【美股動態】賽富時估值壓力升溫，Cohere布局成破局關鍵

・ 2026 年 02 月 14 日

結論先行｜賽富時的AI敘事進入驗證期，投資Cohere提供戰略選擇權

Salesforce(賽富時)(CRM)股價收在185.43美元、單日變動2.31%。在生成式AI對企業軟體商業模式的擾動加劇下，市場對賽富時能否維持溢價估值出現分歧。最新訊號一正一反：一方面，Deepwater的Gene Munster直指傳統軟體廠若無「Google式」的關鍵反擊時刻，難以說服市場其核心席次授權不會被AI代理人蠶食；另一方面，賽富時創投參與投資的Cohere在2025年年化經常性收入(ARR)達約2.4億美元、優於其目標，展現企業級LLM商業化的可行路徑。結論是：估值短線仍受壓，但賽富時透過生態投資爭取到技術與商業模式的「選擇權」，能否轉化為產品力與財報數據，將成為股價下一步的決定因素。

公司業務狀況｜CRM龍頭優勢仍在，但席次經濟學需與AI並行重構

賽富時是全球雲端CRM與企業應用平台領導者，核心產品涵蓋Sales Cloud、Service Cloud、Marketing Cloud、Commerce、Data Cloud、MuleSoft、Tableau與Slack，營收以訂閱制為主，兼具平台與生態交叉銷售。其長期競爭優勢在於：

深度垂直化的銷售與服務流程標準化能力
大量企業客戶資料聚合與工作流程黏著度
生態系整合（AppExchange、合作夥伴與創投佈局）帶來的網路效應

主要競爭者包括Microsoft(微軟)(MSFT)的Dynamics 365、Oracle、SAP、ServiceNow與HubSpot等。當前挑戰在於AI代理人提高生產力的同時，可能降低「人頭席次」需求與授權密度，使傳統以席次為核心的定價模式承壓。賽富時近年已強化資料雲與AI輔助（Einstein）以推動用量型收費與價值定價，方向正確，但市場將要求更具體的「新增收入池」證據來抵銷潛在席次流失風險。本文所據之今日新聞未披露賽富時最新財報與財測，投資人應於下一季法說重點檢視：AI功能付費滲透率、淨留存率（NRR）與資料雲/Slack交叉銷售動能，作為評估營運韌性的關鍵。

公司新聞與傳聞｜Cohere成長優於目標，賽富時創投卡位企業級LLM供應鏈

依CNBC引述2月投資人備忘錄，Cohere於2025年達成約2.4億美元ARR，超越原定2億美元目標，且全年各季較前一季成長均逾50%。該公司以企業導向的大型語言模型（LLM）與客製化能力為主，主張「資本效率高」：營收以軟體為主，客戶可透過雲端代管或直接在自有硬體上執行模型，藉以迴避高昂基礎設施成本。2025年其平均毛利率約70%，較前一年同期擴大約0.25個百分點。Cohere於2025年8月完成5億美元募資、估值約68億美元，投資方包括Advanced Micro Devices(超微半導體)(AMD)的AMD Ventures、Nvidia(輝達)(NVDA)與賽富時創投。Cohere並向投資人表示，今年將持續拓展歐洲與打造AI代理人平台North，並預期延續「快速成長」。其CEO亦於2025年10月對外稱希望「儘快」公開上市。

對賽富時的啟示有三：

技術/採購選擇權：企業級LLM供應鏈正分化為封閉巨頭與開放合作兩條路徑。Cohere強調可在客戶自有硬體或受管雲環境運行，貼合歐洲等市場對資料主權與合規的需求，與賽富時大型企業客群的合規偏好相容。
毛利結構友善：Cohere以軟體為主與較高毛利，若未來形成更緊密的產品整合或市場合作，較有機會維持賽富時整體組合的利潤結構。
代理人時代對接：Cohere布局AI代理人平台North，與CRM工作流程的高度關聯，將是賽富時把AI從「輔助」推進到「自動執行」的重要拼圖。

與此同時，Deepwater的Munster示警，若傳統軟體公司無法複製Google在今年3月以搜尋數據「反擊」的關鍵時刻，市場仍會懷疑AI機器人將壓低席次需求與授權收入。他並舉例，Deepwater已用AI工具建置試算表而繞過部分傳統微軟授權。對賽富時而言，這代表兩個任務：一是用產品創新證明AI帶來的「新增價值」足以抵銷席次壓力；二是用財測與實績證明獲利不受侵蝕。未見上述證據前，估值倍數恐持續面臨壓力。

產業趨勢與經濟環境改變｜AI代理人重塑授權，資料主權與混合部署成勝負手

需求側重塑：AI代理人正把「單位人力的產出」推高，企業更願意為成果與自動化效能買單，而非單純的人頭席次。這將推動SaaS定價從席次轉向用量與價值定價，並要求供應商在資料、工作流程與安全治理上提供一體化方案。
供給側分化：Cohere等新興企業級LLM供應商以「軟體優先、部署彈性」突圍，避免高昂基建攤提，毛利率與資本效率具吸引力；雲端巨頭則以端到端平台與自家加速器生態綁定客戶。賽富時作為應用層龍頭，透過創投與合作維持多模型選擇權，能降低單一供應商風險。
合規與地緣：歐洲對資料主權、AI治理與合規要求提升，推升在地部署與混合雲需求。Cohere可在客戶自有硬體運行的特性，有助賽富時在金融、醫療、公共事業等高監管產業深化滲透。
成本與投資情緒：若AI算力成本續降、工具鏈成熟，將利於AI落地提速；但在宏觀不確定與企業預算再分配下，傳統授權可能被「AI/資料/算力」科目侵蝕。投資人對軟體類股的容忍度，將取決於企業能否用實際財務指標證明AI為純增量而非替代。

股價走勢與趨勢｜短線視財測與AI變現為王，中長線需看「席次壓力」是否落地

賽富時收在185.43美元、單日變動2.31%。在AI敘事與傳統席次經濟學拉鋸下，股價短線易受新聞與財測牽動。評估重點：

催化劑：下一次財報與財測若展現AI功能付費帶動的新增營收、Data Cloud與工作流程自動化的用量成長，且無明顯席次流失跡象，可緩解估值壓力。
風險點：若如Munster所言，AI代理人對席次的替代效應開始反映在淨留存與新增訂單結構，或導致市場進一步壓縮本益比。
生態紅利：Cohere持續快增、朝IPO推進，若與賽富時在企業級AI代理人與合規部署深化協作，將有助於強化賽富時的AI產品敘事與商業化可信度。
相對表現：在投資人偏好具「AI增量現金流證據」的軟體標的背景下，賽富時需用持續的產品落地與數據來對抗折價交易的風險。

整體而言，賽富時仍握有應用層與企業客戶基盤的根基優勢，但AI世代的勝負手已從「席次數量」轉向「任務完成與資料價值」。Cohere的快速成長與部署彈性，為賽富時提供了技術與商業路徑的戰略選擇權；然而，唯有在產品創新與財務表現上交出「Google式反擊」的明確證據，賽富時的估值壓力才有望獲得實質緩解。投資人宜持續跟蹤：AI付費滲透率、用量/價值定價占比、淨留存變化，以及與Cohere等夥伴的方案落地進度。

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