ASML 雖於25Q2繳出優於預期的財報成績，營收與獲利雙雙亮眼，但短期挑戰並未消除。High-NA EUV 初期毛利率偏低、訂單回溫幅度有限，以及關稅與地緣政治風險仍存，使得下半年營運結構偏弱成為市場關注焦點。儘管評價位處歷史偏低區間，但整體股價動能恐受基本面壓力牽制，未來行情或將呈現震盪整理格局。
獨佔光刻技術的王者ASML，持續深化先進製程EUV生態
ASML 是全球唯一具備生產 EUV（極紫外光）光刻機能力的公司，技術領先全球逾十年，總部位於荷蘭。自1984年創立以來，ASML 從 DUV（深紫外光）發展至最新的 High-NA EUV 光刻機，長年壟斷先進製程關鍵設備市場。最新的 High-NA EUV 光刻機是 ASML 最新一代極紫外光刻機技術，數值孔徑（NA）從 0.33 提升至 0.55，可支援 2 奈米以下晶片製程，旗艦型號為 NXE:3800E已進入主要客戶如台積電的產線，象徵公司未來營收與技術領先的核心來源之一。
ASML主要客戶涵蓋台積電(TSM)、英特爾(INTC)、三星等全球先進晶圓製造龍頭，EUV 設備幾乎為7奈米以下製程不可或缺工具。截至2024年，ASML 在全球光刻設備市佔超過九成。25Q2法說會上，公司重申AI需求推動先進製程邏輯與記憶體滲透率提升，並強調EUV與High-NA的戰略地位，首次出貨EXE:5200B，持續深化EUV/High-NA生態。
ASML 25Q2營收以新設備銷售為主要支柱
ASML 25Q2營收結構如下：
新設備銷售（Net System Sales）：55.96 億歐元，佔本季總營收 76.9 億歐元的 72.8%。這部分包含 EUV、DUV 及其他設備銷售，是 ASML 營收的主要來源。
已安裝機台服務與升級（Installed Base Management）：20.96 億歐元，佔總營收的 27.2%。主要來自售後服務、保養、升級改造（特別是DUV與EUV升級套件）等經常性收入來源。
整體來看，本季ASML的營收仍以新機出貨為主，服務業務持續穩定貢獻超過四分之一的營收。
ASML 25Q2已安裝機台服務與升級需求強勁，營收獲利雙雙顯著優預期
ASML 25Q2 營收為 76.9 億歐元，季減 0.6%，年增 23.2%，高於 CMoney 預估的 73.4 億歐元 4.8%，也高於市場共識預期的 75.4 億歐元 2.0%。營收優於預期，主係已安裝機台服務與升級需求強勁，營收年增41.4%達 21 億歐元。
獲利方面，ASML 25Q2毛利率達 53.7%，季減 0.3 個百分點，年增 2.2 個百分點，優於公司指引區間的上緣 53%。儘管 High-NA EUV初期毛利率偏低，毛利率仍優於預期，主係 NXE:3800E EUV升級服務、一次性成本效益(未詳列具體項目，但可能包括：供應商折扣或成本暫時性下降、特殊稅務減免或租賃調整、營運流程優化造成短期效率提升)，以及關稅影響低於預估，加上25Q2 回購 14 億歐元股票，推動每股盈餘雖季減 1.7%，但年增 47.0%達 5.90 歐元，同時明顯優於 CMoney 預估的 5.01 歐元（超出 17.8%）及市場預期的 5.23 歐元（超出 12.8%）。
ASML 25Q2 新訂單回溫，但仍未呈現全面復甦態勢
ASML 25Q2 新增訂單金額為 55.4 億歐元，季增 40.8%，年減 0.5%。其中 EUV 訂單佔 23 億歐元，佔比約 41%。整體訂單金額較第一季顯著回升，主因來自邏輯與記憶體客戶延續 AI 相關產能擴充，High-NA EUV開始小量導入，但仍未呈現全面復甦態勢。管理層指出中國訂單表現穩定，佔總訂單比重約 25%，與整體出貨結構一致。整體來看，訂單動能回升但結構仍以先進邏輯為主，記憶體需求溫和回升。
高毛利業務縮水、High-NA拖累，下修ASML 25Q3 營收及獲利預期
ASML 預期 25Q3營收將介於 74–79 億歐元之間，與25Q2大致持平，中位數76.5億歐元略高於 CMoney 研究團隊預期的 76.1 億歐元。ASML 指出，雖然邏輯與記憶體客戶持續建置AI相關產能，但25Q3總體出貨數量未見大幅提升。High-NA EUV在導入初期，客戶產線仍處於測試階段，出貨量僅有望小幅增加。且升級業務（已安裝機台服務與升級中較高毛利的部分）將明顯下滑，營收增長轉由服務收入接力。整體來看，第三季營收缺乏顯著加速動能，故CMoney 研究團隊下修ASML 25Q3 營收預估 0.5%至 75.8 億歐元 (季減 1.5%，年增 1.4%)。
