【美股焦點】蘋果新品延後、斷才、換帥三大疑雲，股價何去何從？

・ 2025 年 07 月 11 日

圖/Shutterstock

為何這次延檔特別值得關注？

美股科技股火熱：那斯達克指數三個月飆升 20%，QQQ ETF 同期漲 19.4%，但蘋果今年來卻逆勢下跌 15.7%，成為道瓊成份股表現倒數第四。市場先前寄望年底新品帶動換機潮，如今多家外媒傳出 iPhone 17e 與 M5 MacBook 可能延到 2026 年春季推出，打亂傳統節奏，令投資人對短期營收與中長期策略產生疑慮。

你將看到：
1. 新品錯峰發表對營收曲線的「先低後高」效應
2. 服務業務與 AppleCare+ 能否緩衝硬體毛利壓力
3. AI 人才流失、CEO 接班劇本的潛在衝擊

淡季變旺季？新品錯峰背後的營收魔術

過去五年，蘋果每逢 1–6 月淡季便靠「錯峰」推出 Mac／iPad 撐住營收。2023、2024 兩次延檔讓淡季營收年減率自 -7% 收斂至 -1%，證明策略有效。若延檔傳聞成真，2025 Q4 將出現空窗，但 2026 Q1–Q2 有望 挹注 3–5 個百分點營收。同時，分析師觀察到 iPhone 替換週期已從 24 個月拉長至 39 個月，發布時點的任何調整都可能被市場放大。

未來三季 EPS 走勢可能「先低後高」。財報電話會中管理層若能說清延檔原因與填補方案，股價下探空間有限；反之，市場所要求的風險折價將迅速放大。

服務業務能否撐起第二條曲線？

M1（2021）與 M3（2024）改款後，服務業務每季 ARPU 跳升 6–8%，AppleCare+ 附加率增加 120–140 個基點。此次 M5 若能使 Mac 活躍裝置年增 >8%，可望把服務收入占比由 24% 進一步推高。

毛利率對比：硬體 36%，服務 71%。每增加 1 美元服務收入，相當於 2–3 美元硬體營收的貢獻。
交易轉化率：蘋果統計，Mac 用戶購買 iCloud+、Final Cut Pro 等高附加價服務的比例遠高於 iPhone 單機族。

追蹤 Mac 出貨 YoY、服務付費訂閱數與 AppleCare+ 滲透率，只要三者維持雙位數增長，市場肯定服務敘事，並降低對硬體毛利率收縮的擔憂。

AI 進度落後？人才流失敲警鐘

Apple Intelligence 目前以端側模型（「端側」=裝置本機運算 AI，不走雲端）為主，功能完整度與 Google Gemini、Microsoft Copilot 相比顯得慢半拍。6 月中負責基礎模型的 Ruoming Pang 跳槽 Meta，外界質疑蘋果在尖端 AI 研究上吸引力不足。

研發支出佔比：2024 會計年度，蘋果研發費用占營收 8%，落後 Alphabet 的 13%、微軟的 14%。
組織調整：7 月初蘋果宣布供應鏈老將 Sabih Khan 轉任 COO，以加速 Vision Pro 與生成式 AI 相關硬體的量產。

若今秋發表會仍無「端側生成式 AI 重大突破」，股價估值將更加貼近服務業務平均；反之，如能端出快於對手的 AI Demo，市場將重估蘋果在 AI 生態中的定價權。

執行長接班倒數計時，市場最怕不確定

現任蘋果執行長庫克(Tim Cook)已 64 歲，外傳將於 2027 年董事會改選前交棒。《華爾街日報》2024 年 11 月專題與 LightShed 分析師 Walter Piecyk 最新報告皆指出：John Ternus 與 Craig Federighi 為下一任蘋果執行長（CEO）最有力接班人選，且「蘋果需要更具破壞性的領導風格」已成華爾街共識之一。

Ternus：擅長供應鏈整合，主導 M 系列晶片與 Vision Pro 量產，被視為「硬體效率派」。
Federighi：強攻軟體與 AI 融合，領導 Apple Intelligence，被視為「體驗創新派」。
市場觸發點：公告時機若過早易產生真空期，若過晚可能引發「高層離職潮」。

接班時間表與戰略延續性是評價核心；若 2025 H2 仍無明確方案，治理折價可能擴大，評價上緣或受限。

新品延後＋AI卡關＋接班陰影，蘋果估值三重壓力

蘋果當前的關鍵在於：新品延後可能令 2025 年假日季缺乏硬體催化，而AI 團隊人才流失（如基礎模型負責人跳槽 Meta）與生成式 AI 進度停滯，讓市場懷疑蘋果能否維持創新溢價；接班疑雲則使治理折價持續發酵，董事會若遲遲不給出明確時間表，估值壓力或將進一步放大。未來股價能否突破，可觀察秋季發表會上的 AI Demo 強度及董事會釋出的接班時間表與高層人事動態。