AI 狂潮下的新金融戰場：從 SpaceX 天價估值到 Anthropic 350 億美元晶片融資

CMoney 研究員

・ 2026 年 06 月 09 日

AI 投資熱潮全面改寫全球資本市場版圖：SpaceX 以虧損 AI 業務撐起 1.77 兆美元 IPO 估值，Anthropic 則透過 Apollo、Blackstone 主導的 350 億美元私募信貸計畫，為向 Alphabet 購買 AI 晶片籌資，Broadcom 甚至替兩檔優先債利息掛保證，顯示「算力」已成新型資產，金融工程與科技巨頭深度捆綁的風險與機會同步放大。

在全球股市受 AI 題材推動再度轉強之際，一場以「算力」為核心的新金融戰爭正悄悄展開。從 SpaceX 籌備中的天價 IPO，到 AI 新創 Anthropic 史上罕見的私募信貸案，資本市場的遊戲規則正在被 AI 基礎設施與金融工程共同改寫。

以 SpaceX 為例，該公司在 370 頁 IPO 說明書中宣稱，自己「找到了人類史上最大總可服務市場（TAM）」，估算整體 TAM 高達 28.5 兆美元。其中最令人側目的，是有高達 26.5 兆美元與 AI 計算（AI compute）相關，涵蓋 2.4 兆美元 AI 基礎設施、7,600 億美元消費訂閱、6,000 億美元數位廣告與 22.7 兆美元企業應用。相較之下，傳統印象中的火箭發射業務 TAM 僅約 3,700 億美元，連現階段唯一獲利的 Starlink 衛星網路，也只佔整體 TAM 的不到 6%。

矛盾的是，SpaceX 自承其 AI 事業仍在「相對早期階段」，去年該部門營收僅 32 億美元，仍處虧損狀態，卻被視為支撐 1.77 兆美元 IPO 目標估值的關鍵成長引擎。公司大部分資本支出已、且將持續投入 AI，甚至開出 600 億美元併購 AI 程式輔助工具 Cursor 的條件，即便併購不成，仍承諾向對方購買 100 億美元算力。對投資人而言，這等於押注在一個尚未證明盈利模式的 AI 平台上，承擔極高的執行風險與估值泡沫疑慮。

值得注意的是，支撐 SpaceX 極度樂觀假設的，除了自家敘事，還有華爾街巨頭站台。Morgan Stanley 預估 SpaceX 收入在 2040 年可達 3.4 兆美元，Goldman Sachs 則預期 AI 收入在 2030 年衝上 3,220 億美元。然而，兩家機構同時身兼承銷商角色，可從 IPO 中收取可觀費用，其「樂觀」難免被市場解讀為帶有利益動機。這也突顯 AI 故事在當前資本市場的雙面性：既是估值催化劑，也是潛在風險源。

與 SpaceX 偏重敘事與長期 TAM 不同，AI 新創 Anthropic 選擇走另一條路：先把實體算力買到位，再用結構複雜的私募信貸方案鎖定長期資金。根據《Financial Times》報導，Apollo Global Management(Apo) 與 Blackstone(BX) 已敲定一筆規模高達 350 億美元的私人信貸方案，為 Anthropic 購買 Alphabet(GOOG) 自行研發 AI 晶片提供資金。專案代號「Big Sky」，透過 Apollo 旗下 Atlas SP Partners 成立特殊目的載體（SPV），募集債與股本，並以長期租賃合約產生的現金流作為還款來源。

這筆交易被拆成三層債務結構：第一層約 60 億美元 A1 債，由銀行持有，利差僅比美國公債高約 1 個百分點；第二層約 240 億美元，出售給資產抵押信貸投資人，殖利率約 5.75%；第三層 45 億美元屬次順位債，沒有任何擔保，完全暴露於 Anthropic 信評風險，年利率高達 8.5%，且以 98–99 折發行，給予投資人額外補償。

真正引發市場側目的，是晶片供應商 Broadcom(AVGO) 扮演的特殊角色。作為 Alphabet TPU 的製造商，Broadcom 同意在 Anthropic 未能支付利息時，為前兩層優先債「補位」，相當於替債權人提供部分保險，直接壓低融資成本。換言之，這不僅是 Anthropic 與 Apollo、Blackstone 的交易，更是一場從晶片製造商到雲端服務商、再到私募信貸基金的算力同盟。

然而，這樣的設計並非毫無代價。一方面，次順位債投資人必須承受 Anthropic 業務與未來可能 IPO 的高度不確定性，且在交易前並未取得公司財報詳情，資訊不對稱明顯。另一方面，Broadcom 與 Alphabet 的承諾，某種程度將自家資產負債表綁在單一 AI 客戶身上，若未來 AI 泡沫破裂，可能放大產業連鎖風險。

對整體市場而言，Anthropic 案例標誌著「算力即資產」的新時代：高階 AI 晶片被視為可產生可預測現金流的長期生產性資本，足以支撐規模堪比企業債市的金融工具。與傳統基礎建設融資類似，差別在於標的從電廠、道路變成資料中心與 AI 加速卡。這種模式一旦複製到更多 AI 新創，將深刻改變私募信貸與高收益債市場的風險結構。

從 SpaceX 的 TAM 敘事到 Anthropic 的「Big Sky」專案，可以看出 AI 已不再只是科技股的題材，而是滲透到估值邏輯、融資架構與宏觀資金流的核心。未來若全球利率維持高檔、監管機構開始關注 AI 融資中的系統性風險，這些高度槓桿、資訊不透明且與大型科技公司深度綁定的結構，可能成為下一輪市場波動的引信。投資人在追逐 AI 想像空間的同時，勢必要更仔細檢視：眼前這場「算力淘金潮」，究竟是新工業革命的起點，還是重演科技泡沫的前奏。