【美股研究報告】高通FY25Q3交出穩健成績，然AI PC救得了蘋果空窗期嗎？

・ 2025 年 07 月 31 日

高通（Qualcomm, QCOM）FY25Q3 財報成績穩健，雖營收略低於預期，但每股盈餘（EPS）達 2.77 美元符合市場與CMoney原先預估，下季財測更優於市場與我方預期，顯示 AI PC 與 Android 高階機種需求帶來正向貢獻。不過，全年與 FY2026 前景仍面臨蘋果訂單流失與 IoT 動能疲弱的雙重挑戰，反映在公司對全年與次年展望的語氣偏保守。雖估值具吸引力，但轉型仍在銜接期，短期建議維持「區間操作」策略，等待 AI 及非蘋果客戶動能能否順利接棒成為成長主軸。

高通正從通訊晶片領導者轉型為 AI 終端運算平台

高通（Qualcomm, QCOM）為全球無線通訊技術領導企業，擁有強大的專利授權業務（QTL）與先進的晶片設計部門（QCT）。過去以手機基頻晶片起家，是 Android 高階市場的主力供應商，也曾長期為蘋果 iPhone 提供基頻晶片解決方案。

隨著手機市場成長趨緩，高通積極推動 QCT 部門多元化，將營運焦點從 Handset 擴展至 Automotive（車用）與 IoT（物聯網），目前非手機應用已佔 QCT 營收近三成。近年更押注終端 AI 運算技術，推出 Snapdragon X Elite 平台，搶攻 AI PC 市場，試圖擴大高效能運算與邊緣 AI 市場影響力。

此外，高通在車用晶片領域深耕多年，合作對象遍及全球前 25 大車廠，累積設計贏單規模已突破 300 億美元，成為晶片廠中布局智能車最完整者之一。

整體而言，高通正從「手機晶片龍頭」轉型為「AI × 邊緣運算平台提供者」，布局橫跨 PC、車用、物聯網、手機等多元終端設備，在 AI 時代中爭取更多話語權與營收來源。

高通FY25Q3 營收略低、獲利符合預期

🔹營收｜略低預估，成長結構健康

高通FY25Q3實際營收為 103.65 億美元（+10% YoY），略低於CMoney預估 104.18 億。
其中 QCT 部門報 89.93 億美元，低於CMoney預估的 91.17 億，但各細項年增仍優於去年同期：

Handset（手機）：報 63.28 億（+7%），略低於預期，但延續 Q2 成長動能。管理層提到「Android 高階機種出貨穩定，全球需求回升具韌性」。
Automotive（車用）：報 9.84 億（+21%），雖低於預估 10.07 億，但創下歷史新高，Amon 強調「已與 35 家車廠合作設計導入」。
IoT：報 16.81 億（+24%），超越預估 15.97 億，顯示工業與邊緣裝置需求逐步回穩。Akash 於電話會議指出：「商用應用率先復甦，消費端仍在去庫尾段。」

QTL 部門報 13.18 億，略高於CMoney估的 12.53 億，符合授權穩定趨勢。

🔹獲利｜與預估一致，費用控制優異

Non-GAAP EPS 為 2.77 美元，與我預估一致，毛利率為 56.6%、營益率為 34.2%，均與預估持平。管理層強調 QCT 營益率提升至 30%（YoY +3pp），顯示費控效果良好。

Akash 表示：「營業費用 YoY 僅增 2%，在持續投資 AI 與車用平台同時維持良好營運槓桿。」

📌 總結：雖 QCT 營收略低於預估，但成長動能具質量，獲利優於預期，整體為中性偏多。

高通FY25Q4展望偏多：營收與 EPS 指引皆優預期

🔹營收｜財測優預期，AI PC 初步貢獻

公司指引 Q4 營收區間為 103~111 億美元，中值 107 億，明顯高於我原估 103.21 億。其中 QCT 區間為 90~96 億美元，與我預估 95.63 億相近。

Amon 表示：「AI PC 將於 Q4 開始出貨，Snapdragon X Elite 將帶動 OEM 採用與邊緣端 AI 成長。」

此外，他補充，「IoT 商業應用將進一步復甦，車用則持續貢獻歷史新高水準」，整體營收展望偏多。

🔹獲利｜毛利結構改善，費控續奏效

Non-GAAP EPS 指引為 2.75～2.95 美元，中值 2.85 美元，高於我預估的 2.73 美元。管理層表示將持續優化營運支出結構，即使投入新平台研發，亦可維持高水準獲利能力。

