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一紙升級報告為何能點燃股價？
7 月 10 日，滙豐證券將 超微半導體(AMD) 由「中立」一口氣調升至「買進」，目標價翻倍至 200 美元，理由是最新 Instinct MI350 晶片效能直追 輝達(NVDA) Blackwell，而平均售價（ASP）出乎意料地高。消息一出，AMD 盤前跳空、盤中漲幅一度逾 4 %。
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下文先拆解 MI350 的技術亮點，再用「市佔 × ASP」推演 2026 年 EPS 區間。
接著從被動資金與政策風險兩側檢視估值靠山與黑天鵝。
技術躍進：四個數字看懂 MI350 如何追平 Blackwell
AMD 這一代 GPU 關鍵規格直接對標輝達：
峰值 FP8 算力 400 TOPS：與 Blackwell B200 持平，打破「性能差一截」的市場成見。
HBM3e 容量 288 GB：比 B200 的 180 GB 多出 60%，大型語言模型可一次餵入更多參數，推理延遲自然降低。
功耗 800 W：效率並未因容量拉高而惡化，意味資料中心不必重配供電。
分散式 CoWoS 產能：與日月光合作，降低「台積電單線飽和」的瓶頸風險。
把 B200 想像成六層漢堡，MI350 就是塞滿配料的九層巨無霸，咬一口（一次資料存取）更飽滿，卻不多耗電。
ASP 飆到 25,000 美元：雲端巨頭願意買單的盤算
早前市場預估 MI350 單卡均價僅約 15,000 美元，如今滙豐直接上調到 25,000 美元。原因有三：
容量優勢能省成本：大型模型推理伺服器需要的 GPU 數量更少，整體電費與機櫃空間同步下降。
機櫃化 MI400 將於 2026 年量產：單機架 72 GPU 的「一鍵安裝」方案，為超大規模雲端省下約 15 % 佈建成本，形成前期試水溫的誘因。
供給吃緊：CoWoS 產能仍稀缺，手握產能即擁有議價權。
採用動態：Oracle 率先布建 16,384 顆 MI300X；IBM Cloud、Meta、Azure 已排定 2025 H1 導入試算節點。ODM/OEM 投片排程顯示，2025 H2 AMD-GPU 機架比重將由 4 % 升至 12 %。
財務試算：營收上修 57 %，合理價上看 200 美元
滙豐公式其實很直白：
平均售價（ASP）：15,000 → 25,000 USD
出貨量：維持 60 萬顆
只要平均售價成立，AI GPU 營收自然從 96 億竄升到 151 億美元，再輔以 55 % 毛利率，即可貢獻約 2 美元 EPS；把 CPU、嵌入式等非 AI 業務算進來，2026 年 EPS 有望挑戰 6 美元。市場願給的 31×–35× 本益比，對應股價區間 186–210 美元。
資金面靠山：ETF 與期權兩道防護網
今年以來，半導體雙 ETF—— SOXX 與 SMH——對 AMD 的權重已分別推高到 6.7 % 與 7.5 %，累計被動資金流入 49 億美元。同時，30 天 ATM 隱含波動率自 65 % 煞車至 54 %，Put/Call Ratio 仍維持多頭結構。
重點：隱波走緩 + ETF 定期調權重，讓高估值不易因短線獲利了結而崩塌。
政策黑天鵝：出口管制升級對 EPS 的「痛感」
美國 BIS 新規自 2024/12 起，同時限制 TPP ≥ 4,800 與 HBM ≥ 192 GB 的高端 GPU 對陸出口。
全面禁運：中國 AI GPU 收入歸零，2026E 營收 -8 %，EPS 減 0.45 美元。
降規豁免（MI400‑H20）：保留 60 % 收入，EPS 僅減 0.18 美元。
全球供給若因此收縮，反推 ASP 上行，部分負面影響將被抵消。
價格戰沙盤：毛利率 vs. 市佔的取捨
劇本一：輝達 Blackwell 降價 10 %，AMD 只跟 5 %，GPU 毛利率 53 %，市佔可守 7 %。
劇本二：Blackwell 降 25 %，AMD 全面跟價，毛利率 48 %，但整櫃 MI400 的 TCO 優勢有望把市佔推到 9 %。
市佔突破 10 % 仍是中長線關鍵 KPI。
滙豐唱多 AMD 的底氣足嗎？
技術層面：MI350 算力追平 Blackwell，HBM 容量領先；然而 CUDA 生態仍由輝達壟斷，開發者能否大規模遷移尚待驗證。
定價層面：25,000 美元 ASP 取決於雲端業者願為「省電 + 減機櫃」買單；若 Blackwell 或雲端自研 ASIC 降價，溢價空間恐被壓縮。
市佔層面：2026 年 AMD GPU 份額市場預估 7–10%；但 CoWoS 與 HBM 產能仍是速率上限，爆量可能慢於預期。
政策層面：若美中出口禁令再升級，最壞情境 2026 年 EPS 或減 0.45 美元；風險貼水不可忽視。
一句話總結：200 美元目標價奠基於「高 ASP + 快速放量」的樂觀腳本；投資人必須同時盯緊軟體生態、產能爬坡與政策旋律，才能真正睡得著。
台股延伸觀察：三檔受惠股
欣興(3037)：CoWoS 載板擴產與 AMD 合作最深。
世芯‑KY(3661)：提供 MI 系列 ASIC 設計服務。
南電(8046)：HBM 基板供需吃緊，ASP 有撐。
留意法說會是否提到 AMD GPU 佔營收％與庫存天數。
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