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通膨與就業的矛盾，Fed 內部分歧加劇
2025 年 7 月 FOMC 會議紀要揭露聯準會內部出現 30 年來最嚴重的意見分歧。儘管最終維持利率在 4.25% ~ 4.50%，但兩位理事明確主張應立即降息，凸顯對經濟風險評估的分歧正在升高。政策制定進入爭議階段，未來決策不確定性提升。對美股而言，這將加大波動性，尤其是高成長股將受到利率預期反覆的影響。
儘管失業率仍維持低檔，但多位官員警示勞動市場已開始鬆動，尤其是消費支出與企業投資放緩，已削弱就業增長動能。會後公布的非農報告顯示 7 月數據疲軟，且 5 月、6 月遭大幅下修，進一步佐證經濟進入降溫階段。在此背景下，聯準會短期內升息幾無可能，利率政策轉向的討論將更集中於就業保護，但在此同時，通膨下降趨勢似乎暫時停滯。
川普關稅干擾通膨路徑，政策不確定性升高
與通膨相關的最大變數來自於政治面。川普新一輪關稅政策被多位官員點名為通膨上行風險來源，尤其其影響時間、幅度與持久性仍充滿不確定性。此外，川普對聯準會與特定理事施壓，例如昨日（8/20）聯準會理事 Lisa Cook 遭川普任命的房貸監管官員指控涉嫌房貸詐欺，川普本人更公開呼籲其立即辭職，過去幾個月甚至也要求鮑爾辭職，顯見白宮對聯準會施加的壓力無所遁形，削弱了外界對 Fed 政策獨立性的信任。
Jackson Hole 成為政策風向球，鮑爾談話備受關注
全球投資人現正聚焦於第 48 屆 Jackson Hole 全球央行年會，將於 8/21 至 8/23 舉行，主題為「勞動市場的轉型：人口結構、生產力與總體經濟政策」。目前來說，勞動市場正經歷結構性轉變，在出生率下降、勞動力人口老化的既有趨勢下，衍生出一條新的發展趨勢，也就是 AI 普及、機器人技術逐漸進步，可能改變人力在經濟中的角色與價值。
會議期間，眾多央行總裁與主席將會發表政策觀點，市場高度關注他們對通膨、利率政策及全球經濟的態度，他們的言論或將成為後續金融市場的主要方向。而市場尤其留意鮑爾的主題演說，期望從中獲得更明確的利率決策訊號。可關注其是否強調就業市場的惡化，抑或是較為謹慎因應通膨升溫風險。若鮑爾偏鴿，有助於修復股市情緒；若態度強硬抗通膨，市場恐再度陷入風險偏好下修。
美股進入觀望期，降息幅度恐不如預期，下半年上檔空間有限
分析標普 500 指數過去在 Jackson Hole 全球央行年會前後兩周的漲跌幅表現，指數平均上漲 0.9%，其中離群值為 2011 年伯南克任內勁揚 5.6%，為漲幅最大的一次；2015 年葉倫缺席會議，市場下跌 4.2%；而 2022 年鮑爾釋出強烈鷹派訊號導致指數重挫 7.4%，創下統計以來最大跌幅。其餘多數會議期間指數小幅上漲，約落在 2% 上下。
但就這次而言，綜合會議紀要與近期經濟數據，聯準會政策將維持數據導向、偏向觀望。展望未來，因先前 7 月 PPI 數據明顯增溫，預期下半年企業可能會有轉嫁成本的壓力，導致通膨難以快速下行，因此預期降息幅度不會如市場原先期望的 2 ~ 3 碼，可能會修正至 1 碼，故下半年股市的上檔空間較為有限，操作難度將比上半年大。
短線上科技股與 AI 主題股因估值偏高與政策路徑不明而面臨修正壓力，資金也轉向防禦板塊與殖利率型資產。但中期而言，只要就業未崩盤、政策出現適度鬆動（關稅乃一次結構性影響，當前通膨並非需求過熱導致，明年有望繼續降溫），美股可望以盤代跌，且具備創新高的潛力。建議投資人以彈性資產配置、結合政策觀察與數據變化作為應對策略，靜待 Jackson Hole 演說後的市場方向確認。
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