BNP分析SaaS估值：Adobe等公司潛力被看好，投資者仍持謹慎態度

CMoney 研究員

・ 2026 年 02 月 21 日

BNP Paribas研究指出，使用股票補償(SBC)評估SaaS公司的估值，認為Adobe和ServiceNow等具有上行潛力，但市場仍面臨風險。

根據BNP Paribas Equity Research的最新報告，軟體即服務(SaaS)的估值在經過股票補償(SBC)調整後顯示出一些潛在價值。分析師Stefan Slowinski表示，雖然軟體股的價格已稍有穩定，但尚未回升，他們重新檢視了SaaS Smash終端價值模型。該模型計算企業或資產在短期預測期之後的預估價值，假設業務將無限期運營並生成現金流。

這次分析中，BNP採用了不同的終端增長率情境，包括0%和-2%的增長，並將其應用於受SBC影響的自由現金流。他們強調，將股票補償視為「真實」支出是反映當前投資者對軟體自由現金流是否被高估的辯論。Slowinski指出，在這一框架下，ServiceNow、Adobe、Workday及Intuit等大型美國軟體公司展現出一定的估值支援，而Accenture和Salesforce也具備部分上行潛力。

然而，對於成長緩慢或GAAP利潤率低的公司，如Zoom Communications、IBM和Snowflake，以及大型網路安全與電子設計自動化(EAD)公司，則可能面臨下行壓力。Slowinski提到，儘管市場內部管理層購買股份的訊號有所增加，例如SAP和Microsoft的管理層，但投資者依然保持謹慎，因為市場風險仍然存在。

最後，分析師呼籲投資者需要更明確的訊號來重啟對該領域的興趣，以便抓住潛在機會。