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特斯拉是橫跨電動車、AI 智駕、儲能、機器人的綜合科技公司
特斯拉 (TSLA) 成立於 2003 年 7 月，總部位於美國加州的帕羅奧圖，為全美最大電動車產銷公司，美國加州、德州、歐洲柏林、中國上海等四座超級工廠的 Model 3/Y 年產能突破 200 萬輛。近年來公司電動車市占率逐步下滑，不過如今的特斯拉早已不只是電動車製造商，而是一家橫跨 AI 智駕、儲能系統與人形機器人領域的綜合科技公司。
公司自研的 Dojo 超級電腦與第五代 HW5 自駕晶片，支撐端到端視覺模型，使 FSD 不再依賴高精度地圖而能在多城擴張。今年 6 月，美國奧斯汀將出現全球第一支 Robotaxi 車隊，預示軟體訂閱將從「輔助駕駛」邁向「無人載客」的商業模式。另一方面，Megapack 與 Powerwall 讓特斯拉在全球儲能市場的市佔率已逼近三成，高毛利且合約可見度長；2026 年特斯拉也將推出 Optimus 人形機器人，潛在應用場景及增長動能引發市場想像空間。
綜觀而論，現在能支撐特斯拉股價的關鍵已不僅限於電動車的銷售，FSD 技術發展、Robotaxi 商業拓展、能源業務的成長以及人形機器人的創新應用，都將成為鞏固特斯拉股駕的夢想拼圖。
特斯拉 25Q1 獲利暴減，大幅低於市場預估
特斯拉 25Q1 財報表現如下：
- 營收 193 億美元，季減 25% / 年減 9.2%，遠低於市場預估的 215 億美元
- 毛利率與前一季持平在 16.3%，年減 1.0 個百分點
- Non-GAAP EPS 0.27 美元，季減 63% / 年減 40%，遠低於市場預估的 0.42 美元
- 營運現金流為 22 億美元 ( 季減 55% / 年增 791%，去年同期基期低主因庫存大增及供應鏈結清部分貸款 )，自由現金流僅 6.6 億美元 ( 季減 67% / 去年同期為 -25 億美元 )
特斯拉面對比亞迪競爭，中國市場表現欠佳，歐洲市場同樣因競爭及品牌形象問題而大受影響，銷量大幅衰退。同時，第 1 季是特斯拉在美國、歐洲與中國為 Model Y 進行改款停線的節點，交車量因而季減 32% 至 336,681 輛，年減 13%。為了去化庫存，公司提供低利融資與價格促銷，導致平均售價走低，營收因此滑落至 193 億美元，較去年同期減少 9.2%。
獲利能力方面，車輛毛利下探，Dojo、Optimus 研發支出大幅增加，雖然高毛利率的 FSD 訂閱已達 170 萬套，年增近 3 成，但僅 99 美元的月訂閱費對整體獲利支撐有限，導致營益率跌落至 2.1%，季減 4.1 個百分點 / 年減 3.4 個百分點。
儲能業務方面，靠著 10.4 GWh ( 一百萬千瓦·小時 ) 的 Megapack 交付創下 28.8% 毛利率，為歷史次高，僅次於 24Q3 的 30.5%。然而，儲能相關營收僅占整體 14%，難以彌補核心汽車業務的拖累。
特斯拉 Robotaxi 站上起跑線，為股價關鍵催化劑
展望第 2 季，特斯拉最受關注的莫過於 6 月 Robotaxi 在美國德州的奧斯汀城市進行試營運，此將成為公司最受關注的催化劑。
特斯拉選擇德州首府奧斯汀作為 6 月 Robotaxi 的試營運城市其來有自。德州 2017 年即通過《SB 2205》明確允許「無人駕駛系統可在無安全員情況下於公共道路行駛」，州政府授權車廠自我認證軟硬體安全性，無須再額外向市、郡單位申請收費載客執照。這套「先行後管」的輕量監管模式，與加州多層級許可迥異，使奧斯汀成為特斯拉率先落地的天然試驗場。
技術面部分，6 月上路的將是一批配備 HW5 晶片、最新 FSD v12 系統、雙 H100 推論伺服器的 Model Y。特斯拉已於第 1 季在奧斯汀市區累積數百萬英里測試里程，並透過 Dojo 迭代長尾場景 ( 低概率發生事件 )，以確保平均十萬英里才需一次人為介入 ( 目前僅 500 英里 )，公司強調要做到「顯著優於人類」才會開放收費載客。
