AI狂潮點燃美股獲利新戰局：少數科技巨頭吃下八成成長，集中風險急速升溫

CMoney 研究員

・ 2026 年 10 月 04 日

最新財報季前夕，Goldman Sachs估算S&P 500盈餘成長高達27%，但逾半成長都來自AI基礎設施及科技股。Nvidia(NVDA)、Micron(MU)等少數公司貢獻逾三分之一獲利，其他產業獲利與估值卻明顯落後，市場集中風險與AI投資回報成為焦點。

華爾街在最新一週收盤走勢分歧：9月就業數據降溫，壓低聯準會再度升息的機率，但長天期公債殖利率仍持續攀升，30年期殖利率甚至創下數十年新高。指數面上，道瓊工業指數(DJI)周線跌1.26%、標普500指數(SP500)微跌0.27%，科技股為主的Nasdaq則逆勢上漲0.45%。在利率壓力與景氣疑慮交錯之際，AI相關科技股卻持續成為資金追捧的主角，引發對「集中式成長」的風險與可持續性的辯論。

從產業表現來看，第三季科技類股(代號XLK)整體上漲約2.75%，在動能普遍放緩的環境中顯得相對亮眼。重量級科技股包括Nvidia(NVDA)、Microsoft(MSFT)、Meta Platforms(META)及Apple(AAPL)，第三季股價分別勁揚14.13%、37.5%、28.74%與15.08%。分析師Julian Lin指出，個人AI代理工具如Muse的話題再起，使市場重新聚焦哪些公司將成為AI長線贏家與輸家，他甚至預期「今年稍早的SaaS股災可能重演，AI動能交易也可能再度升溫」，點出科技族群內部的洗牌風險。

個股層面更凸顯AI基礎設施的重估效應。資料管理與儲存業者Everpure(P)第三季股價飆漲逾80%，Hewlett Packard Enterprise(HPE)上漲約57%，IT顧問巨頭Accenture(ACN)也攀升逾55%。Lin分析，Everpure在分析師會議中提出2028年前預估營收7.0至7.3億美元的新展望，遠高於市場共識，並強調布局超大規模與AI資料工作負載，「這已不再只是單純儲存硬體的故事，而是被市場重新定價為資料管理平台」。然而在約140倍本益比、季度自由現金流仍為負的情況下，樂觀指引也同時抬高了未來執行風險。

HPE的飆漲則來自具體數字支撐：最新季度營收達122億美元，非GAAP EPS首次突破1美元，並上修2026與2027財年的展望。更關鍵的是，受惠Juniper網路設備加持，其網路事業營收年增75%，AI相關未交訂單(backlog)創下76億美元新高。再加上Oracle(ORCL)宣布在其AI資料中心全面採用HPE Juniper網路設備，以及雲端業者Vultr下訂12億美元的AMD Helios AI伺服器機櫃，市場普遍認為HPE已躋身AI基礎設施核心供應商。但Lin提醒，供應瓶頸預估將延續到2028年，「這些龐大訂單仍必須真正落地出貨，接下來就是考驗營運執行力」。

同一時間，Goldman Sachs最新報告指出，本季標普500整體每股盈餘(EPS)預估年增27%，雖較前季扣除會計因素後的33%成長略為降溫，但仍是相當亮眼的成績。更重要的是，AI投資成為獲利成長的絕對主力：資訊科技與能源兩大類股預估貢獻本季近八成盈餘成長，而消費性類股預期整體EPS幾乎零成長。Goldman估算，單是AI基礎設施公司就將貢獻超過一半的S&P 500盈餘增量，前十大香油股更包辦指數約68%的盈餘成長，其中Micron Technology(MU)與Nvidia(NVDA)兩家公司就占了三分之一以上。

Micron已率先公布財報，完全印證這種集中效應。該公司最新季度調整後EPS達33.42美元，營收年增高達379.1%至542.3億美元，雙雙遠超華爾街預期的31.72美元EPS與514.9億美元營收。年比盈餘成長幅度更高達1003%，在AI伺服器記憶體需求爆發下，幾乎成為指數成長的象徵。另一端，Nvidia董事會則一口氣將現有庫藏股計畫再增額1500億美元，令剩餘授權規模達2350億美元，公司表示這是史上規模最大的回購授權擴增案，顯示管理層對長期獲利能力與現金流相當有信心，也進一步強化其在指數中的影響力。

