【美股焦點】11月失業率創四年新高！就業市場降溫將拉大 2026 年降息空間？

・ 2025 年 12 月 17 日

失業率升至 4.6%，勞動市場降溫訊號正式浮現

美國勞工部公布 11 月失業率升至 4.6%，高於市場預估的 4.5%，並創下四年多來新高，這也是失業率明確站上多數政策圈視為「充分就業水準」的分水嶺。從數據位置來看，這已不只是單月波動，而是勞動市場持續降溫的延續訊號。與 10 月相比，失業率再度上行，顯示就業修復動能正在放緩，企業對新增人力的態度轉趨保守，但整體水準仍未進入歷史上與衰退高度連動的區間。

市場第一時間的反應相對克制。數據公布後，美股期指未出現劇烈波動，10 年期美債殖利率小幅整理，美元指數亦未明顯走強，顯示投資人並未將這份報告解讀為經濟急轉直下的警訊。就業市場降溫的方向已逐漸形成共識，但幅度仍屬溫和，對風險資產的影響偏向中性。這樣的結果一方面降低了過熱風險，另一方面也提醒市場，就業結構正在進入調整期，後續觀察重點將不再只是失業率是否上升，而是上升的速度與來源。

非農就業表面尚可，但就業結構顯示循環動能持續轉弱

從企業端調查來看，11 月新增非農就業 6.4 萬人，略高於市場原先預期的 4–5 萬人，表面上仍維持正成長，但若進一步檢視細項，整體就業動能其實偏弱。首先，前月修正幅度明顯放大，10 月非農就業人數由原先公布的小幅增加，大幅下修為減少 10.5 萬人，在新增人數有限、且修正方向明確向下的情況下，顯示勞動市場趨勢已進入降速階段，而非單一月份的雜訊波動。

更關鍵的是新增就業的產業結構。11 月新增人數主要集中在醫療保健、部分政府相關部門與建築業，這些領域的勞動需求多與人口結構、公共支出或既定投資計畫相關，與景氣循環的連動性相對有限。換言之，這類就業成長對判斷企業景氣動能的參考價值偏低。相對地，與景氣循環高度相關的產業，包括製造業、運輸與倉儲，就業人數仍持續下滑，與企業資本支出轉趨保守、商品需求放緩的方向一致，反映企業在能見度不足的環境下，對新增人力配置仍保持高度謹慎。

也正因如此，聯準會在政策判斷上更重視家戶端調查所反映的失業率變化。11 月失業率升至 4.6%，創下四年來新高，代表即便企業端尚未出現大規模裁員，但整體就業需求已明確放緩。整份勞動市場報告呈現的狀態仍是「低招聘、低裁員」，但在結構細項轉弱與失業率創高的背景下，市場對 2026 年至少降息 2 次的預期有所升溫，並開始討論降息幅度是否有機會向累計 4 碼靠攏。

12 月降息一碼後，11 月就業數據影響的是明年降息幅度而非方向

在聯準會 12 月已率先啟動降息循環的背景下，11 月失業率升至 4.6% 的意義，已不在於是否改變政策方向，而是是否影響後續降息的斜率。從市場定價來看，11 月就業數據公布後，對 2026 年 1 月再度降息的預期雖有小幅升溫，但整體仍屬低檔，顯示投資人普遍認為聯準會短期內更可能維持觀望，等待通膨與就業趨勢是否持續走弱。換言之，單一月份的失業率上行，尚不足以推動政策在短時間內加快節奏。

不過，這份勞動市場報告確實為 2026 年整體降息空間提供了更多討論基礎。聯準會在 12 月會議中釋出的利率路徑仍偏保守，對 2026 年的降息碼數共識維持在相對有限的水準，但 11 月數據呈現的訊號並不只來自失業率創高本身，還包括非農就業結構偏向醫療與政府等非循環型產業，以及前月就業人數大幅下修所反映的趨勢性降速。這使得市場開始重新評估，若後續幾個月失業率持續高於充分就業區間，而薪資與通膨同步降溫，2026 年實際降息幅度可能高於目前點陣圖所反映的水準。整體而言，11 月就業數據對金融市場的影響屬於溫和偏鴿，更多是調整中長期利率預期，而非立即改變短線政策判斷。

勞動市場降溫下，資金聚焦具防禦力與利率彈性的個股

在失業率升至 4.6%、但整體就業尚未急轉直下的情境下，市場對總體經濟的解讀偏向「放緩而非衰退」，資金配置也更講究確定性。就實務操作而言，投資人開始偏好那些不高度依賴企業擴編、且能在溫和降息環境中維持獲利穩定的族群與個股，而非單純押注景氣循環快速反轉。

首先，在大型科技與雲端軟體族群中，具備高續約率與穩定現金流的公司相對受惠。例如微軟(MSFT)與甲骨文(ORCL)以企業級雲端與訂閱制軟體為主，營收與就業短期波動連動度較低；亞馬遜(AMZN)在雲端服務與零售物流效率提升的支撐下，也能降低勞動成本上升帶來的壓力。這類公司在降息循環初期，評價通常較能獲得市場支撐。

其次，金融股中的大型銀行與信用卡網絡，在失業率緩步上行的環境下，仍具備相對防禦性。摩根大通(JPM)與美國銀行(BAC)資本適足率高，放款結構分散，短期信用風險尚未明顯升高；支付網絡如 Visa(V)與 Mastercard(MA)則受惠於消費結構調整，對就業波動的敏感度低於傳統循環型金融。

再者，本次非農就業成長主要來自的醫療保健族群，同樣是勞動市場轉弱階段的關注焦點。聯合健康(UNH)、嬌生(JNJ)與禮來(LLY)等公司，需求與人口結構高度相關，受景氣循環影響有限，且在失業率上升時，市場往往給予更高的防禦溢價。整體來看，11 月勞動市場數據提供的訊號，是投資策略應更聚焦在具獲利韌性與產業結構優勢的個股，而非全面性風險承擔。