【美股焦點】馬斯克政治風暴未止，特斯拉估值面臨重大考驗

・ 2025 年 07 月 07 日

圖/Shutterstock

馬斯克言行牽動市場，多方因素讓特斯拉風險浮現

2025 年 7 月 5 日，特斯拉（TSLA）執行長馬斯克突然宣布成立「美國黨」（America Party），這一舉動不僅在政治圈引起震盪，也再度將特斯拉推上投資輿論的最前線，7 月 7 日夜盤即以下跌 6% 開出作為回應。馬斯克從原先川普主要支持者轉為反對勢力的急遽變化，讓市場在近期密切關注其個人形象對特斯拉的影響。

更嚴峻的是，近期通過的《大而美法案》也對特斯拉造成實質打擊，該法案廢除了聯邦企業平均燃油經濟性標準（CAFE）罰款，直接削弱特斯拉依靠碳排放積分（Regulatory Credits）創造獲利的能力。同時，對電動車消費者相當重要的 7,500 美元稅收抵減將於 2025 年 9 月底終止，這也將可能使特斯拉部分市場縮水。

此外，延續今年 Q1 年減 13% 的頹勢，特斯拉在 Q2 交車量年減 13.5%，顯示其核心事業正處於需求緊縮期。儘管馬斯克稱「不在乎銷售數字」，並將聚焦自駕技術與機器人等未來布局，但電動車目前仍佔特斯拉營收約 70%。綜合上述風險，特斯拉正承受來自聲譽、政策以及盈營運等多面向的壓力，也讓其前景在部分投資人心中打上問號。

碳積分作為特斯拉獲利命脈，一旦崩解恐大改財務結構

雖然特斯拉以電動車為本，但根據近年財報，碳排放積分收入對其重要性遠超投資人的普遍認知。2024 年，特斯拉光靠碳積分就獲得 27.6 億美元營收（基本為零成本收入），占其當年 70.9 億美元淨利的 38.9%。值得注意的是，特斯拉今年 Q1 的碳積分收入為 5.95 億美元，而當季淨利僅為 4.09 億美元，顯示若無碳積分帶來的營收挹注，公司將直接轉盈為虧。

特斯拉的碳積分收入約有四分之三來自美國，而《大而美法案》對 CAFE 罰責的撤除將使傳統車廠無需再購買碳積分進行規避。雖然許多車廠都有與特斯拉簽訂碳積分長約，但仍可依照合約中「不可抗力條款」中止交易，整個碳積分市場的長期展望似乎已逐漸崩塌。

對於毛利率被價格戰壓縮的特斯拉而言，碳積分是一項穩定的「隱形現金牛」。如今的情況不僅將削弱其獲利結構，也會迫使其回到更加依賴車輛銷量的路線，壓縮經營彈性並帶來信心衝擊。

自駕與機器人雖尚未放量，但仍是撐起想像空間的估值核心

然而，即使面臨電動車銷售疲弱與政策環境轉向，特斯拉技術創新的中長期價值依然具有期待空間。特斯拉未來將聚焦於無人計程車（Robotaxi）與人形機器人（Optimus）兩大領域，這些創新雖仍處於發展前期，但一旦實現商轉與量產，將重塑全球交通與勞動市場格局。

目前 Robotaxi 僅在奧斯汀小規模測試，與 Alphabet（GOOGL）旗下的 Waymo 尚有距離，但特斯拉完整的軟硬體、AI 感測器和一體化設計能力具備中長期整合優勢。管理層目標於 2026 年推動 Cybercab 商轉，若如期落地可望重啟向上動能。

至於眾所矚目的 Optimus 目前離量產尚有差距，儘管尚未定下明確的商業模式，但每季都在公布新的技術進展與成本下降路徑。市場預期的最樂觀情境為在 2030 年量產 100 萬台，年營收貢獻將逾 250 億美元，且毛利率可望達 30%。因此，特斯拉若能在未來幾年內展現量產能力並開拓商用場景（如倉儲、製造或居家管理），將大幅強化股價估值的支撐基礎。

壓力與期待並存，特斯拉將進入轉型關鍵期

綜上所述，特斯拉目前正面臨相當程度的壓力：電車銷量下滑、碳積分制度崩解、政策補貼取消、以及馬斯克行為造成的品牌危機。這使市場更加放大檢視當前似乎僅有電動車支撐的高達 300 美元之股價，換言之，特斯拉在估值上很大部分仍屬於對未來的押注，即對其成為「自駕與人形機器人霸主」的想像。

然而，機會與風險並存，雖然短期阻礙與商業化落地仍具不確定性，但特斯拉在自駕與機器人領域仍具獨特競爭資產。因此，投資人應審慎觀察將於 7 月 24 日公布的 Q2 財報，並持續關注 Robotaxi 與 Optimus 等業務的商業時程。長期而言，若能克服政策與市場雜音並兌現其市場藍圖，特斯拉的轉型前景仍具吸引力。