【美股研究報告】Serve Robotics 25Q3成長動能強勁，明年十倍營收指引能否實現？

・ 2025 年 11 月 13 日

Serve Robotics 財政季度劃分方式：FY25Q3 為 2025 年 7 至 9 月、FY25Q4 為 2025 年 10 至 12 月，依此類推。

Serve Robotics(SERV)已於 11 月 12 日盤後公布 2025 年第三季財報，營收年增逾 200%、車隊規模突破千台，並提前達成第二千台部署目標。新一代 Gen-3 機器人大幅降低成本並提升速度、續航與全天候能力，使配送效率與自駕表現顯著改善。

全美成長最快的 Level 4 自主送餐機器人營運商，踏入全國化部署新階段

Serve Robotics(SERV)成立於 2021 年，由 Uber(UBER) 外送機器人部門獨立而成，是美國成長速度最快的自主送餐機器人營運商之一。公司核心聚焦於人行道自駕配送技術，透過自建的 AI 感知模型、全套機器人車體設計與雲端調度系統，提供餐飲外送、即時配送與品牌廣告等多元營收來源。Serve 的送餐機器人現已支援 Uber Eats、DoorDash(DASH)、7-Eleven、Shake Shack(SHAK)、Little Caesars 等超過 3,600 家餐廳，並在洛杉磯、邁阿密、達拉斯、亞特蘭大與芝加哥等五大城市建立營運網。

公司搭載的第三代 Gen-3 機器人整合輝達(NVDA) Jetson Orin、Ouster(OUST) LiDAR 與全天候行駛能力，是目前美國少數真正達成 Level 4 自動駕駛商用化的自駕送餐機器人供應商。

Q3營收年增逾200%、交付量大幅提升，但前置成本使虧損持續擴大

Serve Robotics(SERV)2025 年第三季繳出強勁成長動能，營收達 68.7 萬美元、年增 209%、季增 7%，主要受惠於機器人配送服務與品牌廣告收入增加。本季品牌廣告收入季增 120%，反映車隊規模突破千台後，置入於機器人外觀的廣告開始成為能見度提升與營收多元化的重要來源。配送效率同樣大幅提升，單季配送量季增 66%、年增 300%，每日可投入運作的時數較去年同期成長超過 7 倍，顯示車隊規模擴大後的營運槓桿逐步浮現。

然而，由於 Serve 目前仍處於優先擴大規模、之後再改善獲利的階段，本季的成本結構仍受到大量前期投入的影響。單季毛利擴大至 -437.9 萬美元，營業費用更達 3,043.7 萬美元，反映公司持續新增城市據點，以及整合兩宗併購所帶來的研發投入，其中包括強項為 AI 自駕模型的 Vayu 與專注於低延遲遠端操控技術的 Phantom Auto。同時，公司也持續強化自動駕駛核心系統，以提升機器人的感知、導航與調度能力。EPS 亦因虧損擴大與股本稀釋降至 -0.54 美元。

儘管短期財務壓力高企，營運面仍有明顯改善。Gen-3 車隊帶動平均每日運作時數較上一季提升 12.5%，機器人受干預率下降、自動駕駛里程占比提高，使整體配送速度、可靠度與使用率均呈現上升趨勢，為未來擴張打下關鍵基礎。

Gen-3 大幅降本增效，自駕能力持續成熟並加速城市擴張

Serve 本季的營運亮點之一，是第三代 Gen-3 機器人正式成為部署主力。相較上一代 Gen-2，Gen-3 的運算能力提升五倍，反映在轉向、避障與路口判斷等場景能更快速完成決策；新世代搭載的高解析 LiDAR 亦使障礙物偵測距離與精準度明顯改善。在行駛性能方面，Gen-3 的最高速度從 Gen-2 的 7 英里提升至 11 英里，緊急煞車反應速度也較上一代縮短 40%，使其在高人流環境中能更快完成制動。續航力則由原本約 10 小時提升至 14 小時，行駛里程擴大至 48 英里，貨艙容量增加至 15 加侖，使單台機器人在尖峰時段能承接更多訂單，並延長每日可投入的營運時數。更重要的是，Serve 透過模組化設計與供應鏈優化，使 Gen-3 的硬體成本較 Gen-2 降低超過六成，成為本季效率提升與中期毛利改善的重要基礎。

自動駕駛技術的成熟也是本季關注重點。Serve 的 Level 4 自主行駛系統已能在指定區域內獨立完成配送，本季自駕行駛占比明顯提升，機器人需人工介入的頻率下降，平均行駛速度同步改善。管理層指出，這些進展來自於公司持續擴大資料量與模型訓練能力，包括整合收購而來的 Vayu 技術，使機器人能以更大規模的影像資料加速學習。芝加哥市場的啟動就是最佳示範，其達成成熟市場水準的速度為目前最快，顯示在資料量快速累積的情況下，自駕模型正出現明顯的複利效應。

短期以擴張版圖為核心，2026 年邁向營收 10 倍成長

展望後續季度，管理層重申 2025 年將以城市擴張與車隊加速部署為首要任務，全年營收預期仍可超過 250 萬美元。其中配送營收成長較具可預測性，預計將年增三倍至約 210 萬美元。隨著芝加哥等新市場推進、供給時數提升，以及第二千台機器人於 12 月中提前部署，第四季的配送量與稼動率可望延續本季動能，讓 Serve 在年底前完成全美初步佈局。

2026 年則預期營收將有機會較 2025 年成長 10 倍，並表示若以目前的營運速度推算，未來 12 個月的年化營收有望達到 6,000 萬至 8,000 萬美元。此目標雖具有挑戰性，但多項跡象已開始浮現，包括新一代 Gen-3 車隊帶來更高的自動駕駛占比、更快的配送速度與更低的人工介入需求，使單位經濟模型從前期投入逐步走向規模經濟。高毛利的品牌廣告與資料授權收入也呈現增長趨勢，改善整體營收結構。Serve 目前持有超過 3 億美元現金且無負債，使其具備持續拓展新城市的財務彈性。

成長動能明確，但財務仍在投入期，須等待效率改善訊號

Serve Robotics(SERV)在 2025 年展現強勁成長曲線，Gen-3 帶來的降本效益、自動駕駛比率提升與城市網路加速拓點，使其在人行道自駕配送領域取得前段班位置。然而，公司的財務仍處於高度投入階段，第三季毛損擴大至 437.9 萬美元、營業費用達 3,043 萬美元，短期內尚未看到收斂跡象，股本膨脹與虧損維持高檔也使市場對其中期現金流可見度保持保守。

總體來看，SERV 更適合視為高成長但高波動的早期自駕公司。看好美國即時配送市場、自動駕駛技術與 Gen-3 降本效益的投資人，可在估值回檔時採小規模分批布局；若偏好穩健的基本面與可預期的獲利表現，則需等待 2026 年效率改善更明朗後再評估切入時機。