【美股研究報告】ASML EPS超預期、財測創高，股價能否挑戰前高？

・ 2025 年 10 月 15 日

隨著 ASML (ASML)公布遠優於預期的 25Q4 財測，儘管 25Q3 營收略低於市場預期，但 EPS 表現優於預估，搭配 EUV （極紫外光光刻機）與 High-NA （高數值孔徑）訂單續強、25Q4 指引再創新高，顯示公司高毛利業務結構日益鞏固，評價仍具上升空間。本文將從 ASML 的營運數據、接單組合與未來展望切入，逐步解析這家全球 EUV 獨家供應商如何在逆風中穩健前行，並帶來新一輪評價提升的契機。

ASML持續深化技術領先與供應鏈布局

ASML 為全球唯一提供極紫外光（EUV）微影設備的廠商，在半導體先進製程設備中擁有無可撼動的地位，主要客戶涵蓋台積電(TSM)、Intel(INTC)、Samsung、SK hynix 等。公司創立於 1984 年，總部位於荷蘭 Veldhoven，初期為 Philips 的合資部門，後來在技術與市場戰略上取得突破，逐步發展出掌握光學、機電、軟體與精密控制整合能力的完整微影解決方案。

近年來，ASML 的產品重心從 DUV（深紫外光）順利過渡至 EUV，並在 2023 年後開始交付 High-NA EUV 系統，為邏輯與記憶體製程進入 2nm 以下時代鋪路。2025 年第三季，公司已認列首台 High-NA，並指出全球累積已有超過 30 萬片晶圓完成 High-NA 微影曝光，顯示該技術已進入實際應用驗證階段。此外，ASML 推出的 XT:260 系統進一步切入 i-line 先進封裝領域，並宣稱其生產力為傳統設備的 4 倍，顯示公司產品組合持續向封裝應用橫向擴展。

在地緣政治風險日益升高下，ASML 積極強化全球供應鏈韌性，並加速在美國等地的在地化產能部署。包括美國 Wilton 廠持續擴編、德國與亞洲組裝節點多點備援，皆有助於降低出口限制與政策變動對交付的潛在影響。此外，公司與法國 AI 新創 Mistral 策略合作，擴大軟體與資料優化能力，以強化未來產品設計與系統效能整合。這些佈局不僅加深其技術領導優勢，也讓 ASML 在面對國際變局時保有相對的穩定性與韌性。

ASML 25Q3營收仍以新設備銷售為主要支柱

ASML 25Q3營收結構如下：

新設備銷售（Net System Sales）：55.53 億歐元，佔本季總營收 75.2 億歐元的 73.9%。這部分包含 EUV、DUV 及其他設備銷售，是 ASML 營收的主要來源。
已安裝機台服務與升級（Installed Base Management）：19.62 億歐元，佔總營收的 26.1%。主要來自售後服務、保養、升級改造（特別是DUV與EUV升級套件）等經常性收入來源。

整體來看，本季ASML的營收仍以新設備出貨為主，服務業務穩定貢獻約 26%。

出貨延宕影響ASML 25Q3 營收，整體結構仍穩健

ASML 25Q3 營收為 75.16 億歐元，雖年增 0.7%，但季減 2.3%，並低於 CMoney 預估的 75.75 億歐元（-0.8%）。若與市場共識的 89.9 億歐元相比，則有明顯落差（-16.3%），反映整體系統出貨時程略有遞延，特別是部分中國與美國地區的交付與審批因素。

新設備銷售佔總營收約 73.9%，主力仍為 EUV（約佔 48%）、ArFi（43%）及新導入的 High-NA。已安裝機台服務與升級服務佔比維持約 26.1%，雖季減，但在服務合約穩定支撐下仍具一定韌性。

若依區域拆解，本季出貨比重以台灣佔比最高（35%），中國次之（27%）、韓國（19%）、美國則為 10%。其中，中國需求在 25Q3 中出現階段性強勁，主要來自成熟製程設備（DUV）出貨拉抬。但由於公司提前提示，26 年中國需求可能顯著下滑，未來占比將重新平衡。