獲利方面，ASML預估25Q3毛利率為 50–52%，中位數為 51.0%，明顯低於第二季的53.7%，也低於 CMoney 研究團隊預估的 51.4%。ASML表示，升級業務季節性下滑、High-NA EUV初期毛利率偏低，以及25Q2的一次性成本效益消退，將共同拉低25Q3毛利率。特別是服務營收雖帶來穩定現金流，但毛利率顯著低於升級項目，因此CMoney 研究團隊下修ASML 25Q3毛利率預期 0.3 個百分點至 51.1% (季減 2.6 個百分點，年增 0.3 個百分點)，每股盈餘（EPS）預估同步下調 1.0% 至 5.10 歐元 (季減 13.5%，年減 3.3%)。
高階機台撐場，然關稅陰影未散，小幅上修ASML 2025年營收預估0.9%
展望2025全年，ASML維持全年營收年增15%預期，已安裝機台服務與升級業務預估成長約20%，代表新設備銷售營收年增率可能僅落在約12.5–13.5%區間。其中DUV預期持平，EUV成長主要來自High-NA EUV單價提升，整體台數增幅有限。下半年營收動能主要來自High-NA EUV初期出貨與服務收入回升，全年維持溫和成長趨勢，短期無明顯成長動能。
關稅影響方面，隨著美國與其他國家對半導體設備貿易政策持續變化，ASML無法排除未來關稅影響加劇的可能性。ASML進一步說明，關稅風險主要來自四個層面，包含新機出貨至美國、備品及服務零組件運送至美國、供應鏈從美國出口至歐洲的流向，以及整體宏觀經濟受關稅干擾的間接影響。儘管目前ASML積極透過自由貿易區布局及供應鏈調整來緩解影響，但恐無法扭轉客戶對整體貿易環境的預期趨於保守的態度，恐成為訂單難以進一歩增加的重要原因。
因此，CMoney 研究團隊在25Q2營收顯著優於預期下，僅上修2025年營收預估 0.9% 至 316.7 億歐元(年增 12.1%)。
關稅及產品組合雙重壓力，僅上調 ASML 2025年EPS預估2.5%至23.03 歐元
獲利方面，ASML 2025年毛利率預估為52%，顯著低於上半年的53.8%。全年獲利結構將呈現「上半年佳、下半年疲軟」的特徵。上半年受惠於升級業務強勁貢獻，毛利率表現亮眼，但下半年起，升級業務佔比顯著下降，同時High-NA EUV逐步放量，毛利率偏低或帶來結構性稀釋，此外，一次性成本利多效應也不再出現，恐進一步壓抑下半年毛利表現。加上關稅影響恐逐步浮現，因此，CMoney研究團隊下修ASML 2025年毛利率預期0.2 個百分點至 52.1% (年增 0.9 個百分點)。同時，在25Q2每股盈餘 (EPS)優於預期0.89美元的基礎下，僅上調2025全年每股盈餘 (EPS) 預估 0.57歐元 (2.5%) 至 23.03 歐元(年增 19.7%)。
ASML獲利能力承壓、關稅陰影持續，維持區間操作建議，目標價上調至788美元
ASML 7月 15 日收盤價為 823.02 美元，依據 CMoney 研究團隊預估，2025 年 EPS 為23.03歐元，1.14 EUR/USD匯率換算，本益比約為 31 倍，處於近五年區間（23~62 倍）偏低位置。雖然股價評價偏低，但ASML面臨三大風險下：(1) 短期訂單回溫有限，尚未呈現全面復甦；(2) High-NA EUV 初期毛利率偏低，下半年營收與獲利結構將明顯轉弱，恐拖累全年獲利表現；(3) 關稅與地緣政治風險未散，未來貿易政策變化仍可能進一步壓抑客戶資本支出意願與訂單動能，故維持ASML區間操作投資建議，目標價本益比維持 30 倍，因上調2025年EPS預期，目標價由 755上修至 788 美元。
＊本篇為25Q2更新報告，
25Q1 季度更新請見：【美股研究報告】訂單驟減，ASML高成長模式進入盤整期？
24Q4 季度更新請見：【美股研究報告】訂單暴增！ASML賺飽飽，股價還有上漲空間？
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