Akash 特別提及：「AI PC 採用領先製程與高 ASP，有助於支持獲利結構，不會稀釋整體毛利率。」

📌 總結：營收、EPS 皆高於原先預期，成長驅動力明確，屬偏多訊號。因此，CMoney研究團隊調高 FY25Q4 營收預估 4.4%至 107.7 億美元 (季增 3.9%，年增 5.1%)，上調每股盈餘 (EPS) 預估 4.0% 至 2.84 美元 (季增 2.5%，年增 5.5%)。

高通F2026短期轉型壓力及長線 AI 動能共存，預期EPS僅年增3.4%

🔹營收｜蘋果訂單結束為變數，AI PC、車用接棒

管理層再次確認 FY2026 起將不再提供 Apple Modem 晶片，對 Handset 營收將有壓力（估計年減約 10～12%）。

但 Amon 強調：「Snapdragon X Elite 平台正被多家 OEM 評估為 AI PC 預設平台，AI 將成為最強驅動。」

此外，Automotive 設計導入持續擴張，累積設計贏單金額已超過 300 億美元。

🔹獲利｜費用壓力可控，轉型期仍有支撐

雖 Apple 減單短期帶來規模下降，但管理層表示 FY2026 下半年將見到 AI PC 與 IoT 復甦全面貢獻，屆時獲利結構將優於 FY2025 初期。

Akash 補充：「我們將持續聚焦高 ASP 與差異化平台，並控制費用擴張，維持獲利成長潛力。」

📌 總結：FY2026 初期偏保守，需觀察 AI PC 放量時間點與 OEM 採用節奏，屬短空長多格局。

⚠️ 風險因素｜蘋果客戶流失 × AI 動能接力的時間落差

儘管高通基本面穩健、轉型方向明確，仍需留意以下潛在風險：

蘋果訂單流失影響 FY26 年度
公司已確認蘋果將於 FY26 停用高通基頻晶片，將對 Handset 營收帶來顯著下滑壓力。雖短期有中國 Android 高階機回升支撐，但中期需靠 AI PC 與非手機應用接力，否則將面臨 YoY 成長轉負。
AI PC 出貨與需求存在不確定性
Snapdragon X Elite 雖獲 OEM 支持，但 AI PC 尚處早期導入期，實際放量速度仍受消費者接受度與微軟 Copilot+ PC 生態推動力影響，若出貨未如預期，將拖慢成長轉換節奏。
IoT 去庫存尾端尚未全面復甦
雖 B2B 商用端復甦，但消費端仍疲弱。若全球宏觀經濟復甦不如預期，IoT 貢獻恐延後回溫，壓抑 QCT 整體增速。
授權模式面臨監管與國際政治風險
QTL 雖為高毛利核心，但近年頻遭反壟斷與國家審查挑戰，包含歐盟、韓國、印度等皆曾對其開罰。未來仍須留意地緣政治與法規變動帶來的不確定性。

📌 總結：高通轉型邏輯明確，但中短期營收與獲利仍存在節奏錯位風險，投資人須密切關注 AI 應用導入進度與蘋果空窗期的銜接強度。因此，CMoney研究團隊預期高通FY2026營收可望年增6.2%至463.6億美元，每股盈餘（EPS）有望年增 3.4% 至12.28美元。

等待高通 AI 及非蘋果客戶動能銜接空窗期，維持區間操作，目標價調低至172美元

高通 7 月 30 日收盤價為159.06美元，以 FY2026 預估 EPS 12.28 元計算，本益比僅 13 倍，位於過往五年本益比9~31 倍的偏低位置。高通 FY25Q3 雖營收略低於預期，但 EPS 符合預期；下季財測則略優於原先預估，代表 AI PC 與 Android 高階機種的推進仍帶來一定支撐。不過考量蘋果訂單將於 FY2026 年度正式流失，加上 IoT 復甦遞延，整體基本面仍處於「轉型接棒」的銜接期，故維持原先「區間操作」的建議。目標價本益比因 FY2026 EPS成長有限由 16 倍下調至 14 倍，目標價由 192下調至 172 美元。