【美股焦點】ASML High‑NA急凍，遭多家外資下調目標價

・ 2025 年 07 月 04 日

圖/Shutterstock

高價神兵遇冷風，多家外資下調 ASML 目標價

曾被譽為「2 奈米製程神兵」的 High‑NA EUV（高數值孔徑極紫外光刻機），最近熱度驟降：多家外資將 ASML(ASML) 目標價下修，理由直接指向 High‑NA 每年可能只賣出 4–5 台。若悲觀情境成真，ASML 毛利率恐低於公司中期 51–53% 指引。

重點導讀

為何 High‑NA 從「必買配備」變成「可有可無」？
少賣一台光刻機，ASML 財報立刻少多少錢？
AI 2 奈米晶片需求能不能當白馬王子？
股價未來可能怎麼走？

訂單溜滑梯，High‑NA 不再是「必買裝備」

在 2025 年第 1 季，ASML 新接訂單只有 39 億歐元，其中 EUV（極紫外光刻）只佔三成，創下近期新低。BofA 和 Barclays 估計 2026 年 High‑NA 出貨量僅 3–4 台，遠低於 ASML 自家「一年做 20 台」的藍圖。原因很簡單——一台機器要價 3.5–4 億歐元，裝機還得改建無塵室，客戶開始精算 ROI（投資報酬率），High‑NA 就從「軍備競賽」變成「成本考量」的問題。

三大客戶動向，Intel 撐場面，台積電和三星按暫停鍵

英特爾(Intel)(INTC)：雖然率先下單，但公司正在推 GAAFET（環繞閘場效電晶體）/CFET（複合場效電晶體），代表未來製程對極限光學解析度的依賴可能降低。
台積電(TSMC)(TSM)：公開說明 N2、A16 節點「暫時不需要 High‑NA」，因為成本太高，且可用 SoIC / CoWoS（3D/2.5D 封裝）把效能補回來。
三星電子(Samsung)：美國德州 Taylor 廠因補助延宕，EUV 裝機時程被推遲到 2026 之後。

結論：目前只有英特爾明確下單，需求極度集中，風險高。

High-NA 一台要 3.5 億歐元，價格高、體積大、安裝難

High‑NA 機台價格約 0.33 NA EUV 的兩倍，還比原本機台大 1.5 倍，需要重新澆築地基、擴建無塵室。ASML 雖然宣稱 2025 年可年產 20 台，但若客戶只買走三成，產線稼動率與 毛利率 都會被稀釋。Jefferies 算過：每少賣 1 台，全年毛利率就掉 0.3 個百分點。若 ASML 實際出貨不如先前預期，整體毛利率恐低於公司中期 51–53% 指引。

AI 2 奈米大單，救命繩？還是海市蜃樓？

市場期待 輝達(NVDA) 與博通(AVGO) 在 2025 下半年開始推動 2 奈米 AI 加速器量產。根據 TrendForce，2027 年 2 奈米 AI 晶片占比可望超過 40%。如果這些高效能 GPU 都交給台積電生產，EUV 拉貨量會「向少數客戶集中放大」。但別忘了，邊緣 AI 多用 7–12 奈米成熟製程，再靠 2.5D/3D 封裝把效能做上去，對 High‑NA 拉動可能有限。

High-NA需求冷淡，然評價偏低，下檔風險有限長線可布局

ASML 7月 3 日收盤價為 794.5 美元，以預估 2025年EPS可達 25.16 美元推算，目前ASML 本益比為 32 倍，位於過往五年本益比24~63 倍的偏低位置。CMoney研究團隊考量High-NA需求冷淡，恐導致營收成長放緩及毛利率下滑，故維持ASML股價短期內恐難大漲的看法。

然而，因ASML EUV光刻機獨佔地位穩固，且為先進製程必需品，可望支撐ASML擺脫短期逆風，加上評價偏低，下檔風險或有限，長期投資人可分批逢低布局。未來可觀察：

High-NA 實際安裝台數及訂單（每季法說會）
Intel 14A / TSMC A14 設計定案時程
美國出口管制清單調整
AI 加速器製程節點分佈

台股延伸觀察，誰被牽動？

帆宣(6196)：ASML 裝機工程合作夥伴，光刻機延遲＝接單推遲。
家登(3680)：真空腔體供應商，ASML 產能利用率下滑直接衝擊出貨。
漢唐(2404)：無塵室 EPC（統包工程）公司，High‑NA 延後裝機將遞延營收認列。

可觀察重點：台股公司法說是否提到美系客戶出貨排程與庫存水位。