【美股焦點】聯合健康集團股價腰斬，反獲股神巴菲特青睞？

・ 2025 年 08 月 18 日

圖/Shutterstock

*財政季度劃分方式：25Q2為2025年4至6月、25Q3為2025年7至9月，依此類推。

*全篇財報按非美國通用會計準則 (Non-GAAP) 計算，由於 Non-GAAP 剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

股神巴菲特旗下波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）在25Q2大動作買進聯合健康集團，消息一出立即引爆市場買盤，股價單日大漲逾一成。此舉不僅為這家面臨挑戰的醫療巨頭注入強心針，更透露出波克夏一貫的投資哲學：在市場恐慌時，以超值價格買入基本面優異的公司。聯合健康近期雖有獲利隱憂，但其穩固的護城河與長線成長潛力，使其成為跌深反彈的潛力股。

聯合健康集團是美國醫療體系不可或缺的巨頭

聯合健康集團（UnitedHealth Group, UNH）創立於1977年，總部位於美國明尼蘇達州的霍普金斯（Hopkins）。從一家小型健康保險公司起家，現已發展為全球最大的醫療保險及健康服務公司之一。其歷史上的關鍵轉捩點包括在1980年代末期成為上市公司，並在1990年代後持續擴大其醫療服務版圖，特別是透過發展旗下的Optum部門，將業務從單純的醫療保險延伸到更廣泛的醫療服務領域。其業務涵蓋兩大核心部門：

UnitedHealthcare（聯合健康保險）：提供多元化的健康保險產品，是美國醫療保險市場的領導者，服務對象包括個人、企業、政府（如聯邦醫療保險Medicare和醫療補助Medicaid）及軍人家庭。
Optum（健康服務）：這是公司近年來成長最快的部門，代表其從傳統保險商轉型為綜合健康服務供應商。此部門旗下有三大業務：提供臨床服務的OptumHealth、數據分析與技術解決方案的OptumInsight，以及負責藥品福利管理的OptumRx。Optum的垂直整合模式，讓聯合健康集團得以有效控制成本，並提升服務品質。

聯合健康集團最新財報，營收亮眼但獲利受壓

聯合健康集團於2025年7月29日發布的25Q2財報顯示，儘管營收較前一年同期成長13%，達1,116億美元，但獲利表現卻不如預期。營業利益從去年同期的79億美元大減34.2%至52億美元，EPS為4.08美元，低於市場預期的4.45至4.84美元區間。

獲利下滑的主要原因在於醫療成本飆升。其中，佔據核心地位的聯合健康保險(UnitedHealthcare)部門，雖然營收年增17%，但營業利益率卻從去年同期的5.4%腰斬至2.4%。這主要歸咎於Medicare Advantage（簡稱MA，為Medicare的替代方案）計畫的醫療成本趨勢遠遠超過預期，預計2025年將高達7.5%，遠高於定價時預期的略高於5%。

此外，Optum部門的獲利也受到壓力。特別是價值基礎照護（Value-Based Care）是主要壓力來源。因V28風險模型轉換（V28 Risk Model Transition，由美國聯邦醫療保險和醫療補助服務中心，所發布的風險調整模型更新），導致其面臨高達110億美元的總成本，其中70億美元將在2025年內實現。且新會員組合(通常有更複雜的需求且過去未能獲得充分服務)初期利潤率為負，以及整體醫療成本飆升，也共同影響了Optum的獲利表現。

為此，聯合健康集團進一步下修了2025年全年財測，預期營收為4,455~4,480億美元，EPS至少為16美元，遠低於市場原先預期的逾20美元。由於聯合健康集團2025年上半年EPS已達11.28美元，顯見2025年下半年營運將面臨更大的挑戰。目前市場預期聯合健康集團2025年營收約4,484.6億美元，年成長約12%，EPS 16.25美元，較2024年下滑41.3%；然預估2026年營收成長4.8%為4,699.1億美元，EPS回升19.2%達19.36美元。

聯合健康集團股價跌深為投資人創造安全邊際

2025年以來，聯合健康集團因一連串負面消息與獲利預期下修，股價從高點大跌逾五成。以8月15日收價304.01美元、預估的2025年EPS 16.25美元計算，本益比約18.7倍，以落入過去10年本益比區間17~38倍的低檔位置，若以預估的2026年EPS推估，本益比更低至15.7倍。加上25Q1與25Q2的股息分別為每股1.88美元，預期25Q3與25Q4將維持相同的水準，以此推估2025年的股息約7.52美元，目前殖利率約2.5%，過往10年僅2024年達2.8%，其餘皆在2%以下。這使得其本益比與股息殖利率等股價評價指標，都來到10年來極具吸引力的甜蜜點。這對長期投資人而言，創造了絕佳的安全邊際與上漲潛力。

儘管預期聯合健康集團短期獲利能力受挫，但其核心業務並未動搖。預期營收持續強勁成長，且充裕的自由現金流足以支付股息，顯示其財務韌性。公司多元化的業務模式，特別是成長快速的Optum類股(Optum與傳統的健康保險業務有著截然不同的商業模式和成長動能)，提供了除了傳統保險業務之外的穩定收入來源與長期成長動能。聯合健康集團已發布新的財務預測，為市場提供了清晰的底部預期，並預計透過積極調整定價與營運，使公司獲利能力有望在2026年恢復、2027年加速成長。因而建議逢低買進聯合健康集團，進行長期投資。