營運初期車隊規模僅二十輛左右，行駛範圍鎖定南北向的 35 號州際公路與圍繞奧斯汀西側丘陵地帶的州級環狀公路。所有行程都將錄影留存，並由遠端監控中心即時介入處理停滯車輛。屆時，乘客可透過 Tesla App 叫車，選擇單程即時計價或月訂閱「無上限通勤」。
值得一提的是，首批 Robotaxi 其實是採取車主共享模式，由願意參與計畫的當地 Model Y 車主，將自己的車在閒置時段登記到 Tesla Network。出租收入方面，特斯拉抽成 20% 服務費，其餘 80% 於每日結算後打入車主綁定的銀行帳戶。
這場測試的最大看點是其經濟效益，若單車日均營收可達 70 美元 ( 每英里收入 0.70 美元，每天預估跑 6 小時共 100 英里 ) 而營運成本 ( 里程折舊與電費 ) 低於 25 美元，毛利率將超過六成，相當於現行整車銷售的三倍，這也是特斯拉願意以極小規模、單一城市起步的原因，公司需要用真實現金流向市場證明「軟體訂閱＋抽成」的獲利模型，而不再只是賣夢想。
另一方面，奧斯汀市府亦樂見其成：Robotaxi 被視為緩解交通堵塞與減排的創新解方，而州法律又把責任歸屬鎖定在製造商，使城市管理單位幾乎不用承擔風險。不過，挑戰並未消失：
- 監管層面，雖然德州放行，聯邦運輸安全委員會（NTSB）與國家公路交通安全署（NHTSA）仍保有追溯權，一旦發生嚴重事故，服務可能被緊急叫停。
- 競爭層面，奧斯汀已有 Waymo 與 Cruise 的示範經驗，市民對無人車接受度高，但也更傾向將幾家公司直接比較，特斯拉必須在安全性與乘坐體驗上達到「無縫」才能避免媒體放大負面事件。
- 經營層面則面臨關稅間接衝擊，若 25% 稀土磁體關稅長期存在，新款感應馬達改裝會推遲，進而限制車隊擴張速度。
簡而言之，六月的奧斯汀 Robotaxi 不是一次全面商轉，而是一場「高毛利模式驗證」與「長尾安全收斂」的公開測試；它既是特斯拉向資本市場展示軟體變現實力的舞台，也是檢驗監管、品牌與技術能否真正協同的關鍵門檻。若首月運營能順利完成並避免重大干預，特斯拉計畫在 9 月前將服務擴及達拉斯、休士頓與鳳凰城，並於年底挑戰十城、過萬輛車的規模，屆時 FSD 對獲利結構的改寫才算真正起跑。可以說，今年挽救特斯拉股價的關鍵催化計莫過於 FSD 技術進步及 Robotaxi 的商轉實績。
關稅考驗降臨，特斯拉積極應對
除了 Robotaxi 發展備受矚目，關稅對特斯拉的影響也是一大焦點。預期關稅壓力從 5 月開始放大，並將延續到整個年度乃至於 2026 年。公司已為即將到來的成本衝擊做準備，提前支付零組件並提高庫存水位，這也是 25Q1 營運現金流偏低的原因之一。
5 月起，美國對中國製稀土磁體與鋰鐵電芯加徵 25% 關稅的 232 條款開始落地，直接影響兩大領域。第一是車用驅動馬達所需的永久磁體。特斯拉雖在 Model 3/Y 已大量改用無稀土感應馬達，但 Model S/X 與即將量產的 Cybertruck 仍仰賴含稀土磁體的永磁同步馬達，單車成本將立刻墊高約 600 ~ 800 美元。第二是以中國為主力供應的磷酸鐵鋰 ( LFP ) 儲能電芯。Megapack 的毛利率雖較汽車業務高，但若計入 25% 關稅，每 GWh 成本將拉高 7 ~ 9%，相當於把能源業務的毛利率一次壓縮 4 ~ 5 個百分點。
更長遠地看，關稅對特斯拉未來將主要透過四條路徑持續發酵：
- 首先，車輛毛利將呈現「關稅—降價—再關稅」的疊加效應。歐盟與美國先後提高中國零組件與整車關稅，迫使 Tesla 以更高本地化率來對沖，但在價格競爭激烈的中國與歐洲市場，公司仍需用折扣換量，雙重夾擊之下，2025 全年汽車營益率若要守住 5%，必須依賴 FSD 軟體毛利的拉抬。
- 其次，能源事業會經歷一段產能重新配置的陣痛期。德州 LFP 產線已動工，但 2025 年只能填補大約三成的缺口，其餘仍須仰賴上海超級工廠出口；若出口許可或運輸流程再受中美摩擦影響，2026 年前能源獲利將持續受壓。
- 第三，關稅提高資本支出門檻。以稀土磁體為例，公司不得不考慮在北美建置自有磁體封裝線或收購現有產能，管理層預估 2025 年資本支出將超過 100 億美元，較原先規畫多出約 15%。
