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【美股焦點】油價逆風考驗韌性，三大能源股財報實力揭曉！

・ 2025 年 05 月 06 日

圖 / Shutterstock

艾克森美孚獲利優於預期，靠擴產與降本抵禦油價壓力

艾克森美孚（XOM）25Q1 營收報 831.3 億美元，年增不到 1%，略低於市場預估的 867.2 億美元；主因全球油價因供給上升與川普關稅政策帶來需求不確定性，壓抑整體油氣價格。EPS 為 1.76 美元，雖年減 6%，但仍優於市場預估的 1.73 美元，反映產量與成本效率對油價逆風的部分抵銷。

上游業務：Permian 與蓋亞那油田持續擴產，帶動全球日產量年增 20% 至 455 萬桶。上游部門獲利年增 19% 至 67.6 億美元，其中美國本土業務表現最強，獲利年增逾 70% 至 18.7 億美元，反映產能擴張與成本控管成效。
下游煉油：全球煉油利差（指煉油廠利潤，相當於成品油售價 – 原油價格）收窄導致獲利年減 40% 至 8.27 億美元，為本季主要的獲利拖累來源。反映供給上升與需求預期疲弱所帶來的利潤壓力。
資本支出與股東回饋：本季資本支出達 59 億美元，符合全年 270~290 億美元指引。公司持續強化股東回饋，單季合計回饋 91 億美元（股息 43 億、庫藏股 48 億），展現財務紀律與現金流實力。

雪佛龍面對油價與成本壓力，營收與獲利同步下滑

雪佛龍（CVX）25Q1 營收為 476.1 億美元，年減約 4%，略低於市場預期的 480.9 億美元；EPS 為 2.18 美元，雖符合市場預期，但年減逾 30%，反映獲利壓力顯著。原油價格下跌、營運成本上升與國際上游部門獲利走弱為主要壓力來源。

上游業務：美國上游部門獲利為 18.6 億美元，年減逾 10%，反映價格走弱與成本上升。國際部門獲利下滑近 40% 至 19 億美元，主因哈薩克 TCO 專案表現不佳。整體日產量維持在 335 萬桶，與去年持平，產能穩定但缺乏價格驅動。
下游煉油：美國部門由虧轉盈，獲利 1.03 億美元，優於上季虧損 3.48 億美元，但仍年減 77%。國際部門獲利年減約三分之一至 2.22 億美元，反映精煉產品利差與銷售毛利雙雙下滑。
資本支出與併購動態：本季資本支出為 39 億美元，年減 5%，展現保守投資取向。公司持續推進對 Hess 的併購案，已購入 22 億美元股份，但交易正面臨艾克森美孚挑戰，整合時程仍存變數。公司預計第二季回購金額將降至 25~30 億美元，反映對市場環境轉趨保守。

殼牌在油價逆風下交出優於預期的獲利表現

殼牌（SHEL）25Q1 調整後淨利為 55.8 億美元，年減 28%，EPS 為 1.84 美元，優於場預期的 1.54 美元。儘管收入未達預期，公司仍維持單季 35 億美元庫藏股，為連續第 14 季回購超過 30 億美元。

上游與天然氣交易：Brent 原油均價年減至每桶 75 美元，但殼牌靠天然氣交易調度與成本效率支撐表現，整體獲利維持與上季相當。公司重申強化其全球最大 LNG 貿易商地位，作為未來現金流關鍵引擎。儘管獲利年減，天然氣交易與效率優化使本季表現維持與上季水準，優於市場原先對其下滑幅度的預期。
下游煉油與化學品：指標煉油利差報每桶 6.2 美元，雖優於去年底，但仍遠低於去年同期的 12 美元，拖累整體煉油利潤。公司也於 3 月策略更新中表示將檢討化學品業務定位，並調降年度資本支出目標至 200~220 億美元。
資本支出與股東回饋：本季維持 35 億美元庫藏股，為連續第 14 季回購超過 30 億美元。公司表示只要油價不跌破 50 美元，回購節奏將持續不變，反映穩健的現金流體質與對股東報酬的高度承諾。

油價壓力下韌性分歧，艾克森美孚與殼牌脫穎而出

2025 年第一季，三大能源巨頭在油價下跌與煉油利差收窄的壓力下，展現出不同程度的抗壓能力與資本配置策略。整體而言，艾克森美孚與殼牌表現相對穩健，具備中長期抗跌性，而雪佛龍獲利波動加劇、回購縮手，短線壓力較大。

艾克森美孚靠蓋亞那與美國油田擴產，日產量年增 20%，有效對抗油價走弱，EPS 優於預期，並大規模回饋股東；殼牌雖獲利年減 28%，但天然氣交易與營運效率撐住表現，亦優於預期，持續穩定回購展現財務韌性。反觀雪佛龍，國際上游重創，EPS 年減逾三成，且第二季回購計畫縮水，顯示對外部環境趨於保守。

儘管煉油業務為三家共同逆風來源，利差持續下行壓抑部門獲利，短期內難有明顯反彈，但在資本配置與現金流策略的分歧下，投資人可優先布局經營穩健、具交易靈活性與產能彈性的標的。綜合評估，艾克森美孚（XOM）與殼牌（SHEL）預期更具防禦性與現金回饋優勢，具備相對吸引力；雪佛龍（CVX）則宜保守觀望，等待成本與資本運作轉佳再行介入。