然而，這種「少數英雄」的結構也拉高了市場集中風險。Goldman提到，報告發布時，S&P 500距離歷史高點僅差約2%，但指數成分股中的中位數公司股價卻落後自身高點約17%。市場廣度(breadth)已降至網路泡沫以來最低，資訊科技股在指數盈餘與漲幅中一枝獨秀。對一般企業而言，第三季情況並不如表面樂觀：中位數成分股EPS預估年增僅9%，低於前季的14%；營收成長則從7%降至6%，淨利率預估由15.1%略降至14.7%，自季初以來分析師整體下修利率預估11個基點，唯一未被下修的就是科技類股。

在資本支出面，AI投資的劇烈成長也反映在雲端巨擘的支出計畫上。Goldman預估，Amazon(AMZN)、Alphabet(GOOG)(GOOGL)、Microsoft(MSFT)與Oracle等超大規模雲端業者(hyperscalers)，第三季資本支出年增約116%，高於第二季的87%。展望未來，Goldman認為這些業者的AI資本支出到2027年仍將維持逾50%的年增率，整體規模有望超出目前市場共識中約1.1兆美元的預估。隨著AI伺服器、網路設備與記憶體規模持續擴張，相關供應鏈公司，如前述HPE、Micron等，也被視為中長期獲利成長的核心受益者。

雲端營收的加速更是檢驗AI投資成效的關鍵指標。Goldman估計，Amazon Web Services、Google Cloud、Microsoft Azure以及Oracle雲端的合計營收成長，將從第二季的48%加速到第三季的55%。若數據如期反映AI驅動的新工作負載與應用場景，將支撐市場對未來資本支出持續擴張的預期。不過，企業對AI提升生產力的具體效益仍相當保守，約半數S&P 500公司在上季法說會中談到AI與效率的連結，但真正量化其對盈餘貢獻的僅約2%，顯示多數企業仍處在試驗與導入初期，離大規模改善利潤率仍有距離。

值得注意的是，第二季許多超大型科技公司因股權投資重估認列約1500億美元會計利益，約占S&P 500 EPS的12%，這類一次性的帳面利得在第三季預料不再重演。相對地，關稅退稅在第三季仍提供約690億美元的獲利緩衝，折算約占美企稅前獲利6%，但整體「會計加分」的動能已明顯降溫，後續成長更須依靠實質營運表現與AI投資回報來支撐。

在科技股狂飆的另一端，部分科技與相關產業則成為本季的明顯受害者。信用評分公司Fair Isaac(FICO)股價重挫逾51%，主因聯邦房屋金融局(FHFA)主管Bill Pulte批准房貸機構Fannie Mae與Freddie Mac全面開放採用競爭對手VantageScore系統，引發市場對其核心商業模式遭侵蝕的疑慮。Lin指出，結合個人AI代理崛起與SaaS商業模式壓力，市場對FICO未來的成長與定價權充滿不安。再加上First Solar(FSLR)、Corning(GLW)、International Business Machines(IBM)、Fidelity National Information Services(FIS)等股價也出現約20%上下跌幅，顯示高利率環境與產業結構變化對非AI核心企業的壓力正逐步累積。

展望後市，Goldman仍維持對標普500的偏多看法，預估2026年EPS可達375美元，較2025年成長36%，2027年則上看415美元，並給出2026年底指數目標8000點、12個月目標8700點。不過，在AI基礎設施與少數科技巨頭吃下大部分成長的情況下，下一季財報季的觀察重點已不在「總量是否持續亮眼」，而是「成長能否開始擴散」。若AI投資回報證據持續累積，並逐步轉化為更多產業的生產力提升與獲利改善，這波AI行情將有機會從「集中狂潮」進化為「廣度擴散」。反之，若獲利成長持續仰賴少數公司，而多數企業在高成本、高利率環境下掙扎，市場對估值與風險的重新定價恐怕只是時間問題。投資人如何在AI主線上分辨真正具備長期競爭力的贏家，並同時留意集中風險，將是接下來幾季的關鍵課題。