結論先行，AI投資驅動營運槓桿，評價有望上修
Amazon(亞馬遜)(AMZN)同時在雲端、電商與廣告三條線上加速，以AI與機器人降低成本、擴張高毛利收入，並以自研AI晶片與雲端大客戶訂單鞏固成長能見度。雖然近五年股價表現落後美股七雄，但基本面已出現拐點：上季AWS營收重回20%成長、北美電商營運槓桿明顯放大、廣告持續高增長，且本益比回落至33倍以下，評價位於歷史區間低檔。若2026年利率或關稅環境走向寬鬆，亞馬遜具備落後補漲與獲利上修的雙重彈性。
電商效率曲線下移，廣告成利潤新引擎
亞馬遜以自建的全球最大履約與物流網路稱霸電商，如今進一步以機器人與AI壓降成本、提升速度：自用機器人總量超過100萬台，涵蓋能「觸覺」分揀更多品項的Vulcan、能在出貨前辨識瑕疵以降低退貨成本的檢測型機器人，甚至具備自我修復能力。這些設備由DeepFleet AI模型統籌協作，並輔以AI規劃最佳庫存布建與路徑、協助司機處理難找投遞點，全面提升末端配送效率。電商端的營運槓桿已在上季顯現：北美事業調整後營業利益年增28%，僅靠營收11%的成長就放大獲利。此外，亞馬遜已成全球第三大數位廣告商，僅次於Alphabet(字母表)(GOOGL)與Meta(臉書)(META)。廣告屬高毛利業務，AI工具正協助商家優化商品頁與投放效率，帶動該業務快速擴張，對整體利潤率的貢獻持續攀升。
AWS成長再加速，專案與大客戶托底能見度
AWS仍是亞馬遜最主要的獲利引擎。雖然過去增速落後Microsoft(微軟)(MSFT)的Azure與Alphabet的Google Cloud，但上季AWS營收已再加速至20%成長，顯示雲端支出復甦。供給面上，公司正擴建產能以回應生成式AI需求：為Anthropic打造、以自研Trainium 2 AI晶片全數運作的Project Rainier資料中心持續拉升，AI集群規模預期年底達100萬顆晶片；同時，亞馬遜與OpenAI簽訂380億美元合作，後者將在亞馬遜採用輝達GPU的資料中心基礎設施上運行部分工作負載，強化AWS在AI訓練與推論的客戶深度。產品面，公司本月推出Trainium3與多款AI工具，並以AgentCore切入AI代理人應用場景，有望擴大AI雲收入來源。整體而言，AWS的訂單能見度、產品節奏與產能擴充相互呼應，支撐2025–2026年的持續增長。
債市盯場AI資本開支，資金成本成關鍵變數
美銀策略觀點指出，Oracle(甲骨文)(ORCL)、亞馬遜、微軟、字母表與臉書等超大規模雲商的資本開支將從2024年的以現金支應50%（約2400億美元），在2026年升至80%（約5400億美元），「債券市場守望者」正成為AI資本開支的裁判。對亞馬遜而言，高速擴建資料中心、AI訓練集群與電力基礎設施勢在必行，利率與債市風險偏好將直接影響資金成本與投資節奏。所幸電商營運槓桿與高毛利廣告業務正強化自由現金流，搭配AWS長約與大客戶合作，理論上可為高峰期資本開支提供緩衝。關鍵觀察點在於：利率趨勢、公司對Capex年化強度的指引與雲端新增訂單的落地速度。
新聞催化與策略布局，AI生態系加速成形
近月亞馬遜接連釋出AI硬體與軟體更新（Trainium3、AgentCore），擴大從AI訓練到代理人應用的全棧版圖；Project Rainier專案與OpenAI合作則為雲端算力需求提供中期支撐。公司同時在倉儲端導入可自我修復與品質檢測的機器人，與DeepFleet協同，進一步壓降單位履約成本。整體看來，亞馬遜正以「雲端AI算力＋自研晶片＋電商自動化＋高毛利廣告」的閉環，強化跨業務的現金流韌性與利潤結構。
產業趨勢與宏觀變數，利多略大於利空
生成式AI進入應用加速期，雲端供應商多數面臨產能受限與電力瓶頸，誰能最先就位誰就能拿下更大市占。Nvidia(輝達)(NVDA)的供給與交期、自研晶片Trainium的效能迭代與生態成熟度，將決定亞馬遜在AI訓練與推論市場的邊際競爭力。宏觀方面，若2026年出現降息或關稅調降與取消，電商端需求與廣告投放預算有望受惠；反之，若利率維持偏高、債市風險偏好回落，AI資本開支可能面臨紀律性放緩。監管與隱私法規對AI代理人與廣告定向的約束，亦是需持續跟蹤的中期變數。
股價與評價觀察，題材與基本面雙輪驅動
周三亞馬遜收在229.11美元，上漲0.18%。過去五年股價漲幅低於50%，顯著落後美股七雄平均表現；然而，基本面領先指標已轉強：AWS增速回升、電商營運槓桿放大、廣告高毛利護城河深化，且本益比低於33倍、處於自身歷史相對低位。若AI相關大單與產能如期落地，配合利率下行或資本成本趨穩，評價擴張具備空間。市場上亦有觀點將亞馬遜列為2026年七雄中的潛在最佳表現股，反映投資人對其基本面反轉與題材延續的期待。
競爭版圖與風險提示，留意執行與資本紀律
主要競爭對手包括微軟與字母表在雲端的市占挑戰，以及臉書與字母表在數位廣告的強勢地位。核心風險在於：AI擴產進度（含電力與機櫃供應）、自研晶片與軟體生態滲透速度、雲端大客戶工作負載轉移不及預期、以及債市與利率環境惡化導致資本開支被迫放緩。短線上，若AI供應鏈交付延遲或宏觀需求回落，股價可能出現題材性回檔。
投資對策：把握回跌布局，跟蹤Capex與AWS增速
在AI算力需求中期確定性高、廣告高毛利提升整體獲利結構、電商端以AI與機器人持續下修成本曲線的前提下，亞馬遜具備基本面與評價同時升溫的條件。操作上，可關注：1）AWS營收增速是否延續20%區間或再加速；2）AI Capex年化指引與資金來源的紀律性；3）自研Trainium3與AgentCore的商業化節奏；4）廣告收入維持高增長的可持續性。若利率趨勢有利、AI產能如期釋放，拉回時分批布局的風險報酬比優於追價；若債市波動升溫，則以基本面節點（AWS與廣告增速）作為加碼依據，兼顧資金管理與波動風險控制。
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