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輝達(NVDA) 7 月 10 日收盤首度站上 4 兆美元市值，CEO 黃仁勳身價躍升至 1,420 億美元，僅與「股神」巴菲特相差一席。許多人擔心漲多必跌，但從估值、資金與需求三面向觀察，我們發現 AI「超級循環」 尚未見頂，正向動能仍在累積。
你將看到什麼
估值與成長假設：PEG < 2 是否代表仍有上修空間？
資金面：ETF、槓桿產品如何形成正向迴圈？
需求面：雲端巨頭 3,900 億美元 CapEx 為何是多頭最大靠山？
競爭與政策：降規版 Blackwell、全球市場多點開花
三種情境推演
股價火箭升空：半年漲 89%，市值改寫歷史
輝達自 2020 年起營收年複合成長率高達 52%，2025 上半年仍交出年增 +35% 的成績。AI 資本支出累計突破 3,500 億美元，微軟、亞馬遜、Alphabet 等雲端巨頭的 GPU 採購需求近乎垂直，推動股價半年飆升 89%，正式超越蘋果與微軟總和站上 4 兆美元新高。
估值仍處「合理化」區間：PEG 1.6–2.0 支撐樂觀預期
前瞻性本益比 30–40 倍，對應 2025–27 年 EPS 年複合成長 40%+ 的市場共識，隱含本益成長比 1.6–2.0。與 2023 年高峰相比已有明顯降溫，但仍遠高於 10 年均值。
若 2027 年維持 30 倍本益比，「合理」市值約 5.2 兆美元，折現至 2025 年約等同 15–18% 年化潛在報酬，說明估值上行空間並未被完全擠壓。
即便假設 GPU ASP 下滑 15%、中國禁令延長至 2026、AMD MI300 市佔達 15%，模型顯示輝達 EPS 仍有望維持雙位數增長，對股價形成下檔緩衝。
市場已對潛在風險給出折價，但並未充分計入 AI PC、邊緣伺服器與軟體訂閱可能帶來的新增利潤，為估值提供「隱藏備胎」。
資金潮湧：ETF 集中度與槓桿產品點火多頭
QQQ 對輝達權重已逼近 9%，SOXX 亦有逾一成比重，被動買盤持續「被迫」加碼。
單一股票槓桿 ETF（NVDL、NVDY）今年吸金超過 70 億美元，其中 2× NVDL 日均成交額 4.5 億美元，放大牛市火力。
選擇權市場 7/11 單日交投逾 120 萬口，高槓桿流動性可在關鍵時刻提供價格支撐。
資金集中雖提高波動，但也讓輝達具有「系統級資產」特性，只要 VIX 未劇烈飆升，被動與槓桿再平衡往往會在拉回時自動接手。
雲端巨頭資本支出：3,900 億美元訂單海嘯
Amazon(AWS) 最新指引顯示，2025 年資本支出將達約 1,000 億美元，年增 40%，其中逾半用於 AI 基礎設施；Alphabet 計畫投入 750 億美元，年增 43%，重點放在新一代資料中心；Microsoft 亦預估 2025 年資本支出可達 800 億美元，年增 44%，與 OpenAI、CoreWeave 的合作為主要驅動力。若將其他八家超級規模業者納入計算，今年 AI╱資料中心總支出將突破 3,920 億美元。即便高階 GPU 出貨節奏暫時放緩，中階與推論需求亦能遞補，降低單一業務放緩的衝擊。
政策挑戰可控：降規版 Blackwell 打開中國缺口
美中出口限制讓輝達下修第二季 80 億美元 指引，但公司迅速推出降規版 RTX Pro 6000，並積極開拓中東及東南亞市場。
美國國會正討論更嚴格的晶片追蹤機制，這固然提高合規成本，卻同時凸顯輝達在 軟硬整合加生態鎖定 的競爭壁壘。
輝達過去面對關稅與禁令已多次「以快制變」。只要 CUDA 生態仍是開發者首選，中國營收波動屬可管理範圍，而新市場有望部分對沖缺口。
競爭者百花齊放，但市場蛋糕更大
AMD 以 MI300╱MI350X 直接挑戰 H100，價格僅約四分之一，為 GPU 平價化打開大門；Intel 的 Gaudi 3 聚焦每瓦效能優勢，提供雲端客戶多元選擇；Groq 與 Cerebras 則鎖定推論或垂直整機場景，透過專用化設計搶攻長尾市場。競爭雖使價格曲線下移，卻也提升 AI 投資報酬率，吸引更多邊際買家入場，最終擴大整體可尋址市場（TAM）。輝達在高階技術與軟體生態的領先使其短期地位難以撼動，並可透過授權與服務模式開闢新利潤來源。
情境分析：未來走勢與操作思路
強勁續航情境 — 當雲端業者持續上修 AI CapEx，輝達毛利率有望維持 78% 以上。可計畫在行情出現約 5% 以內的技術性拉回時分批加碼，順勢而為。
短期雜音情境 — 若企業導入時程出現遞延且單季營運波動加大，可採「2‑3‑3」分段買進策略，把成本平均攤平，同時設置移動停利，以因應短線震盪。
支出緊縮情境 — 一旦雲端資本支出連續兩季下修，毛利率恐受擠壓。在此情況下，可暫時轉向記憶體、散熱等 AI 次產業，保留火力等待確立底部訊號，再行回補輝達部位。
台股延伸觀察
緯創(3231)：Blackwell 伺服器代工主力，客戶拉貨動態直接影響營收。
欣興(3037)：高階 ABF 載板需求與 GPU 世代更迭深度綁定。
南電(8046)：若美國進一步收緊出口，需留意庫存調整幅度。
追蹤方向：8 月法說季關注台系供應鏈對美系客戶出貨與庫存天數的最新說法。
【美股焦點】Intel雖減持，但擁抱台積電，Mobileye起死回生？