ASML 25Q3 EPS 優於預期，費用控管與產品組合見韌性

ASML 25Q3毛利率達 51.6%，落於公司預期區間 50–52% 上緣，亦高於預期 0.5 個百分點。雖季減 2.1 個百分點，但與去年同期相比仍年增 0.8 個百分點。這主要來自於 EUV 及服務組合支撐高毛利結構，並有效對沖 High-NA 初期履約成本的影響。

25Q3 的每股盈餘(EPS)為 5.48 歐元，雖季減 7.1%，但仍高於 CMoney 預估的 5.10 歐元（+7.4%），亦優於市場預期的 5.37 歐元，反映公司毛利結構與費用控管展現韌性。整體來看，ASML在營收壓力下仍交出強勁的 EPS 表現，反映其優異的產品組合策略與高毛利升級服務的穩定支撐力。

EUV 訂單續強，ASML 25Q3 新增訂單達 54 億歐元

25Q3 ASML 的新增接單金額達 53.99 億歐元，其中 EUV 訂單占比達 66.7%（約 36 億歐元），顯示先進製程投資需求持續強勁，尤其是 3nm 與 HBM/AI 應用驅動下的導入速度提升。相較於上一季，訂單金額略減（25Q2 為 55.4 億歐元），但組合顯示 EUV 滲透明顯加快，且 High-NA 客戶已開始提前預訂後續安裝時程。公司指出，截至目前全球 High-NA 累積應用已超過 30 萬片晶圓曝光，顯示導入逐步進入量產驗證階段。

從客戶結構觀察，台積電、三星、SK海力士仍為主要貢獻來源；特別是在 DRAM(HBM)與先進邏輯（2nm 及以下）節點的開發與量產佈局上，EUV 出貨與未來安裝計畫將持續轉強。接單結構優化，特別是高 ASP 的 EUV 為主、DUV 適度收斂，使得整體 ASP 有望維持高檔區間，為後續毛利與獲利預測帶來正向支撐。

營收年末強勢反彈，ASML 25Q4 有望挑戰 95 億歐元

ASML 針對 25Q4 提出的營收指引範圍為92–98 億歐元，相當於季增約 22–30%。管理層在法說會中指出，年末傳統為系統交貨與客戶驗收高峰，搭配 EUV 出貨比重提升與安裝時程順利，使得25Q4營收預估區間落在全年最高值。

CMoney研究團隊將 25Q4 營收預估上調至 95.08 億歐元，相較原本預估的 86.63 億歐元，上修幅度達+9.8%，也略高於市場共識的 93 億歐元，展現對出貨節奏與交付進度的信心。

上修預估的主要原因包括：1) EUV 與 High-NA 出貨台數穩定、產品組合平均售價有望上揚；2) IBM（Installed Base Management）維持穩健，預估將達約 21 億歐元；3) 中國出貨受限，但台灣、美國及韓國客戶需求依然強勁，特別是在先進節點建廠進度不變下，Q4 系統認列力道可望轉強。若以更新預估的 95.08 億歐元計算，將為 ASML 單季營收歷史新高，季增達 26.5%、年增 2.7%。

毛利與 EPS 上修幅度大，ASML 25Q4 獲利表現可望亮眼

在 25Q4 的獲利展望中，ASML 官方預估毛利率為51–53%，並強調產品組合優化與 IBM 占比上升，將可抵消 High-NA 初期履約成本所帶來的潛在壓力。若搭配年末系統出貨與升級服務同步擴張，毛利率將有望挑戰全年高點。

你提供的更新後預估顯示，毛利為 50.11 億歐元、毛利率達 52.7%，相較原始模型的 50.0% 上調 +2.7 個百分點；營業利益則從 27.34 億歐元上調至 35.80 億歐元，提升幅度達 30.9%，顯示出費用槓桿與營收放大效益同步發酵。

稅後淨利亦從原先的 23.43 億歐元調升至 30.49 億歐元；對應每股盈餘(EPS)自 6.03 歐元上調至 7.87 歐元（+30.4%）。這反映 IBM 占比擴大（預估維持在營收比重約 22%）、EUV 台數提升帶動高毛利產品組合提升整體利潤率。

