【美股研究報告】美光大幅上修財測，AI推升DRAM與HBM價格

・ 2025 年 08 月 12 日

*美光財報季度表達方式為： FY25Q3 為 2025 年 2 月最後一個禮拜五到 2025 年 5 月最後一個禮拜四，FY25Q4 為 2025 年 5 月最後一個禮拜五到 2025 年 8 月最後一個禮拜四，以此類推。

*全篇財報按非美國通用會計準則（ Non-GAAP ）計算，由於 Non-GAAP 剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

美光（MU）在 AI 資料中心記憶體需求持續超預期、HBM 與高端 DRAM 價格上漲的雙重推動下，上修 25Q4 財測至營收 112 億美元、毛利率 44.5%、EPS 2.85 美元，全面高於市場預期。CMoney 研究團隊同步上調 FY2025 與 FY2026 獲利預估，上修目標價至 158 美元，維持逢低買進評等。短線股價已反映部分利多，但中期在 AI 資本支出與記憶體價格支撐下，仍具向上潛力。

美光為全球前三大記憶體供應商，專注AI高端產品與本土製造布局

美光成立於 1978 年，總部位於美國愛達荷州博伊西，是全球前三大記憶體解決方案供應商之一，與三星、SK 海力士共同主導全球 DRAM 市場。公司產品涵蓋動態隨機存取記憶體（DRAM）、快閃記憶體（NAND）以及高頻寬記憶體（HBM），應用於伺服器、資料中心、行動裝置、PC、車用電子與工業設備。近年美光積極投入 AI 資料中心所需的 HBM 與高性能 DRAM 開發，並憑藉先進製程與封裝能力，搶攻高附加價值產品市場。其主要客戶包括輝達(NVDA)、超微(AMD)、美超微(SMCI)、亞馬遜(AMZN) AWS 等 AI 與雲端領域領導廠商。美光同時加碼美國本土製造投資，計畫在 2030 年前投入約 2000 億美元，以取得 CHIPS 補助並降低地緣政治風險。

美光上修25Q4財測，營收與獲利大幅優於預期

美光於 8 月 11 日公布最新 FY25Q4 財測中位數，營收預估為 112 億美元，較 CMoney 原先預估的 106.32 億美元高出 5.3%，並較 FY25Q3 季增 20.4%、較 24Q3 年增 64.4%，顯示 AI 帶動的記憶體需求持續強勁。營業毛利上看 49.84 億美元，年增幅高達 160%，毛利率則由上一季的 39.0% 升至 44.5%，比市場預估高出 2.3 個百分點，反映產品組合優化與價格上漲效益。

每股盈餘（EPS）預計達 2.85 美元，優於 CMoney 預估的 2.43 美元，差距達 17.2%，並較上一季成長 49.5%、較去年同期大增逾三倍，凸顯漲價效應已直接轉化為獲利。管理層指出，本次財測上修主要受 DRAM 定價改善及 HBM 高頻寬記憶體供需持續緊俏推動，尤其 AI 資料中心投資帶來的高端記憶體需求，使公司得以提升單價並擴大利差。

整體而言，這份財測不僅超越市場預期，也顯示記憶體產業正處於少見的「價格主導」階段。若 DRAM 與 HBM 報價延續強勢，加上產能與良率同步改善，美光有望在後續季度持續維持高毛利與高獲利的表現。

AI記憶體需求成長是關鍵驅動，調升美光FY25Q4預期

美光上修 FY25Q4 財測的核心原因在於 AI 資料中心帶動的 DRAM 與 HBM 高毛利產品需求 持續超出市場預期。近期 HBM 產能受限、先進 DRAM 報價走強，使美光在合約談判中具備更高議價能力，毛利率得以顯著提升。此外，公司在先進製程與 HBM 12-Hi 良率的進展，讓高端產品出貨比例加速提高，進一步推升獲利表現。且美光在美國的大規模投資與 CHIPS 補助，有助於降低政策與供應鏈風險，可強化未來獲利能見度。

基於上述因素，CMoney 研究團隊將美光 FY25Q4 的營收預測由 106.32 億美元 上修至 112 億美元，毛利額由 44.87 億美元 上調至 49.84 億美元，分別提升 5.3% 與 11.1%；EPS 則從 2.43 美元 調高至 2.85 美元，上調幅度達 17.2%。這些數據顯示，漲價效應與產品組合優化已同步反映在營收與獲利中，也意味著美光在 AI 記憶體市場的競爭地位正持續鞏固。

HBM滲透率有望提升與毛利結構可優化，CMoney上調FY2026 EPS預期

CMoney 調升美光 FY2026 預期，主要基於兩大判斷：高毛利產品佔比持續提升與產能/良率爬坡帶來的成本下降。隨著 HBM 12-Hi 良率有望在 2025 下半年加速改善，美光可在更多 GPU 與 AI 加速卡平台完成導入，帶動 HBM 在整體營收中的占比逐步擴大。由於 HBM 的毛利率顯著高於標準 DRAM，滲透率提升將直接拉升整體毛利結構。

此外，先進製程規模化與封裝產能擴充將降低單位成本，使得毛利率即使在 AI 硬體拉貨速度放緩時，仍具韌性。CMoney 認為，美光憑藉與多家雲端與 GPU 客戶的長約合作，可鎖定高附加價值訂單，並減緩價格波動對獲利的衝擊。

基於上述邏輯，CMoney 將 FY2026 EPS 由 11.19 美元 上修至 11.77 美元，調升幅度約 5.2%，每股淨值（BVPS）可達 58.38。這反映市場對 AI 記憶體需求的結構性樂觀，以及美光在 HBM 市場市占率逐步上升後，能在中期維持高毛利與強勁獲利的能力。

AI記憶體需求持續超預期，投資建議維持逢低買進，目標價上修至158美元

截至 8 月 11 日收盤，美光股價為 123.72 美元，以預估 2026 年每股淨值（BVPS）58.38 美元計算，目前本淨比為 2.1 倍，位於過去五年區間（1.1–3.8 倍）的中間偏低位置。CMoney 研究團隊考量 AI 伺服器需求持續推升 HBM 與高端 DRAM 漲價、毛利率與 EPS 預期同步上修、以及美國本地投資與 CHIPS 補助降低政策風險，因此維持逢低買進評等。

目標價本淨比因高毛利產品佔比提升與市占率持續增加維持在 2.7 倍，並在 EPS 與 BVPS 預測上調以及 AI 硬體資本支出動能延續的前提下，將目標價由原先的 155 美元上修至 158 美元。短線上，股價已反映部分財測上調利多，需關注現貨價格變化與 AI 伺服器實際拉貨節奏；中期則持續看好 AI 資本支出與記憶體價格支撐。

整體來看，記憶體市場正經歷少見的價格主導周期，AI 資料中心投資提供結構性需求支撐，HBM 與高端 DRAM 供應緊俏將持續成為美光的獲利引擎。投資人應追蹤合約價走勢、HBM 產能擴張進度，以及政策面變化對供應鏈的影響。