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*蘋果財政年度結束於每年九月最後一個星期六，財報季度、年度表達方式為： FY25Q2：2025 年1～3月、FY25Q3：2025年4～6月、FY25Q4：2025年7～9月、FY26Q1：2025年10～12月。
*全篇報告按非美國通用會計準則(non-GAAP)計算，由於non-GAAP剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。
蘋果AI與中國市占壓力升溫，轉向服務與供應鏈多元化
蘋果(AAPL)由賈伯斯、沃茲尼亞克與韋恩於1976年創立，初期以Apple I電腦打響名號。2007年推出的iPhone改變全球智慧手機市場，正式確立其科技龍頭地位。蘋果現任執行長為Tim Cook，自2011年接任以來強化供應鏈效率、推動股東回饋，並逐步強化服務營收佔比。
目前蘋果的主要產品包含iPhone、iPad、Mac、Apple Watch、AirPods，以及2024年推出的Vision Pro。服務事業方面，涵蓋App Store、iCloud、Apple Music、Apple Pay與Apple TV+等，是公司毛利率最高的部門。根據FY2024財報，服務營收佔比已達24.6%，毛利率達73.9%。
根據IDC數據顯示，蘋果2025年第一季在全球智慧型手機市佔率約19.0%，主要競爭對手包括三星與小米。近期面臨中國市占下滑與AI應用競爭壓力，市場也關注其供應鏈去中國化的進展，目前已有約50%美國市場iPhone來自印度製造。
蘋果FY25Q2服務營收創歷史新高，但硬體銷售好壞參半
蘋果FY25Q2財報表現：
營收為 953.6 億美元 (季減 23.3%，年增 5.1%)，略優於 CMoney預估的 948.2 億美元 0.6%，也優於市場預期的 947.5 億美元 0.6%。
毛利率 47.1% (季增 0.2 個百分點，年增 0.5 個百分點)
營益率 31.0% (季減 3.4 個百分點，年增 0.3 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 為 1.65 美元 (季減 31.4%，年增 7.7%)，略高於 CMoney預估的 1.64 美元0.5%，也高於市場預期的 1.63 美元 1.0%。
蘋果FY25Q2營收表現略優於預期，係因iPhone 16系列銷售延續動能，推動iPhone營收年增1.9% 達468.4億美元，優於CMoney預期。iPad營收為64.0億美元，年增15.2%，由M3晶片加持的新款iPad Air推動。而Mac營收為79.5億美元，年增6.7%，均高於CMoney預期。然而，穿戴式裝置、家居與配件部門營收僅75.2億美元，年減4.9%，低於CMoney預期，除了因Vision Pro基期較高外，消費性硬體產品進入成熟期，需求也略顯疲弱。
蘋果FY25Q2服務營收為266.5億美元，年增12%，與市場預期相符。Apple TV+、iCloud與App Store為主要成長動能。蘋果強調活躍付費帳戶與訂閱數雙雙創高，付費帳戶數年增雙位數，整體服務貢獻獲利穩定且具成長潛力。
蘋果FY25Q2硬體毛利承壓，但EPS受惠回購仍優於預期
獲利方面，蘋果FY25Q2毛利率僅47.1%，略低於預期，主因硬體產品毛利率季減3.4個百分點，受高毛利的穿戴式裝置佔比下滑及匯率逆風所限制。
然因，蘋果FY25Q2以250億美元回購1.08億股，使每股盈餘（EPS）達1.65美元，季減31.4%，但年增7.7%，高於CMoney預估的1.64美元（超出0.5%），亦優於市場預期的1.63美元（超出1.0%），整體財報仍優於預期。
蘋果FY25Q3整體財測保守，反映關稅不確定與成本壓力
進入FY25Q3，蘋果表示，因關稅成本上升的影響，及整體營運環境的不確定性，預期營收年增低至中個位數百分比（3-5%），若以中位數年增4.0%推估，營收可達892.1億美元，毛利率約在45.5%~46.5%之間，中位數46.0%低於CMoney預期，營業費用落在153~155億美元，經推算後每股盈餘（EPS）僅1.41美元，低於CMoney預期的1.54美元。
「個人化 Siri」尚未上線或限制成長，下調蘋果FY25Q3營收預期1.3%
