AI 基礎建設瘋狂燒錢潮：Big Tech 押上未來現金流，華爾街警報已響？

CMoney 研究員

・ 2026 年 09 月 25 日

美股科技巨頭正展開史上規模最大 AI 基礎建設支出潮，相關承諾金額約 3 兆美元，資本支出占美國 GDP 比重逼近 2000 年網路泡沫後高點。分析指出，這場「押注 AI」可能在 2028–2029 年引爆龐大減損與風險重定價。

在美股市場對 AI 概念依舊熱情高漲之際，反向聲音開始逐漸壓低歡呼音量。知名投資人 Michael Burry 在最新 Substack 文章中直指，當前由 Big Tech 主導的 AI 基礎建設投資潮，正在走向一個類似 1990 年代末科技泡沫的「資本循環」，未來恐怕將以大規模資產減損與獲利壓縮收場。

Burry 引述數據指出，截至 6 月 30 日，美股 S&P 500 成分企業的「淨資本投資」已達美國 GDP 的 2.07%，這是近四十年來少見的高水位，僅次於 2000 年 3 月 Nasdaq 指數見頂之後的資本支出高峰。他並預期，接下來幾季這個比率仍會不斷創新高，甚至可能超越當年網路泡沫破裂後、企業瘋狂砸錢建置網路與電信設備的階段。

更令市場緊張的是，這一波資本狂潮高度集中在數家雲端與 AI 霸主身上。Burry 計算，Microsoft(MSFT)、Amazon(AMZN)、Alphabet(GOOG)(GOOGL)、Meta(META) 以及 Oracle(ORCL)，在與 AI 基礎建設相關的採購承諾、未來租賃、保證、在建工程等項目上，合計已累積約 3 兆美元的曝險。這些支出與承諾，橫跨超大型資料中心（Hyperscale Data Center）、雲端運算設備、AI 晶片採購與長期用電合約等關鍵環節。

Burry 提出警告，真正的問題不僅在於「已花出去的錢」，而是「未來必須履行的長期承諾」。一旦 AI 應用成長不如預期、或競爭加劇導致雲端與 AI 服務價格壓力，企業端恐怕不得不面對折舊加速、資產減損，以及投資報酬率快速下修的現實。他甚至點名，可能在 2028 或 2029 年，寫帳上減損的規模足以讓市場「大吃一驚」，因為這些承諾的總額太龐大，即便是相對不算巨大的減損比例，也會放大成對財報與股價極具殺傷力的事件。

為了說明風險，他回顧 1990 年代末到 2000 年初的科技、媒體與電信（TMT）基礎建設狂潮。當時各國電信業者與網路服務商無限制擴張光纖網路與通訊設備，結果在泡沫破裂後，整個 S&P 500 的淨投資一度連續 12 個季度落入負值，從 2003 年中到 2006 年中，企業主要靠折舊與減損「吃掉」之前的過度投資。Burry 認為，目前 AI 基礎建設的堆疊方式，與當年的 TMT 狂潮存在高度相似之處：前期全市場相信需求會源源不絕，導致產能遠超出合理水準。

值得注意的是，Burry 指出現階段「最賺錢的公司，除了 Apple(AAPL) 以外，幾乎都在為 AI 壓上全部籌碼」，結果是自由現金流轉為負值、舉債速度加快，反映這場 AI 賽局對資本的渴求已達空前。以 Oracle(ORCL) 為例，他質疑其雲端業務中，透過合約結構拉高客戶預付款，讓未來雲端收入在尚未提供額外服務或工作成果的情況下，帳面上出現近 20% 的增幅。這種會計處理方式，雖不必然違規，但在景氣反轉時，可能放大獲利與現金流落差。

市場對 Oracle 風險的感受已開始反映在價格上。根據 Zerohedge 指出，Oracle 的信用違約交換（CDS）在上週四飆升至歷史新高，意味著債券投資人要求更高保護成本，以對沖公司債務違約可能。另一方面，Bloomberg 報導，Oracle 在新墨西哥州大規模 Project Jupiter 資料中心計畫上，已向開發商發出「不可抗力」（force majeure）通知，試圖在成本上升的情況下，為自身財務與合約風險設下防火牆。

在宏觀環境上，美國公債殖利率高企，更加劇了投資人對企業長期資本支出的審視。10 年期美債殖利率(US10Y)一度升至 5.1%，不但壓抑股市估值，也讓一部分資金重新評估持有高風險成長股與企業債的必要性。當無風險利率走高，企業若仍透過舉債大規模投入 AI 基礎建設，未來只要現金流略有不及預期，利息負擔與再融資成本都可能迅速壓縮股東回報。

然而，市場上也存在不同聲音。支持派認為，AI 並非 1990 年代的「想像網路流量」，而是已在雲端服務、廣告投放、內容生成與企業自動化等領域展現實際效益。對 Microsoft(MSFT)、Amazon(AMZN)、Alphabet(GOOG)(GOOGL)、Meta(META) 等長期掌握使用者與企業客戶的巨頭來說，前期重投資是必然戰略，唯有快速擴張運算與儲存能力，才能鞏固 AI 生態系主導權。即便部分投資在未來被認列減損，長期來看仍可能以更高市占率與更穩固護城河回補。

在這場爭論中，投資人面臨的關鍵抉擇，是如何在短期 AI 故事與長期資本循環風險之間找到平衡。Burry 的警告提供一個深度反思視角：當企業自由現金流開始轉負、負債攀升，且資本支出占 GDP 比重逼近歷史高檔時，市場必須更謹慎地評估每一筆 AI 相關投資的真實回報，而非只看營收成長的表面光鮮。隨著 2028–2029 年逐步逼近，這場 AI 基礎建設豪賭究竟會被寫入「黃金時代」，還是成為另一個資本循環的沉重註腳，將是未來數年全球金融市場無法迴避的重大命題。