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【美股焦點】關稅打亂節奏，美國第一季GDP翻負！

・ 2025 年 05 月 02 日

圖/Shutterstock

關稅干擾下的提前進口潮，美國GDP三年來首見萎縮

美國 2025 年第一季 GDP 年化季增率為 -0.3%，不僅低於市場預期的 -0.2%，也遠遜於前一季的 2.4%，為自2022年第一季以來首次出現負成長。雖然內需仍具一定韌性，但整體經濟動能受到多重因素抑制，其中最明顯的是進口激增所帶來的逆向拖累。企業為避開川普政府即將上路的關稅措施，大量提前進口，導致實質進口季增年率達 41.3%，對 GDP 形成超過 5 個百分點的負貢獻。

在 GDP 組成中，投資與消費仍為主要正貢獻來源。企業不僅加速進口，也同步增加庫存投資，特別是在藥品與醫療用品批發層面，庫存擴張明顯；而這也反映在私人庫存投資對 GDP 的拉抬效應。此外，實質私人最終銷售（指消費支出加上固定投資）年增率達 3.0%，顯示終端需求仍具一定支撐力。

消費方面，整體個人消費支出季增年率為 1.8%，低於前一季的 3.3%，結構上仍偏向服務支出主導。具體來看，醫療保健與住房公共事業支出成長明顯，商品支出則呈現分歧：非耐久財（如食品、燃料、藥品）支出上升，耐久財（如汽車、家具、家電）支出則受壓抑，可能反映出提前消費與價格壓力交錯的影響。

3 月 PCE 通膨趨緩，實質消費仍具支撐

美國 3 月個人消費支出（PCE）月增率為 0.7%，優於前值的 0.5%，也高於市場預期的 0.6%，顯示消費者支出動能穩定，特別是在食品服務、保健與住房支出成長帶動下，為實質經濟注入支撐力。這可能也部分反映了消費者在關稅上路前的提前支出行為，特別是在耐久財方面出現搶購效應。

在物價方面，3 月整體 PCE 平均物價月增持平（0.0%），較 2 月的 0.4% 明顯降溫，年增率則由 2.7% 降至 2.3%。核心 PCE（排除食品與能源）月增率放緩至僅 0.03%，創下 2020 年 4 月以來最小增幅，年增率也從 3.0% 下降至 2.6%，皆低於市場預期。若進一步觀察 3 個月與 6 個月年化增幅，也已分別回落至 3.5% 和 3.0%，顯示物價壓力已有實質降溫跡象。

儘管如此，目前的數據尚未完全反映 4 月開始實施的關稅效應。隨著後續進口商品價格逐步上升，是否會再度推升物價水準，仍需關注未來數月的 PCE 與 CPI 走勢。

高關稅推升成本壓力，美國製造業景氣連兩月收縮

美國 4 月製造業 PMI 下滑至 48.7，較前值 49.0 再度走低，為連續第二個月位於收縮區間，雖略優於市場預期，但仍顯示製造業景氣持續承壓。新訂單指數回升至 47.2、就業指數升至 46.5，反映終端需求略有改善、裁員速度趨緩，但都仍處於景氣收縮的範圍內。值得關注的是，投入物價指數升至 69.8，為近半年高點，顯示企業正面臨明顯的成本上升壓力。

本次製造業數據延續了企業在高關稅政策不確定性下的防禦性行為，許多企業選擇提前備貨，加上近期原物料價格上漲與供應鏈延遲，使得製造端面臨多重壓力。整體來看，雖然數據未出現斷崖式惡化，但當前的回升仍有壓力，若後續關稅成本轉嫁至終端商品，可能進一步壓抑消費與投資信心。

關稅打亂節奏，美國經濟恐進入先熱後冷階段

美國第一季經濟數據表面穩健，但背後的動能結構正出現明顯錯位。消費與投資雖對 GDP 形成正向貢獻，但多半來自對高關稅政策的防禦性行為，例如企業提前進口、增加庫存，以及消費者對耐久財的搶購，這些動能難以持續，等同於將未來的需求與生產提前釋放，為第二季經濟埋下下行風險。

從消費結構來看，服務類支出（如醫療與住房）仍具韌性，為經濟提供部分支撐；但商品支出分化明顯，耐久財表現疲弱，反映價格壓力與提前消費交錯影響。同時，製造業 PMI 連續兩月落在收縮區間，雖新訂單與就業略有回升，但動能依舊偏弱；投入物價指數升至近半年高點，也顯示高關稅與原物料價格壓力已開始侵蝕企業利潤，抑制生產與投資意願。

通膨數據雖短期回落，3 月核心 PCE 月增僅 0.03%，創疫情以來新低，但主因為油價下跌與零售端促銷，尚未反映 4 月起正式實施的關稅效應。一旦企業將進口成本轉嫁至終端售價，尤其是耐用品與零組件價格上升，恐將再度推升通膨壓力，進而影響聯準會政策判斷空間。

綜合來說，經濟增長未來承壓，而通膨恐因關稅實施回升，停滯性通膨的可能性便增加。投資人須持續關注未來三大重要數據：（1）通膨數據是否再加速，觀察 4 月和 5 月 PCE、CPI，以評估關稅對物價的影響；（2）就業市場是否出現轉弱訊號，觀察 4 月非農就業報告（將於台灣時間 5 月 2 日晚上 8 點 30 分公佈）；（3）服務業動能是否轉弱，觀察 4 月 ISM 非製造業 PMI（將於台灣時間 5 月 5 日晚上 10 點公佈），以評估支撐美國七成消費的服務業表現。