上調了2025年的財務預測。營收預估從580~610億美元調高至600~620億美元，營收中間值由595億美元上修約2.5%達610億美元；調整後EPS也從20.78~22.28美元上調至 21.75~23 美元，中間值也由21.53美元調高約 3.9%至22.38美元。這項樂觀展望也帶動市場共識水漲船高，紛紛調高禮來 25Q3及2025年的營運預期。將禮來25Q3營收由157.4億美元調高3.9%至163.6億美元，季增5.1%，年增43%，調整後EPS由6.22美元上修1.8%至6.36美元，季增5.1%，年增539%。2025年市場共識營收預估由604.3億美元調升1.8%至615億美元，年增36.5%，EPS則由22.05美元調高2.9%到22.69美元，年增84.5%。

 

禮來在8月7日美股盤前公布25Q2財報，股價大幅下跌14.14%為640.86美元，主因在於Orforglipron臨床數據未能達到市場預期，且與競爭對手諾和諾德的口服減重藥Amycretin相比，說服力不足。這項數據「瑕疵」戳破了部分基於其強大新藥管線所形成的「完美預期」泡沫，引發投資人獲利了結。此外，管理層也坦承美國藥品淨價持續下滑，加上Zepbound自7月1日起被美國主要藥品福利管理公司(PBM)CVS排除在藥單之外，可能對25Q3處方量造成負面影響。然而，若以市場預估的2025年調整後EPS 22.69美元計算，禮來目前的本益比約為28.2 倍，處於過去10年本益比區間13.2~263.6倍的中間偏下位置，且僅高於製藥類股平均本益比23.9倍18%的合理位置。考量其強勁的核心業務需求與長期成長潛力，這場修正或許為長線投資人提供了逢低進場的良機。