總結來看，ASML 在 25Q4 有機會達成「高營收 + 高毛利」的雙重結構優化，不僅營收創高，EPS 也將顯著優於市場先前共識，整體獲利展望明確偏多。

ASML 2025年營收與獲利同步上修，有望創下新高

在法說會後，ASML 對 2025 年全年展望維持樂觀，公司預期營收將年增約+15%，毛利率達 約 52%。你提供的更新後預估亦同步上調營收至 324.6 億歐元（+2.5%），毛利率進一步上修至53.0%（+0.9pp），顯示高毛利業務（EUV、IBM）占比提升明確，費用槓桿持續發揮。

在獲利方面，每股盈餘(EPS)也從 23.03 歐元上修至 25.25 歐元（+9.6%），明顯優於市場共識的 24.01 歐元。結構上，EUV 導入持續擴大應用至 HPC/AI、先進 DRAM 及 2nm 以下邏輯節點，搭配 High-NA 客戶裝機進度逐步提升，將是全年最主要的成長動能來源。

綜合來看，在訂單能見度高、產品組合優化與服務業務穩定支撐下，ASML 的 2025 年獲利能力與毛利結構已進入升級週期，全年展望明確偏多。

高階需求與去中國化並進，ASML 2026年有望維持增長

儘管 ASML 管理層於法說中提醒，中國市場在 2026 年的需求將「顯著低於」2024–2025 年，主要是受限於美國出口規範收緊與再出口審批流程增加，但整體產業結構轉向 AI/HPC 應用與先進邏輯製程的方向，仍將提供充足的結構性成長動能。

EUV 需求持續深化至 2nm 以下節點，主要邏輯客戶如台積電、Intel 與三星已進入 2nm 試產與擴建階段，HBM 與高頻記憶體需求也推動 DRAM 客戶導入 EUV 技術。加上歐美、日本等國家積極推動晶片製造在地化，推升非中國地區的資本支出能見度，有望彌補中國佔比下滑的空缺。

服務與升級(IBM)營收亦將隨安裝基數擴大而同步成長，成為毛利結構的穩定錨點。ASML 與 Zeiss、Cymer 等關鍵供應商持續深化合作，預期在光學模組、曝光控制與組裝效率等方面進一步提升，有助於改善 High-NA 的早期履約與安裝成本結構。

整體而言，即便中國需求在 2026 年出現下滑，ASML 仍具備強勁的非中國訂單動能，並搭配 AI、EUV、IBM 三大主軸驅動下，整體產能利用率與訂單能見度仍具支持，故預期ASML 2026 年營收可達 332.4 億歐元 (年增 2.4%)，每股盈餘(EPS)可達 25.35 歐元 (年增 0.4%)。

ASML高毛利業務強化及估值合理，可逢低買進，目標價上調至 1,176 美元

ASML 10 月 14 日收盤價為 983.18 美元。以 2026 年每股盈餘預估 25.35 歐元，搭配 EUR/USD 匯率 1.16 計算，折合為約 29.41 美元 EPS，目前股價對應本益比約 33 倍，介於過去五年本益比區間（23–61 倍）的偏低位置。整體評價尚未完全反映 High-NA 出貨擴大、EUV 滲透加速與 IBM 高毛利服務業務持續擴張的基本面改善。

CMoney 研究團隊考量(1) 2025–2026 年 EPS可望維持高檔、(2) 高毛利業務佔比上升、毛利率突破 53%，財務結構持續優化，及(3) AI/HPC 與先進製程帶動 EUV 長期需求穩定，且中國市場所受衝擊可由其他地區需求對沖，故將ASML投資建議由「區間操作」調升至「逢低買進」。

目標價本益比則因(1) 市場風險溢酬下降，類股評價可望溫和擴張、(2) 公司技術領導地位在 EUV 與 High-NA 領域進一步強化，由原先的 30 倍調高至 40 倍，目標價因改採2026年EPS預估由 788 美元上調至 1,176 美元。