迪士尼(DIS)公布 2025 財年第 4 季與全年財報，交出 EPS 優於預期、串流事業轉虧為盈、樂園創高的亮眼成績單，但營收略低於市場預期，加上與 YouTube TV 的頻道分潤爭議，導致股價在財報日大跌近 8%。這樣的「利多財報 vs 利空反應」現象，再次凸顯投資人對成長品質的關注。
📌 本篇你將看到：
為什麼 EPS 表現不錯，但股價卻大跌？
三大業務誰是成長動能，誰是拖油瓶？
迪士尼的三年 EPS 成長藍圖，能否吸引長線投資人？
財報超預期，卻無法提振股價的矛盾背後
「獲利優於預期，營收卻沒跟上」 是這次財報的最大矛盾點。
Q4 營收為 224.6 億美元，略低於市場預期的 229 億美元；但 EPS 表現亮眼，調整後為 1.11 美元（市場預期為 1.05 美元），而且整體稅前盈餘年增超過一倍。
但市場反應卻是股價大跌近 8%。為何？
財報公布前，DIS 股價已累積超過 6% 的漲幅，出現「利多出盡」現象
市場關注的是成長動能的持久性，尤其是線性電視部門的結構性下滑
YouTube TV 分潤爭議擴大，突顯 ESPN 業務轉型仍具高度不確定性
這些都讓市場「即使看到好數字，也不敢放心加碼」。
串流轉盈、樂園創高，但還有一塊在拖後腿
串流業務：從燒錢變賺錢，正進入第二階段
迪士尼的 DTC（Direct-to-Consumer）部門這季交出漂亮成績：
串流營收年增 8%
營業利益達 3.52 億美元，年增近億
Hulu＋Disney+ 訂閱戶數合計近 2 億戶
這代表迪士尼已從「拼規模」成功邁向「拼獲利」階段，並計劃在 2026 年讓 DTC 營益率達 10%，是整體估值轉正的關鍵支撐。
樂園部門：穩定現金牛，繼續撐起基本面
Q4 Experiences 營業利益達 19 億美元，創歷史新高
全年營業利益突破 100 億美元
海外樂園（巴黎、上海、香港）營業利益年增 25%
在串流轉型過程中，樂園的強勁現金流為公司提供資源與時間，支撐未來在內容與技術的投入。
但娛樂與線性電視仍是壓力來源
娛樂部門 Q4 營收年減 6%
線性電視廣告與收視仍下滑，壓縮營業利益
YouTube TV 上架與分潤糾紛，暴露傳統模式的過渡風險
這是目前唯一「無法馬上解決」的結構性問題，也是市場對長期穩定性打問號的主因。
EPS 連三年雙位數成長？迪士尼給出的中長線藍圖
財報中，管理層提出了非常明確的三年成長藍圖：
🔹 2025 年： EPS 年增約 15%（本季數據已達標）
🔹 2026 年： 調整後 EPS 再成長「雙位數百分比」
🔹 2027 年： EPS 繼續雙位數成長，並預計提高回購與股息
此外，公司也承諾將回購金額由 35 億提高至 70 億美元，2026 年的內容投資維持在 240 億美元，同時保留現金股利每股 1.5 美元。
這是一套 「獲利成長＋股東回饋」 的雙軌策略，企圖重新吸引價值型長線投資人。
為什麼市場還是不買單？三個核心疑慮
1️⃣ ESPN 模式尚未明朗
即使預告 ESPN 會推出直達消費者訂閱版本，但模式未定、上架平台未定、分潤機制也尚不透明。市場最擔心的不是「轉型慢」，而是「方向不明」。
2️⃣ 串流獲利能否持續？
DTC 雖轉盈，但內容成本仍高。2026 年目標 10% 營業利益率，如果遇上內容爆炸期或體育轉播費用飆升，很可能被侵蝕。
3️⃣ 樂園能不能撐住？
雖然目前樂園貢獻穩定，但隨著新郵輪、新園區投入，短期會有折舊與預開幕成本，若全球旅遊消費疲弱，這塊現金牛也可能失速。
投資觀察重點：拉回後的迪士尼，該怎麼看？
這份財報雖然獲利表現佳，但營收與結構性問題未解，反映在股價修正上。接下來幾季，投資人可以關注這三個方向：
串流是否維持正營業利潤
ESPN 商模是否定案並開始變現
樂園是否維持 2 位數營業利益成長率
若三者都能逐步確認，這次財報後的拉回，將成為一個中長線的佈局窗口。
📌 台股延伸觀察｜這些公司也可能受到影響
因本文提到的美股事件，有機會連動影響以下台股公司，供投資人參考：
華研音樂（8446）：與迪士尼有音樂合作潛力，串流收入成長可望受惠
大魯閣(1432)：與休閒娛樂消費相關，樂園數據亮眼有助提振信心
中華電(2412)：若體育串流普及，對OTT平台商機有擴大空間
創意電子（3443）：AI 與雲端基礎建設同步擴大，間接受惠內容投資升溫
華擎(3515)：若串流與數位娛樂需求推升伺服器建置，有利主機板相關供應鏈
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