- 最後，供應鏈時程被拉長。中國對稀土磁體實施出口許可制度，流程可能耗時數週甚至數月，對以「週轉速度」著稱的特斯拉來說，等同被迫提高在途與安全庫存，壓縮自由現金流，這在 25Q1 已可見端倪。
面對關稅衝擊，Tesla 已啟動三項對策：1) 本土化：德州 LFP 產能倍增，脫離進口關稅束縛、內華達稀土回收，減少對中國依賴、柏林感應馬達修改設計，擺脫稀土磁體，力求將 2026 年車輛本土化率提高到 90% 以上，若符合規劃，關稅對毛利率負面影響將收斂至 1 個百分點以內；2) 產品組合：加速導入無稀土感應馬達於 Model Y 改款與下一代平價車，並將 Megapack 產能部分轉往上海，服務除美國市場以外的全球訂單；3) 以 FSD 與 Robotaxi 的高毛利率軟體收入對沖硬體毛利率的下滑：若 2025 下半年無監督 FSD 能在多城放量，Robotaxi 平台每新增 1 萬輛車就能抵銷約 0.3 個百分點的關稅毛利率損失。
總結而言，關稅在 25Q1 只是影子，從 25Q2 起則是現實，它短線侵蝕毛利率與現金流，長線逼迫 Tesla 重新布局供應鏈。能否以軟體化與在地化成功轉型，決定 Tesla 在關稅新常態下的真正競爭力。
特斯拉危機與希望並存，馬斯克有望回歸
財報展望方面，隨著 Model Y 升級完成並進入銷售旺季，第 2 季營收可望回升，市場預估特斯拉 25Q2 營收 255 億美元，季增 32% / 與去年同期持平；產線稼動率提升也有助於利潤率的回溫，市場預期 Non-GAAP EPS 0.60 美元，季增 122% / 年減 15%。
不過第 2 季變數很多，因此財務數字的預估參考性有限。除了 Robotaxi 的成敗、5 月之後關稅影響發酵，特斯拉 CEO 馬斯克在法說會也談到其在政府效率部 ( DOGE ) 已完成最艱鉅的「止血」階段，5 月起處理政務的時間將大幅下降，只保留每週一到兩天，其餘時間將重新投入特斯拉，專注於大規模自動駕駛與人形機器人，這些正是公司把 AI 視為下一波價值來源的重要應用場景。
在審慎的情境下，市場預估特斯拉 2025 年營收年增 9.0% 至 1,065 億美元；Non-GAAP EPS 2.51 美元，年增 3.9%，財務數字仍受電動車價格戰、關稅衝擊等影響，不過，即便公司未來營運充滿挑戰，但馬斯克的回歸、FSD 訂閱的擴展、具開創性的 Robotaxi 商業模式將於 6 月落地、下半年有望如期量產 Cybercab 及更平價的次世代車型、儲能業務的合約能見度超過 2 年等，依舊值得投資人期待，鞏固股價下檔支撐。
特斯拉股價重摔需時修復，等待底部健全再做操作較為安全
綜合來看，特斯拉急需處理短期營運逆風，包括電動車價格戰、關稅政策的不確定性及品牌爭議或將壓抑獲利及估值的擴張，不過，股價已從 2024 年最高點 488.54 美元回檔超過一半，回到 2022 ~ 2024 年的底部區域，而公司積極應對關稅衝擊，馬斯克有望回歸、FSD 在多個城市放量，加上 Robotaxi 的商業化有望為特斯拉帶來新的成長曲線，目前依舊能放在潛力投資名單當中，特斯拉盤後股價也上漲 5.39% 至每股 254.16 美元。
從股價技術面來看，2025 年的驟跌，形成龐大的套牢賣壓。回顧 2021 年特斯拉股價創歷史天價 414.50 美元之後，經歷了 75% 的回檔，再創歷史新高已時隔 3 年之久，從 2022 年的空頭，到 2023 年底部浮現，2024 年橫向盤整打底，可以看出股價趨勢的扭轉需要經歷一定的時間。
若這一波空頭修正已反應完關稅及電動車銷量與獲利危機而初步止跌，將過渡到橫向整理的階段，此為多空消化籌碼的時期，有機會形成新的底部。待底部越來越堅實之後，再伺機買進，既能降低現階段特斯拉不確定性的資金風險，也能時刻監控其化險為夷後的投資機會，找到相對安全的布局位置。
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