【美股研究報告】特斯拉25Q4交車前瞻，投資人該走為上策？

・ 2025 年 12 月 30 日

按照慣例，特斯拉(TSLA)會在每個新季度的第二天公布前一季的交車數據，而 25Q4 的數據結果將在 2026/01/02 公布。本篇除了帶讀者進行電動車交付數據的前瞻，也將更新 FSD v14 與 Robotaxi 的商用化進程、Optimus 機器人的量產建置及儲能業務的爆發獲利。隨著 FSD 數據突破 70 億英里與 Optimus V3 即將發表，特斯拉的評價來源已從電動車、自駕技術及儲能業務，再納入機器人領域。

25Q4 交車數據前瞻，在「補貼陣痛期」與「產品換代」間尋求平衡

市場對特斯拉 25Q4 的交付預期呈現兩極化。根據賣方分析師的共識，25Q4 的全球交付目標約在 44 萬至 44.5 萬輛之間。然而，實際數據可能落在 41.5 萬至 43.5 萬輛，略低於華爾街的樂觀預期。

造成這一現象的主因是美國市場的「補貼後遺症」。隨著部分聯邦稅收抵免政策在 2025 年中旬後的調整，25Q3 曾出現一波強勁的提前購買潮，導致 25Q4 需求出現短暫的真空期。儘管如此，歐洲市場受益於 Model Y Juniper 改款的產能釋放，前八大核心市場的季增長率達到 30% 以上；中國市場則在「以舊換新」政策與上海工廠供應鏈優化的支持下，維持了 10% 的季增長。

整體而言，交付數據對短期股價雖有衝擊，但投資者的關注點已顯著轉移。在 2025 年底的當下，市場更在意的是「單車利潤率」能否在價格戰趨緩與軟體營收占比提升下回升。我們預計，隨著聯準會連續降息至 3.5%–3.75% 區間，購車貸款壓力減輕，2026 年初的需求有望回升。

FSD v14 與 Robotaxi的進化，從「監督」到「無人化」的技術飛躍

2025 年是特斯拉自動駕駛技術的奇點，第四季全面推送的 FSD v14 版本，標誌著特斯拉正式進入神經網絡 10 倍擴張時代。與 v12 相比，v14 棄用了大部分冗餘代碼，轉而採用參數規模更大的端到端模型。

根據我們對測試車主的數據監測，FSD v14 的接管里程間隔（MPI）已提升至 150 萬英里以上，這是一個具備 L4 級別潛力的門檻。其新增的「Mad Max」速度模式與自動避讓行為（如主動倒車讓路），展現了類人的駕駛智慧。

展望未來，特斯拉已確認專門為無人駕駛設計的 Cybercab 將於 2026 年 4 月進入試生產。這款取消方向盤與踏板的車型，將是特斯拉服務化（SaaS）轉型的核心工具。另外，隨著 FSD 數據累積突破 70 億英里，中國與歐洲的監管審批已進入最後階段。預計 2026 年上半年，FSD 將在上海與倫敦開啟小規模試點。

這不僅是技術的領先，更是數據護城河的展現。特斯拉正在將 FSD 從「加價選配」轉化為「底層作業系統」，其長期估值邏輯已從賣車轉向賣移動里程。

Optimus 走向工廠生產線，Gen 3 原型機與百萬級產能規劃蓄勢待發

在 25Q3 的財報會議中，馬斯克證實特斯拉正處於 Optimus 發展的第二階段：內部整合期。目前，數千台 Optimus Gen 2 機器人已在特斯拉加州與德州工廠進行電池組裝與物流分揀任務。

關鍵技術突破方面，預計特斯拉最早將在 2026/02 發表生產意向原型機。Optimus V3（第三代）版本預計將採用特斯拉自研的更高功率密度執行器，使其動作流暢度更接近人類。由於人形機器人供應鏈在 2025 年初近乎空白，特斯拉選擇了高度垂直整合。其在內華達州的 10 GWh 電池設施及專用的機器人生產線，正為 2026 年末「百萬台級別」的產能目標做準備。

儘管 Optimus 目前對營收貢獻極微，但其戰略價值在於解決勞動力結構性短缺。如果 FSD 是處理「空間導航」的 AI，那 Optimus 就是處理「物理互動」的 AI。一旦 V3 原型機證明其在複雜環境下的通用性，市場對特斯拉是「AI 機器人公司」的評價上修將不容小覷。

Megapack 獲利爆發，儲能業務為特斯拉隱藏的利潤收割機

如果說汽車業務是特斯拉的基礎，那麼儲能業務就是其 2025 年的驚喜，其利潤率已連續兩季維持在 30% 以上，幾乎是汽車業務的兩倍。

2025 年前三季度，特斯拉已部署了 32.5 GWh 的儲能容量，遠超 2024 全年的 31.4 GWh。其核心產品 Megapack 已成為全球電網穩定與 AI 資料中心備用電源的首選。

展望未來，特斯拉預期在 2026 年啟用的德州休士頓工廠將專注生產新型 Megablock 產品，預計單廠產能達 50 GWh，這將使特斯拉總產能翻倍至 133 GWh。

特斯拉魅力依舊，其強大技術革命是不容忽視的估值引擎

2025 年底的特斯拉，正處於「電動車增長放緩」與「AI/機器人爆發」的鴻溝之中。短期內，交車數據的波動可能帶來震盪，但其儲能業務提供的強大現金流，正支撐著其在 FSD 與 Optimus 上的天文數字投入。對於投資者而言，特斯拉已不能用一家車企的眼光去衡量，他正在重塑能源與勞動力的 AI 基礎設施公司，這也是讓其評價居高不下的核心原因。