受到政府限制與本土品牌強勢競爭影響，蘋果中國市場復甦力道或不如預期，使iPhone銷售仍面臨壓力。而AI創新尚未全面落地，雖已有部分Apple Intelligence功能推出，但關鍵亮點如「個人化 Siri」尚未上線，或難以驅動新一波升級需求。且營收財測低於預期，故CMoney研究團隊下調蘋果FY25Q3營收預估1.3%至896.8 億美元（季減6.0%，年增4.5%）。
關稅增加9億美元成本影響獲利，調低蘋果FY25Q3 EPS預期5.5%
獲利方面，蘋果預估FY25Q3將因美中貿易關稅增加約9億美元商品成本，這筆成本已反映在本季毛利率財測之中。
當前對蘋果影響最大的，是2025年2月起根據《國際緊急經濟權力法（IEEPA）》所加徵的20%關稅，適用於中國製產品輸美。
除此之外，中國在2025年4月亦針對特定產品類別加徵125%額外關稅，使得AppleCare與部分配件在美國製造、輸往中國的總關稅率高達145%。
因此，CMoney研究團隊下調蘋果FY25Q3毛利率預期1.1個百分點至46.2%（季減0.9個百分點，年減0.1個百分點），並調降每股盈餘（EPS）預估5.5%至1.46美元（季減11.5%，年增4.2%）。
蘋果AI進展與中國市占成最大變數，下修FY2025營收預估0.6%
展望 FY2025，蘋果 FY2025 營收成長潛力仍在，成長重心將逐漸從硬體轉向服務與軟體生態，包括 App Store、iCloud、Apple TV+ 與未來 Apple Intelligence 生態系的擴展。
然而，蘋果需面對兩大挑戰。首先，中國市占下滑壓力未解，政府限制政策與本土品牌競爭仍持續，短期恐難由印度完全填補；其次，Apple Intelligence 雖已初步推出，但多語言與個人化 Siri 尚未全面開放，整體應用落地速度低於預期，或使 iPhone 換機週期延長，令市場對 AI 驅動換機潮 的期待可能落空。
因此，CMoney 研究團隊將 FY2025 營收預估下修 0.6% 至 4076.6 億美元，對應年增率為 4.3%，較先前預期略為放緩。
關稅壓力與AI投入或拖累獲利能力，調低蘋果FY2025 EPS預期2.4%
獲利方面，蘋果 FY2025 將面臨 關稅政策與成本結構雙重挑戰，獲利表現恐不如過往穩定。美中貿易緊張情勢升溫，雖然目前多數主力產品（如 iPhone、iPad、Mac、Apple Watch、Vision Pro）尚未被納入 4 月公告的全球對等關稅範圍，但美國商務部針對半導體及其下游產品的「232 條調查」尚未結束，未來是否擴大課徵，仍具高度不確定性。
蘋果已啟動供應鏈多元化，將美國市場的 iPhone 生產轉至印度，其餘硬體也逐步由越南出貨，並透過提前備貨降低短期成本衝擊。然而，若無法有效轉嫁新增關稅成本，將對毛利率造成進一步壓力。
同時，公司積極投入 AI 生態建設，包括 AI 模型研發、資料中心設立與本地生成推論能力擴張，雖為長期成長鋪路，短期仍屬重資本支出階段，尚未反映在營業利潤貢獻上。
因此，CMoney 研究團隊下修 FY2025 毛利率預估 0.6 個百分點至 46.4%，並同步下調每股盈餘（EPS）預估至 7.15 美元，年增 6.0%，較原先預期下降 2.4%。整體獲利動能雖仍具成長性，但面對結構性成本壓力，短期財報表現將較為保守。
蘋果AI推進仍緩、關稅壓力未解，建議區間操作，目標價下修至236美元
蘋果 5 月 1 日收盤價為 213.32 美元，以預估 FY2025 EPS 為 7.15 美元推算，目前蘋果本益比為 30 倍，位於過往五年本益比 20~41 倍區間的中間偏低位置。
CMoney 研究團隊考量 蘋果 FY25Q3 財測保守、短期營收與獲利雙雙下修，且中國市占或流失、AI創新應用進度緩慢，加上關稅與成本結構存在高度不確定性，故維持蘋果「區間操作」的投資建議。目標價本益比維持在 33 倍，目標價因下調獲利預期由 242 美元下修至 236 美元。
*本篇為 FY25Q2 季度更新報告，
FY25Q1 報告請見：【美股研究報告】蘋果iPhone銷量不佳但服務營收爆衝，該買還是該賣？
FY24Q4 報告請見：【美股研究報告】蘋果iPhone 營收創紀錄，然Apple Intelligence 首波表現平平，股價恐高處不勝寒？
FY24Q3 報告請見：【美股研究報告】蘋果FY24Q3 服務營收續強，Apple Intelligence 有望如期推出，股價或將展開漲勢？
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