圖/BlackSky Youtube
BlackSky 財政季度劃分方式：FY25Q3 為 2025 年 7 至 9 月、FY25Q4 為 2025 年 10 至 12 月，依此類推。
BlackSky(BKSY)已於 11 月 6 日盤前公布 2025 年第三季財報，營收為 1,960 萬美元、年減 13%，主因美國 EOCL 合約縮減。不過，公司新簽逾 6,000 萬美元國際訂單，backlog 達 3.23 億美元，國際業務佔比提升至 50%。現金與流動性超過 2 億美元，隨著 Gen-3 星座部署與 AI 分析服務擴張，管理層預期 2026 年將邁向自由現金流轉正，重拾成長軌道。
即時衛星影像結合 AI 分析，BlackSky 打造新一代空間情報服務商
BlackSky(BKSY)成立於 2013 年，是一家專注於即時衛星影像與空間情報分析的科技公司，總部位於維吉尼亞州赫恩登。公司透過自有的低軌衛星星座與 AI 驅動的 Spectra 平台，為政府與商業客戶提供高頻率、即時性的地表變化監測服務。BlackSky 的產品組合涵蓋「影像即服務（Imagery-as-a-Service）」與「AI 分析平台」，可在數分鐘內生成戰略級情報，主要客戶包括美國國家情報總監辦公室（NRO）、國家地理情報局（NGA），以及印尼、印度等新興市場的國防與太空部門。
隨著第三代 Gen-3 衛星進入部署階段，BlackSky 的解析度與影像回傳速度大幅提升，並開始提供國防級「Sovereign Solution」主權影像服務。公司亦於 2024 年底完成對 LeoStella 的整併，使其具備垂直整合的衛星設計與生產能力，進一步強化成本控制與交付效率。近年來，BlackSky 也獲得美國太空軍、北約及亞洲多國的試用合約，顯示 AI 結合空基監測的市場需求正在快速擴張。
Q3營收受美國政府合約縮減影響，國際訂單支撐營運基本面
BlackSky 2025 年第三季營收為 1,960 萬美元，年減 13%，主要受到美國國家情報辦公室（NRO）旗下 EOCL 計畫縮減約 400 萬美元 所致。不過，公司仍成功簽下逾 6,000 萬美元 的新合約，其中約 91% 來自國際客戶，顯示全球對 Gen-3 衛星與 AI 影像服務的需求持續升溫。
毛利率方面，銷售成本佔營收比重提升至 35%（去年同期為 29%），反映 LeoStella 併入後的間接費用轉入營運成本。營業費用為 2,960 萬美元，包含 350 萬美元的股票酬勞與 790 萬美元 的折舊攤銷。整體營業損失擴大至 1,680 萬美元，淨損為 1,530 萬美元，每股虧損 0.44 美元。調整後 EBITDA 為負 450 萬美元，較去年同期的正 70 萬美元 明顯下滑，主因 EOCL 收入下滑與 LeoStella 整合開支。
現金與流動性充足，積壓訂單穩健支撐未來營運動能
BlackSky 第三季財報中顯示現金與短期投資餘額達 1.48 億美元，較去年同期成長 129%，主因 7 月完成的可轉債發行與部分認股權行使，使公司資金結構顯著改善。根據 CFO Henry Dubois 補充，若加計 4,340 萬美元 的未開立合約資產與 1,350 萬美元 的廠商融資，公司整體流動性總額已超過 2 億美元，年增 71%。這筆充裕的資金為 Gen-3 星座擴張、AI 分析平台強化與 AROS 計畫開發提供長期支撐。
除了現金充沛外，BlackSky 的 backlog（積壓訂單）也維持高水準，第三季達 3.23 億美元，其中約 91% 來自國際客戶及 Gen-3 相關訂單，顯示其未來營收能見度相當高。管理層指出，這些訂單多為多年度合約，涵蓋國防、主權影像與 AI 分析服務，將隨著星座部署進度陸續認列。公司預期，隨著 Gen-3 產能提升與國際合約持續落地，營運現金流將於 2026 年轉正，為長期成長奠定穩定基礎。
全年財測維持不變，聚焦 Gen-3 星座部署與國際合約成長
BlackSky 在法說會中重申 2025 年全年財測不變，預期營收落在 10.5 至 13 億美元，調整後 EBITDA 為 虧損 0 至 1,000 萬美元，資本支出約 6,000 至 7,000 萬美元。管理層指出，公司第四季將迎來明顯營收跳升，主要來自多筆尚待簽署的國際大型合約，並延續過往 Q4 季節性強勢的表現。
展望未來，CEO Brian O’Toole 表示，Gen-3 星座的營運進度是推動營收成長的核心，公司已完成兩顆 Gen-3 衛星部署，第三顆衛星已抵達發射場，預計數週內升空。到 2026 年底，BlackSky 計畫讓整個 Gen-3 星座達 12 顆衛星全面投入運行，提供高頻率、高解析度影像服務。O’Toole 強調，AI 與自動化分析能力將與衛星任務緊密整合，讓客戶能以更低成本、更快速度獲得即時情報，這將顯著提升國際合約的附加價值與續約率。
國際訂單穩健推動成長，短期虧損與預算不確定仍為主要風險
整體而言，BlackSky(BKSY)雖在第三季因 EOCL 計畫縮減導致營收下滑，但強勁的國際需求與充足的流動性，使公司維持成長動能。管理層預期第四季合約認列將帶動明顯營收回升，全年財測得以維持，反映核心業務仍具韌性。特別是 Gen-3 星座與 AI 平台的結合，讓公司在主權影像與國防情報市場中具備明確技術優勢，有望於 2026 年實現自由現金流轉正。
不過，投資人仍需留意幾項潛在風險。首先，美國政府預算的不確定性仍可能影響 EOCL 與其他政府合約進度。其次，LeoStella 整合所帶來的成本與營運效率轉換仍需時間消化。最後，衛星發射時程與硬體零組件供應若再度延宕，恐影響 Gen-3 相關收入認列節奏。
在估值面，BlackSky 目前本益比與營收倍數皆低於同業 Planet Labs(PL)，但現金充裕與高能見度合約為其下檔提供支撐。綜合而言，短線股價波動仍受財報虧損影響，但中長期成長趨勢未變，建議投資人逢低布局，勿過度追高。
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